Отказ опек сокращать квоты был “отыгран” полностью рынками только в пятницу

• Отказ ОПЕК сокращать квоты был “отыгран” полностью рынками только в пятницу. США в четверг не торговались — День благодарения. Ближайший фьючерс на WTI на NYMEX опустился до 66/баррель. Брент в пятницу закрылся на ~70/баррель, сейчас близок к 68.

• В результате долларовый индекс РТС (-3.2%) в пятницу опустился до новых минимумов с лета 2009, и упал ниже круглой отметки в 1000 пунктов. Напомним, что РТС был выше 2000 п. в 2011 году,  показывал минимум в 500 п. в 2009 г., а иторический максимум весны 2008 года был на  2500 п.
• Рубль упал и весь день топтался ниже 50 руб./долл… Это новый номинальный анти-рекорд. Сегодня велики шансы «пробить» этот уровень.
• В СМИ немало рассуждений в стиле «все пропало», что падающая нефть вызовет рецессию в РФ.
• Нам хочется добавить что-то позитивного после этих безрадостных сводок. В четверг состоится послание В. Путина Федеральному Собранию. Велики ожидания, что будут объявлены реформы. Желание правительства улучшать экономику и условия бизнеса находятся в обратной зависимости от состояния дел в экономике. Вот уж действительно, чем хуже, тем лучше. 
  Путин уже был реформатором в начале правления, потом наступил консервативно — административный период. Другое дело, что слова в нашей стране постоянно расходятся с делами и хотелось бы увидеть не только декларации, но и реализацию.

Пятничный результат S&P 500 минус 0.25%, акции США находятся исторических рекордов. STOXX Europe 600 минус 0.1%. Индекс ММВБ закрылся в плюсе, +0.13%, спасибо упавшему рублю (долларовый РТС упал на 3.2% см. выше). В долларовом выражении акции “Газпрома” сейчас стоят почти столько, сколько стоили в 2009 году (было всего несколько дней, когда он был ниже).
 

Фокус внимания инвесторов сейчас повернут на цены на на нефть, которые продолжают падать. Ниже мы публикуем несколько графиков Citi, вышедших в издании businessinsider.com. По оценкам аналитиков Citi, движение к ценам ближе к 60 долл./баррель создаст напряжение для многих месторождений сланцевой нефти.

Однако мы обращаем внимание на недавние оценки МЭА (Международное энергетическое агентство), в которых сообщалось, что “лишь 4% компаний США, добывающих сланцевую нефть, нуждаются в ценах не ниже $80 для обеспечения рентабельности проектов”. Также сообщалось: “добыча на Баккене, одном из основных месторождений сланцевой нефти, будет безубыточной, даже если цены будут не выше $42 за баррель”. (цитаты по Блумберг).
 

На графике Citi Баккен имеет рентабельность порядка 60 за баррель. Столь разные оценки отражают высокую степень неопределенности существующей сейчас аналитики. Можно предполагать, что даже в рамках одного месторождения рентабельность соседних скважин может значимо разрешаться, а тем более может различаться по центру и краям месторождений. Так, что “точечная” оценка границы рентабельности крайне условна, если не вводит в заблуждение.  Падающая нефть станет необходимым “стресс-тестом”, который выявит маргинальные издержки. Другая причина условности расчетов может касаться стоимости купленных участков. С точки зрения сланцево-нефтяной компании, затраченные на них средства — это “невозвратные потери” (sunk costs). С учетом стоимости участков добыча может быть нерентабельной, но это не важно. Если без учета земли проект имеет положительный IRR, то бурение все равно будет продолжаться, что позволит вернуть хотя бы часть затраченных средств на землю.

Первым признаком, что сланцевая нефть начинает сдаваться, должно сдать сокращение спреда между Брентом и WTI. Сейчас он составляет 2-3 доллара, когда-то доходил до 27 в 2011 году, но сократился когда были расшиты узкие места по транспортировке нефти в США.  

Кроме сланцевой нефти, в мире есть масса других проектов, у которых рентабельность становится отрицательной при падающих ценах. Об этом говорит еще один график Citi (тем, кто хочет рассмотреть графики, нужно зайти по ссылке, сохранить и рассмотреть)
 

Данный график является долгосрочно-оптимистичным. Он говорит, что спад цен не может длиться слишком много лет. Непреложный факт, что месторождения нефти постоянно истощаются и для сохранения добычи нужно постоянно бурить. Низкая цена сдерживает инвестиционную активность в отрасли, это происходит как в новых в новые, так и существующих месторождений. Если сейчас есть избыток предложения (как говорят, 2 млн. баррелей), то  он довольно быстро исчезнет и довольно скоро рынок нащупает свой “эквилибриум”. Однако это не случится сразу. Пока будут “дозревать” проекты, начатые во время когда цены были высокими (для них, сделанные уже инвестиции это “sunk costs”, и проект выгоднее закончить, чем бросить, даже если он стал убыточным см. выше). Предположительно, время когда рынок нащупает эквилибриум должно быть сопоставимо с продолжительностью инвестиционного цикла в отрасли. То есть низкие цены это 1-2-3 года, вряд ли больше.

Правительство РФ осознает, что банковская отрасль находится на грани. В пятницузамминистра финансов Алексей Моисеев заявил Блумберг следующее: “Если говорим про новые деньги для частных банков, то однозначно потребуем со-финансирования, причем более высокого уровня”. Вот еще тезисы из этого новостного сообщения:

• “По вопросу о пролонгации субординированных кредитов ВЭБа для частных банков решение правительства возможно “в ближайшее время”
• Вопрос о софинансировании при пролонгации субордов ВЭБа “надо обсуждать": вопрос, капитал какого уровня должны будут предоставить акционеры
• Мотивация частных акционеров спасать банки может оказаться ниже, чем в 2008-2009гг так как ‘‘мало кто ждет быстрого завершения кризиса и восстановления рентабельности банков до привлекательных уровней’’, считает аналитик ‘‘Совлинка’’ Ольга Беленькая
• ВЭБ в рамках поддержки финансовой системы в 2008-2009гг выдал 17 банкам субординированные кредиты на 404 млрд руб., в том числе у частных банков остается более 63 млрд руб., следует из информации на сайте ВЭБа
• С 2015г объем большинства субордов ВЭБа, который учитывается при расчете капитала банков, будет уменьшаться на 20% в год”

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.