⚡️Заложенная ликвидность: почему МГКЛ допустил техдефолт при полных кассах и что делать с его бондами

Коллеги, рынок не дает нам заскучать и приготовил новый тех дефолт — МГКЛ. Попробуем посмотреть что с этим можно сделать 👇

29 октября ПАО «МГКЛ» с девятимесячной выручкой 39,6 млрд ₽ не перевело в НРД 24,66 млн ₽ купона — 0,06% оборота. Сработала злая рыночная ирония: ломбард, годами оценивавший чужие вещи с дисконтом, сам попал к жесткому оценщику. 2 ноября НРА снизило рейтинг компании с BB|ru| сразу до C|ru|, а длинные выпуски рынок переоценил по ломбардным канонам — в четверть номинала.

👉Парадокс сундука: деньги есть, но они в залоге у ФНС
Облигации выпустило головное ПАО, а операционный поток и наличность сосредоточены в «дочках». На 30 июня из 3,2 млрд ₽ денег группы 2,7 млрд ₽ лежали в кассах отделений, тогда как у самого ПАО по РСБУ оставалось 39 млн ₽ против 4 млрд ₽ в начале года.

Поднять наличность в холдинг напрямую нельзя: помимо лимита расчетов между юрлицами в 100 тыс. ₽ по договору, Указание ЦБ № 5348-У запрещает выдавать займы и платить дивиденды из кассовой выручки без инкассации на банковский счет. А счета 8 из 11 дочек заблокированы ФНС на 1,22 млрд ₽. По ст. 855 ГК РФ налоги списываются в третью очередь, а переводы в ПАО под купон — в пятую: каждый внесенный в банк рубль автоматически уходит в бюджет.

Недоимка системная. На 26 октября 830 млн ₽ долга приходилось на комиссионные магазины (ресейл, дающий 90% EBITDA), еще 381 млн ₽ — на «Звезду», купленную в 2025-м с гудвилом 764 млн ₽ и заблокированными с мая счетами. Полгода рост кредитовался бюджетом.

Когда ФНС перешла к банкротным искам, эмитент выбрал меньшее из зол: у налоговой отсрочки нет, а у купона есть 10 рабочих дней грейс-периода.

👉Продавать ли на панике
Сбрасывать бонды по 25% номинала при небольшой позиции без плеча поздно. При оценке возврата в 80% при «лечении», 40% при реструктуризации и 7% при банкротстве цена закладывает почти 2/3 вероятности краха.

При более реалистичной вероятности банкротства в 40% расчетная стоимость длинных серий — около 35% номинала.
Развилка наступит 13 ноября (с учетом праздника 4 ноября): либо МГКЛ гасит купон 001Р-07, либо владельцы всех восьми серий 001Р получают право на досрочное погашение.

Кому сокращаться: если доля превышает 3–5% портфеля, позиция с плечом или деньги нужны в течение года. Заявки — только лимитные.

Маневр для 001Р-01: переложиться в длинные серии. В дефолте требование «номинал плюс НКД» уравняет всех, а длинные выпуски дают в 1,5–2,5 раза больше долга на вложенный рубль. Держаться за 001Р-01 стоит, только если верите в его одиночное погашение 29 декабря на 150 млн ₽. Фиксация убытка до 31 декабря уменьшит НДФЛ с прибыли от продажи обращающихся бумаг за 2026 год (ст. 214.1 НК РФ; налог с купонов не сальдируется).

👉Покупать ли со дна
Только как distressed-ставку до 1% портфеля для квалов. Вы покупаете не купон 30%, а рубль требования, который в сериях 001Р-05, -06 и -08 стоит 21–24 копейки. Профиль сделки — «×3 или −70%».
По данным Федресурса за 2022–2026 годы, в банкротствах розница возвращала в среднем 6,6% вложений. Кто не готов играть в монетку с инсайдерами, ждет 13 ноября: при оплате купона вход подорожает, но уйдет слепой риск.

👉Горизонт года и триггеры
Расклад на год: 20% — закрытие налогов и возврат бумаг к 70–80%; 40% — реструктуризация со срезкой купона и переносом сроков; 40% — банкротство ПАО или ключевых дочек. Против держателей — структурная субординация (дочки по бондам не отвечают), нулевой материальный капитал, опыт налоговых блокировок («Евротранс») и каскадных дефолтов («Монополия»). За — живой ресейл и ликвидное золото в залогах.

Маркеры:
10 ноября — суд по «Главмосторгу» (наблюдение в любой дочке открывает досрочное погашение 001Р),
13 ноября — дедлайн по купону,
1 и 14 декабря — суды по «Звезде» и «Комиссионному-2»,
29 декабря — погашение 001Р-01.

Покупка банка из июльской стратегии переходит из раздела M&A в жанр корпоративных мемуаров.

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  иМАКС иДЗЕН

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.