M&A сделки: как дорогие покупки бьют по акционерам и как отличить хорошую сделку. Магнит, Эталон, ЕМЦ, Софтлайн, ВТБ

Видео: YouTube | VK

Ниже — текстовая версия разбора с графиками.

---

30 апреля 2025 года Магнит объявил о покупке «Азбуки вкуса». С закрытия накануне этой новости акции Магнита потеряли 61%. X5 за те же полтора года крупных покупок не делала и заплатила 1 261 руб. дивидендов на акцию, вместе с ними её акционеры в плюсе на 5%. Сектор один, период один, ставка ЦБ одна, а разница составила 66 процентных пунктов.

Падение Магнита не объясняется одной сделкой. Но похожая картина видна и у других компаний, которые, по нашей оценке, платили за покупки слишком много. Этот материал открывает серию о том, что сломалось на российском рынке акций и что нужно, чтобы это починить. Начинаем со слияний и поглощений (M&A): как устроена сделка, как цена покупки меняет прибыль на акцию, какие сделки вызывают вопросы, как выглядит хорошая и почему проверять это приходится самому инвестору.

Покупка дороже себя уменьшает прибыль на акцию. При кредите под 16% покупка в долг дороже примерно 8 годовых прибылей купленного бизнеса делает акционеров беднее с первого дня.

Шесть из шести покупателей, к сделкам которых у нас были вопросы, отстали от рынка. Медианное отставание от индекса полной доходности составило 51 процентный пункт. Ростелеком с момента покупки Tele2 в 2019 году с учётом дивидендов в минусе, индекс за то же время вырос на 42%.

Выкупить собственные акции часто выгоднее любой покупки. Пока компания стоит 5 годовых прибылей, самая дешёвая покупка на рынке – она сама. Но выкупленные акции в России почти никто не гасит.

Хорошие сделки тоже есть, и их можно узнать заранее. Лента купила Монетку у несвязанного продавца примерно за 4 годовых EBITDA, и её акции с тех пор выросли на 128%.

Сейчас по сделкам почти ничего не раскрывают, а должны. Ни что за объект, ни есть ли конфликт интересов, ни финансовые показатели покупаемой компании, ни проформу, ни заключение об оценке, ни синергии. Ниже – список того, что, по нашему мнению, компании обязаны публиковать по каждой крупной сделке.

С даты сделки Магнит потерял 61%, X5 с дивидендами прибавила 5%

Сделка бывает покупкой или слиянием, а платить за неё можно четырьмя способами

При покупке компания получает долю или контроль в другой компании. Купленная компания живёт дальше как дочерняя, её прибыль попадает в отчётность покупателя. Так Магнит купил «Азбуку вкуса», а Лента купила Монетку.

При слиянии или присоединении две компании становятся одной, а акционеры поглощаемой меняют свои акции на акции покупателя по заранее объявленному коэффициенту. В 2010 году МТС присоединяла Комстар: за одну акцию Комстара давали 0,825 акции МТС, это премия 7,7% к рыночному соотношению цен за три месяца.

Для акционера покупателя важнее всего, чем платят.

• Свои деньги. Это деньги, которые иначе могли бы прийти к акционерам дивидендами.
• Долг. К цене сделки добавляются проценты. При ключевой ставке 14% кредит стоит компаниям 16-18% годовых, и эти проценты вычитаются из прибыли каждый год.
• Свои акции (допэмиссия). Денег компания не тратит, но доля каждого акционера размывается. Прибыли становится больше, акций тоже, вопрос в том, что вырастет быстрее. Если новые акции отдают дешевле рынка, это двойная выгода продавцу.
• Смешанные схемы. Т-Технологии консолидируют Точку так: 64% цены новыми акциями, остальное деньгами, частично заёмными. Совкомбанк купил Хоум Банк в два этапа: 51% за новые акции, 49% в рассрочку. Софтлайн рассказывал, что часто покупает 60% компании с опционом на оставшиеся 40%. Последняя схема полезна для акционеров покупателя. Продавец остаётся в бизнесе и получает остаток, только если бизнес выполнил обещанное.

Кто одобряет сделку, зависит от её размера. Сделка на 25-50% балансовой стоимости активов считается крупной, её одобряет совет директоров единогласно или собрание акционеров. Сделку больше 50% одобряет только собрание, тремя четвертями голосов.

Если продавец связан с основным акционером или директорами, это сделка с заинтересованностью. Согласие на неё по закону об АО не обязательно. Его можно потребовать, если об этом попросит член совета директоров или акционеры с 1% голосующих акций. Голосуют только незаинтересованные директора, а до собрания акционеров дело доходит, если сделка стоит от 10% активов.

