16-17% по ОФЗ против 15% дивдоходности Сбера: почему цифры не равны

Отовсюду говорят: доходность длинных ОФЗ превысила 16% и стремится к 17%. И зачем, дескать, Сбер #SBER с дивдоходностью 15%, когда есть «безриск» доходнее?
Давайте разберём на конкретной бумаге — ОФЗ 26238.

📊 Цифры
• Номинал = 1000 ₽
• Цена сейчас = 51,67% = 516,7 ₽ (без НКД)
• Погашение = 15.05.2041
• Купон = 35,4 ₽ × 2 раза в год = 70,8 ₽ в год

➡️ 70,8 / 516,7 = 13,7% — купонная доходность по текущей цене.
Это ближайший аналог дивидендной доходности. Именно эту цифру и надо сравнивать с дивдоходностью Сбера, если хотим сопоставить текущие денежные потоки.

🤔 А откуда тогда 16–17%?

Это эффективная доходность к погашению (YTM) — внутренняя доходность всех будущих денежных потоков облигации с учётом цены покупки, купонов и погашения по номиналу.
Чтобы фактически получить такую среднегодовую доходность на первоначальный капитал за весь срок, надо:
• держать облигацию до погашения;
• реинвестировать все купоны под сопоставимую ставку — то есть под доходность, близкую к самой YTM (~16% годовых). Не обязательно в эту же ОФЗ и не по цене 51,67% — можно в любой инструмент с сопоставимой доходностью на момент реинвестирования.

📌 Т.е. это доходность сложного процента при допущении, что ставки реинвестирования останутся сопоставимыми все 14,5 лет. Вот и вся магия. На практике ставки меняются — поэтому фактическая сложная доходность может оказаться как выше, так и ниже расчётной YTM.

Часть этой доходности — прибыль от разницы номинала и цены покупки: 1000 − 516,7 = 483,3 ₽. Но эти деньги вы получите только через 14,5 лет, а не сейчас.

⚖️ А как сравнить с акцией?
Акция Сбера, купленная сегодня и удерживаемая 14,5 лет, тоже будет иметь какую-то стоимость. Посчитать её заранее непросто. Поэтому есть два подхода:
1️⃣ Полная доходность на одинаковом горизонте — учитываем все денежные потоки и изменение стоимости тела актива. Подход наиболее полный, но для акции на 14,5 лет требует множества предположений о будущих дивидендах, темпах роста и требуемой доходности. Результат крайне чувствителен к допущениям.
2️⃣ Только текущий денежный поток — не учитываем изменение стоимости тела. Сопоставляем купонную доходность облигации (13,7%) с дивидендной доходностью акции (~15%). Это упрощение, но оно честно отвечает на вопрос: сколько денег актив генерирует сегодня на вложенный рубль?
Если цель — сравнить именно текущий денежный поток, второй подход вполне корректен.

💡 Главная мысль
16–17% доходности к погашению — это не 16–17% ежегодного денежного потока на счёт инвестора. Это IRR всех денежных потоков облигации, рассчитанная исходя из текущей цены.
Чтобы фактически получить эту эффективную сложную доходность на первоначальный капитал за весь срок, нужно держать бумагу до погашения и реинвестировать купоны под сопоставимую ставку.

✅ Для сравнения текущего денежного потока с дивидендами — берите купонную доходность (13,7%).
✅ Хотите сравнить эффективную доходность вашей облигации с акцией – тогда вначале посчитайте и эффективную (а не дивидендную!) доходность акции (если сможете 😊) с учетом всех дивидендов и ее стоимости в конце того же периода.