Банки ждут, что новые облигационеры погасят банковские кредиты Новых Технологий?

Банки ждут, что новые облигационеры погасят банковские кредиты?


12 ноября Новые Технологии собирают заявки на два новых выпуска облигаций. Компания планирует занять совокупно 1 млрд рублей на два года. По выпуску 001Р-09 ориентир купона составляет до 18,5% годовых, по 001Р-10 предлагается ключевая ставка плюс до 4,5 процентного пункта. Организаторы размещения: Альфа-Банк, Газпромбанк, Совкомбанк, Держава и Т-Банк.

У Новых Технологий есть факт, который заслуживает большего внимания, чем список организаторов выпуска. 8 апреля Альфа-Банк сократил лимиты по двум кредитным соглашениям до 1 млрд рублей каждый. Теперь тот же Альфа-Банк помогает компании привлекать деньги через облигации. По одной из этих линий на 30 июня задолженность составляла 935 млн 26 тыс. рублей. То есть почти 94% миллиардного лимита уже было использовано.

Для инвестора это повод спросить: почему банк сократил кредитные лимиты и насколько условия, на которых он сам готов рисковать деньгами, отличаются от условий для облигационеров?

Я много общалась с инвесторами в чатах, задавала вопросы про погашения Новых Технологий и пыталась понять, на что люди рассчитывают, когда планируют покупать их новые бумаги.

По этим разговорам у меня сложилось впечатление, что надежда прежде всего на банк. Собственных денег на ближайшие выплаты, по мнению собеседников, компании не хватит, поэтому понадобится рефинансирование. А дальше почти неизменно появляется АБ «Россия». У него открыты кредитные линии, значит, возьмут деньги и погасят облигации.

Получается, решение вложить свои деньги во многом держится на ожидании, что банк даст свои.

Я решила посмотреть, чем это ожидание подкреплено.

Те самые 7,68 млрд рублей, которые считают запасом прочности, получены из полугодовой МСФО. Три лимита по 3,5 млрд дают 10,5 млрд. Вычитаем задолженность на конец июня, получаем 7,68 млрд.

А теперь вопрос: что именно мы посчитали? Мы посчитали, сколько оставалось до указанных лимитов на июньскую дату. Сколько компания вправе получить к ближайшим погашениям, этот расчёт не показывает. Уже опубликована отчётность за девять месяцев, а уверенность в банковском резерве по-прежнему строится на июньских цифрах.

Дальше я открыла раскрытие самих сделок. И здесь уверенности стало ещё меньше.

В полугодовой МСФО описаны три октябрьские кредитные линии за 2025 год по 3,5 млрд рублей. Сроки траншей по ним составляют 270, 730 и 365 дней. В апрельском сообщении об изменении конкретного октябрьского договора указаны 1,5 млрд рублей, график снижения лимита и транши до 960 дней.

Отличаются и суммы, и сроки. А номеров договоров, по которым можно было бы сверить эти условия, в примечании МСФО нет.

Причём две линии по 3,5 млрд, датированные октябрём 2025 года, в банковском примечании годовой МСФО за 2025 год не описаны. В полугодовой отчётности сказано, что задолженности по ним на конец года не было. Но когда именно по этим договорам открылась возможность получать деньги и на каких условиях?

Три апрельских сообщения о сделках ответа тоже не дают. Они относятся к одному кредиту и двум залогам под него. Посчитать их как подтверждение трёх отдельных кредитных линий нельзя.

Сам факт кредитования я под сомнение не ставлю: задолженность перед АБ «Россия» отражена в отчётности. Но между «банк уже выдал кредит» и «банк предоставит ещё 7,68 млрд для погашения облигаций» огромная разница.

Есть ещё вопрос, без которого весь этот расчёт теряет смысл: на что разрешено направлять новые выдачи? Если деньги доступны только на определённые производственные расходы, напрямую погасить ими облигации нельзя.

И вот это меня беспокоит больше всего. По разговорам с инвесторами складывается ощущение, что помощь банка уже включили в расчёт как решённый вопрос. Между тем ещё предстоит подтвердить самую важную часть: какую сумму компания сможет получить, к какой дате и на какие цели.

Получается, на текущий момент считать все 7,68 млрд обеспеченным источником погашений оснований нет.

При этом до конца августа 2027 года по графику Новым Технологиям предстоит погасить более 8 млрд рублей только облигационного номинала. Сверху идут купоны и расчёты с банками.

