АЛРОСА. Новая дивполитика не приближает выплату дивидендов сама по себе

23 октября наблюдательный совет АЛРОСА утвердил новую редакцию дивидендной политики. Для акционера главное осталось прежним: порог долговой нагрузки не повысили, источник денег для выплат не изменили. Поэтому само обновление документа не даёт оснований переносить ожидаемые дивиденды на более близкую дату.

Изменение касается расчёта минимальной годовой выплаты. Она по-прежнему составляет не менее 50% чистой прибыли по МСФО, но теперь с корректировками, предусмотренными распоряжением правительства № 774-р. Такая оговорка может менять расчётную базу. Однако правило действует при условии, что и текущее и прогнозное отношение чистого долга к EBITDA не превышает 1,5. Читать 50% прибыли отдельно от этого условия значит завышать ожидания.

Основная шкала распределения свободного денежного потока сохранилась...100% при отрицательном чистом долге, 70-100% при положительном долге и коэффициенте ниже 1,0, 50-70% при нагрузке 1,0–1,5. Свободный денежный поток здесь деньги от операционной деятельности за вычетом капитальных вложений. Даже высокая доля распределения мало помогает, когда сама денежная база отрицательная.

На 30 июня 2026 года чистый долг составлял 112,1 млрд рублей, а отношение чистого долга к EBITDA 3,2. За первое полугодие свободный денежный поток был минус 16,9 млрд рублей. Операционных поступлений за вычетом текущих выплат не хватало на капитальные вложения. Выплата акционерам при такой экономике дополнительно сокращала бы денежный запас либо увеличивала потребность в заимствованиях.

Масштаб расстояния до порога можно оценить условным расчётом. При неизменной EBITDA снижение коэффициента с 3,2 до 1,5 требует сокращения чистого долга примерно на 53%, до 52,5 млрд рублей. При неизменном долге EBITDA за последние 12 месяцев должна вырасти примерно в 2,13 раза. В действительности оба показателя могут меняться одновременно. Этот расчёт показывает, почему одного удачного квартала может оказаться недостаточно.

Здесь важно не подставлять полугодовую EBITDA в годовой коэффициент. В политике используется результат за предшествующие 12 месяцев. Даже улучшение текущей работы будет менять его постепенно, по мере замены старых кварталов новыми. Одновременно отрицательный денежный поток способен увеличивать числитель чистый долг.

Аргумент в пользу более быстрого восстановления всё же есть. Во втором квартале скорректированная EBITDA выросла до 11,8 млрд рублей с 2,6 млрд в первом, а квартальный денежный отток сократился с 10,5 млрд до 6,4 млрд. Снижение себестоимости уже помогло результату. Но даже после этого улучшения свободный поток остался отрицательным, а долговой коэффициент вырос с 2,6 до 3,2. Операционное восстановление ещё не перешло в улучшение баланса.

На встрече с инвесторами 31 октября представитель АЛРОСА сообщил о продолжении восстановления спроса на крупные алмазы. Это аргумент в пользу улучшения бизнеса, но пока без нового расчёта доступных дивидендов. Для пересмотра ожиданий нужны следующие отчёты: положительный свободный поток, снижение чистого долга и приближение текущего и прогнозного коэффициента к 1,5. При этом полезно проверять источник улучшения. Устойчивая выручка и контроль затрат дают больше оснований ждать повторяемых выплат, чем разовое высвобождение денег из запасов.

Покупка АЛРОСА с расчётом на восстановление бизнеса требует отдельной оценки рынка алмазов и цены акции. Ставка на скорые дивиденды требует подтверждения деньгами и балансом. Новая редакция уточнила правила расчёта, но календаря возвращения выплат в ней не появилось. И не смотря на это сегодня ралли-памп))) Удачи 🤝