К этому добавляется постановление правительства №1102 от июля 2023 года. Оно позволяет компаниям при санкционных рисках не раскрывать сведения о сделках, контролирующих лицах и связанных сторонах. Займер в сентябре 2025 года одобрил сделку с заинтересованностью и сообщил, что не раскрывает ни цену, ни стороны, со ссылкой на закон о рынке ценных бумаг.

Покупка за 15 прибылей при собственных 5 снижает прибыль на акцию на 8-15%

Механику удобно показать на условном бизнесе. Сеть пиццерий зарабатывает 20 млн руб. в год, у неё 100 акций, на бирже она стоит 100 млн, то есть 5 годовых прибылей. На акцию приходится 20 коп. прибыли.

Сеть покупает кофейню с прибылью 2 млн в год и платит за неё 30 млн, то есть 15 годовых прибылей, втрое дороже, чем стоит сама. Денег нет, поэтому берёт кредит под 16%. Проценты составят 4,8 млн в год, после налога 3,6 млн. Прибыль сети станет 20 + 2 — 3,6 = 18,4 млн. Выручка выросла, компания стала больше, а прибыль на акцию упала на 8%.

Если ту же покупку оплатить акциями по рыночной цене, продавцу достанется 30 новых акций. Прибыль вырастет до 22 млн, но разделится уже на 130 акций, и прибыль на акцию упадёт на 15%. Платить за дорогую покупку собственными дешёвыми акциями хуже всего.

Если кофейню удалось купить за 8 млн, то есть за 4 годовые прибыли, проценты после налога меньше миллиона, и прибыль на акцию вырастет на 5%. Если вдобавок объединить закупки и доставку и сэкономить миллион в год, рост составит 10%.

А теперь вариант без кофейни. Те же 30 млн в долг сеть тратит на выкуп собственных акций по рыночной цене и гасит их. Акций становится 70 вместо 100, прибыль после процентов – 16,4 млн. Прибыль на акцию вырастет на 17%, больше, чем при самой удачной покупке. Причина простая: сеть стоит 5 годовых прибылей, то есть каждый рубль, вложенный в свои акции, приносит 20 коп. прибыли в год, а кредит после налога стоит 12 коп.

Прибыль на акцию после сделки: от минус 15% при дорогой покупке до плюс 17% при выкупе своих акций

Из этого следуют два правила, которые можно проверить на салфетке.

• Правило долга. Прибыль покупаемой компании, делённая на цену покупки, должна быть выше ставки кредита после налога. При кредите 16% и налоге на прибыль 25% это 12%. Значит, при нынешних ставках покупка в долг дороже примерно 8 годовых прибылей уменьшает прибыль на акцию.
• Правило акций. Если платят своими акциями, покупаемая компания должна стоить дешевле самого покупателя.

• Правило выкупа. Любую покупку стоит сравнить с выкупом и погашением собственных акций. Если своя компания стоит дешевле покупаемой, выкуп даёт акционерам больше.

Синергии могут исправить картину, но только если они посчитаны в рублях, названы заранее и потом видны в отчётности.

На российском рынке выкуп с погашением – редкость. Лукойл держит на балансе выкупленные акции на 760 млрд руб., около 22% капитализации, хотя совет директоров ещё в августе 2025 года решил погасить до 11% акций, а по состоянию на сентябрь 2026 года число акций в обращении не уменьшилось. Софтлайн на вопрос о погашении выкупленных акций ответил, что они пойдут на покупки компаний и мотивацию менеджмента. МГКЛ, объявив выкуп почти на 900 млн руб., указал, что акции пойдут в том числе на программы мотивации. На наш взгляд, многие компании ориентируются на масштаб бизнеса (выручку, долю рынка, число магазинов), а не на стоимость в расчёте на акцию, хотя для акционера важна именно она.

Азбука вкуса даже в лучший год едва окупала проценты, а в 2025-м прибыль упала в разы

При объявлении сделки цену не назвали. Её узнали позже из полугодовой отчётности Магнита: 29,7 млрд руб. за 81,5% «Азбуки вкуса».

Лучший для «Азбуки вкуса» год последних лет – 2024-й. По РСБУ она заработала 3,6 млрд руб., на долю Магнита приходится около 3 млрд. Если принять, что деньги обходятся Магниту примерно в 15% годовых, проценты на 29,7 млрд после налога составят около 3,3 млрд в год. Даже в лучший год покупка в долг дала бы ноль. По данным РСБУ за 2025 год, прибыль «Азбуки вкуса» упала в несколько раз, и по нашей оценке сделка теперь отнимает у прибыли Магнита около 3 млрд руб. в год.