16 декабря Новым Технологиям предстоит погасить 1,75 млрд рублей облигаций, а 19 февраля ещё 1,8 млрд. Следом идут обязательства перед банками. По раскрытым условиям срок окончательного погашения кредитной линии Газпромбанка наступает 5 июля 2027 года. На конец июня долг с процентами по ней составлял 2,455 млрд рублей.

При этом на конец сентября у самого эмитента было 641 млн рублей денежных средств. За девять месяцев текущая деятельность принесла 2,035 млрд, а инвестиционная потребовала 3,791 млрд. Разница составляет 1,756 млрд рублей. Бизнес получает деньги, но после вложений свободного денежного потока для погашения долгов не остаётся.

При этом растут обязательства и перед поставщиками. С начала года до конца сентября задолженность перед ними увеличилась с 6,33 до 8,61 млрд рублей. За девять месяцев прибавилось 2,28 млрд, или 36%. Это ещё одна крупная сумма, на расчёты по которой компании нужны деньги наряду с выплатами банкам и облигационерам.

Есть проблема и с самим оборудованием, которое должно зарабатывать на обслуживание этих долгов. В заключении по полугодовой МСФО ФинЭкспертиза указала: компания списала непригодные основные средства остаточной стоимостью 1,54 млрд рублей, хотя установленные сроки их полезного использования ещё не закончились. Аудитор прямо отметил несоответствие расчётных сроков фактическим и не смог надёжно определить необходимые корректировки отчётности.

Для арендного бизнеса это существенный вопрос. Если оборудование приходится заменять раньше, чем заложено в расчётах, деньги на замену тоже потребуются раньше. Нельзя оценивать будущую прибыль от аренды, оставляя за скобками стоимость досрочного обновления парка.

Поэтому доступность новых кредитов здесь напрямую связана с возвратом денег облигационерам. Компании нужно одновременно финансировать оборудование и проходить погашения. Если АБ «Россия» не предоставит необходимую сумму, её придётся найти у других банков, новых инвесторов или за счёт высвобождения собственных средств. Причём до даты выплаты.

Если заменить финансирование вовремя не получится, возникает риск просрочки и дефолта. Именно этот риск принимает инвестор, когда покупает облигации в расчёте на то, что банк обязательно выручит.

Рынок уже видел, как такая зависимость заканчивается. У «Монополии» одним из ключевых факторов кассового разрыва стал отзыв факторинговых линий, через которые компания финансировала оборотный капитал. Это произошло на фоне ухудшения бизнеса. В декабре 2025 года компания не погасила выпуск 001Р-02, затем проблемы распространились на другие облигации. Факторинг отличается от кредитных линий Новых Технологий, но урок понятен: привычный источник финансирования может перестать работать именно тогда, когда заменить его особенно трудно.

На таком рынке особенно уязвимы компании, которым для возврата старых долгов постоянно нужны новые займы. Новые Технологии находятся именно в таком положении: текущий денежный поток не покрывает инвестиции, а впереди многомиллиардные погашения. Поэтому даже чужой дефолт может ударить по компании: инвесторы откажутся давать новые деньги, а банки станут жёстче отбирать заёмщиков. Компания с запасом собственных средств может переждать такой период. У компании, рассчитывающей на постоянное рефинансирование, этой свободы гораздо меньше. Насосы могут продолжать работать, заказчики могут продолжать платить, но к дате погашения денег всё равно не хватит, если очередной заём не состоится. Именно поэтому надежда на то, что Новым Технологиям всегда дадут перекредитоваться, сегодня требует гораздо больше оснований.

Я считаю, что для восстановления доверия инвесторов и банков Новым Технологиям нужно сделать отношения с «Камлитом» и «Механиком» прозрачными, включить эти компании в официальный контур группы и подкрепить это поручительствами по облигациям. Одной общей вывески недостаточно: у держателей должно появиться право требовать возврата денег и от этих компаний. Например, как в договоре с Газпромом, где «Камлит» также является поручителем по кредиту наравне с Новыми Технологиями. Недвижимость и оборудование Новых Технологий заложены в АБ «Россия», а контракты в МБРР и Газпромбанк. Сейчас значительная прибыль возникает у связанных производственных предприятий, а обязательства перед облигационерами лежат на Новых Технологиях. Уверена, что инвесторы не хотят финансировать расчёты с банками, оставаясь без доступа к той части бизнеса, где зарабатывается прибыль. Пока эта конструкция сохраняется, остаётся и риск, что связанные предприятия продолжат работать, а держатели будут взыскивать деньги только с эмитента. Убедительным ответом на этот риск станут конкретные обязательства «Камлита» и «Механика» перед облигационерами. Если инвесторам предлагают доверять всему бизнесу, за возврат их денег должен отвечать весь этот бизнес.