Транснефть: оправдаются ли ожидания высоких дивидендов по префам?

Новостной фон
По словам президента Транснефти Николая Токарева, компания может выплатить дивиденды в размере не менее 35% чистой прибыли по МСФО в 2015-2016 гг., а приватизация 3,1% акций Транснефти возможна не ранее 2016 года.
Комментарий
Транснефть направляет на дивидендные выплаты по привилегированным акциям 10% чистой прибыли по РСБУ. В 2011-2012 гг. чистая прибыль компании по МСФО превышала чистую прибыль по РСБУ почти в 17 раз. В 1П13 эта разница сократилась до 14 раз.
Если в 2015-2016 гг. Транснефть перейдет на выплату дивидендов из расчета 10% чистой прибыли по МСФО, то текущая дивидендная доходность префов может вырасти с менее 1% до 11% (дивиденд на АП может превысить 9 000 руб. по сравнению с 685 руб. за 2012 г.)  с учетом прогнозируемого падения чистой прибыли на 20% к 2015-2016 гг. относительно 2012 г. В этом случае совокупные дивидендные выплаты на АП составят $450 млн.
Транснефть вполне может позволить себе такие выплаты. После продолжительного периода отрицательных свободных денежных потоков Транснефть уже в 2012 г. вышла на небольшой положительный свободный денежный поток, а в 1П13 его величина превысила 88 млрд.руб.

Негативное влияние на чистую прибыль и свободные денежные потоки Транснефти может оказать предстоящая заморозка тарифов.
Вывод
Несмотря на сильный рост акций компании, текущие котировки не в полной мере отражают весь потенциал дивидендной доходности. После того как у инвесторов появится бОльшая уверенность в выполнении планов по переходу Транснефти на выплату дивидендов из расчета чистой прибыли по МСФО, акции могут испытать дополнительную переоценку. При текущем балансе доходность/риск котировки префов Транснефти могут преодолеть знаковую отметку в 100 000 руб. за акцию.