По EBITDA вывод тот же. Без учёта аренды, по оценке EBITDA брокерами, «Азбуку вкуса» купили примерно за 7-8 годовых EBITDA, а сам Магнит в момент сделки стоил около 4.

За 2025 год Магнит показал чистый убыток 31,6 млрд руб. и дивиденды не выплатил. В мае 2026 года АКРА понизило его кредитный рейтинг до AA+.

Сделки, к которым у нас есть вопросы

Ниже только раскрытая компаниями информация, данные реестров и наши расчёты. Наши выводы по каждой сделке – это оценка её условий для миноритарных акционеров, а не утверждения о нарушениях.

Ростелеком и Tele2 (2019). Хрестоматийный пример. В ноябре 2019 года Ростелеком, у которого уже было 45% Tele2, договорился выкупить оставшиеся 55% за 132 млрд руб. Продавцами были госбанк ВТБ, структуры Алексея Мордашова и банк «Россия». 27,5% у ВТБ оплачивались допэмиссией Ростелекома, ещё 10% – обменом на акции Ростелекома. По оценке АТОН, Tele2 для сделки оценили примерно в 5,2 годовых EBITDA, а сам Ростелеком стоил около 4,1-4,2. Новые акции, правда, разместили с премией 15% к рынку. С закрытия 11 ноября 2019 года по 23 октября 2026 года акции Ростелекома вместе со всеми дивидендами принесли -6%, индекс полной доходности за то же время вырос на 42%. Сделка тут не единственная причина: на Ростелеком давили и большие инвестиции, и рост долга при высоких ставках.

Лента и Утконос (2021). Лента купила Утконос за 20 млрд руб. у Севергрупп, своего основного акционера с долей 78%, и заплатила новыми акциями. На наш взгляд, это покупка у связанной стороны дорогого убыточного актива: в 2020 году Утконос получил 3,9 млрд руб. убытка при выручке 14,3-14,6 млрд. Формальная процедура была соблюдена – комитет независимых директоров, заключение Citigroup о справедливости цены, – но выгодной для миноритариев сделку это не сделало. Во втором квартале 2022 года выручка Утконоса упала примерно на треть, а в начале 2026 года менеджмент Ленты назвал его будущее «неясным».

Эталон и земля у основного акционера (август 2025). Эталон покупает у АФК Система, своего основного акционера, компанию с 42 земельными участками примерно за 14 млрд руб. Одновременно проходит допэмиссия по 46 руб. на 18,4 млрд, 17,3 млрд из неё выкупает сама Система. Получается, что основной акционер меняет землю на новые акции, а остальные акционеры размываются. Оценку земли и мультипликатор сделки не раскрыли. По нашей оценке, прибыль покупаемой компании за девять месяцев 2024 года составила 357 млн руб., то есть цена соответствует примерно 29 годовым прибылям.

ЕМЦ и Скандинавия (декабрь 2025). ЕМЦ покупает сеть клиник «Скандинавия» у Севергрупп. Севергрупп не контролирует ЕМЦ, так что это не сделка со связанной стороной, и вопрос только в цене. Покупку оценили в 25,1 млрд руб. при прибыли «Скандинавии» за 2024 год 1,3 млрд, это 19 годовых прибылей. Сам ЕМЦ стоил на бирже примерно 7 прибылей. Платят новыми акциями ЕМЦ по 766 руб., это средняя цена за полгода, но до новости акции стоили около 890 руб., то есть на 15% дороже. Отчётность «Скандинавии» за 2025 год показала прибыль 124 млн вместо 1,3 млрд, а её капитал за год сократился с 5,3 до 2,4 млрд.

МГКЛ и покупки ломбардов (2025-2026). МГКЛ заплатил 1,27 млрд руб. за две компании, зарегистрированные в один день, с уставным капиталом по 10 тыс. руб. каждая и в одном офисном помещении. Затем 941 млн руб. деньгами за «Ломбард Аквамарин» с отрицательными чистыми активами и ещё 823 млн его обязательств. К середине 2026 года гудвил, то есть переплата сверх стоимости купленных активов, составил 99,7% капитала компании. В пользу последней покупки говорит то, что у «Аквамарина» видна операционная суть: сеть отделений группы выросла со 137 до 215. Риски этой истории Усиленные Инвестиции подробно разбирали в августе 2026 года: выкуп и конвертируемые облигации, гудвил против капитала. 26 октября акции МГКЛ упали ещё на 12,7%, до 1,63 руб., на обороте 103 млн руб., примерно в семь раз больше обычного. Объяснений в новостях и сообщениях компании к вечеру не было.

Софтлайн: покупает дёшево, но не показывает результат. Софтлайн заявляет, что покупает компании не дороже 3 годовых EBITDA, часто частично за акции, и оставляет продавцу долю. Одна покупка действительно выглядит дешёвой: производителя лазеров «ИРЭ-Полюс» у уходящей из России IPG Photonics купили примерно за 0,45 его балансовой стоимости. На мероприятии компании в октябре 2025 года на вопрос, покажут ли результаты прошлых покупок отдельно, ответ был «пока не хотят». В 2024 году компания закрыла 9 сделок. По итогам 2025 года оборот составил 131,9 млрд руб. против обещанных минимум 150, чистый долг вырос на 53%, чистая прибыль около нуля.

Цену не называют или прячут в отчётность: Интер РАО и Элсиб, Лента и OBI, Займер. Интер РАО в августе 2024 года купил 98,4% новосибирского Элсиба у структур СУЭК и в сообщении о сделке цену не назвал. Она нашлась только в годовой МСФО: 12,6 млрд руб., из них 7,2 млрд – условное вознаграждение, которое зависит от дальнейших событий. Там же сказано, что за полный 2024 год купленная компания дала бы группе выручку 8,1 млрд руб. и прибыль 3 млн руб. По РСБУ за 2023 год прибыль Элсиба была 661 млн, это около 19 годовых прибылей. Сама компания в примечании названа только «компанией сегмента Энергомашиностроение», а доля и дата совпадают с Элсибом. Лента в январе 2026 года купила российский OBI, 25 гипермаркетов, без раскрытия продавца и цены. Оценки экспертов – от 3 до 40 млрд руб. Займер в феврале 2026 года купил у Киви по 50% сервиса «Таксиагрегатор» и платёжной платформы IntellectMoney. Цену и финансовые показатели покупаемых компаний в сообщении не назвали, выручку и прибыль за 2024 год привёл только Коммерсантъ по данным отчётности, а эксперты оценивали сделку в 500-700 млн руб. При этом покупку банка «Евроальянс» летом 2025 года Займер раскрыл полностью: 490 млн руб. при капитале банка 449 млн. Значит, раскрывать компания умеет.

ВТБ и RWB (2026): сотни миллиардов под сделку без оценки. В мае 2026 года ВТБ объявил стратегическое партнёрство с группой RWB (Wildberries и Russ) и допэмиссию до 6,3 млрд акций по 87 руб., это до 49% текущего числа акций. Ориентир привлечения – 300-400 млрд руб. В рамках партнёрства ВТБ покупает 5% банка Wildberries с возможностью увеличить долю. По какой оценке ВТБ входит в активы RWB, что именно попадает в периметр сделки и какой эффект она даст на прибыль на акцию и дивиденды, до сих пор не раскрыто. 26 мая, когда объявили допэмиссию и дивиденды ниже ожиданий, акции ВТБ упали за день на 7%. С закрытия 22 мая по 23 октября они потеряли 26% с учётом дивидендов, Сбер за тот же срок прибавил 2%, индекс полной доходности снизился на 1%. На наш взгляд, рынок закладывает в цену именно неизвестность условий сделки. Цена допэмиссии выше рынка, и это в пользу нынешних акционеров. Но что купят на эти деньги и по какой цене, акционерам не сказали.

Отдельно стоит сделка Т-Технологий и Точки (октябрь 2026). Точку оценили в 84,8 млрд руб. за 100%, ровно по той же оценке весной Интеррос, крупнейший акционер Т, купил долю в Точке у VK. По нашей оценке, с учётом дивидендов, которые Точка выплатила после апреля, переплата составляет около 38%. При этом 64% цены оплачивается новыми акциями по 320 руб., это на 27% дороже рынка, размытие 3,2%, клиентские базы почти не пересекаются. Подробный разбор сделки: telegra.ph/T-Tochka-Terms-0110-10-01.

До этого, в марте 2026 года, Т купила у Яндекса Авто.ру за 35 млрд руб. в долг. Продавец не связан с Т, и это плюс. Но финансовые показатели Авто.ру не раскрыли ни продавец, ни покупатель. По оценкам в СМИ, EBITDA сервиса 2-3 млрд руб. в год, то есть цена соответствует примерно 12-17 годовым EBITDA. Сама Т стоит на бирже около 4 годовых прибылей. По правилу долга сделка сама по себе прибыль на акцию уменьшает, а окупить её должны синергии с автокредитами и страхованием: каждый четвёртый новый автомобиль в России, по данным Т, покупается с её автокредитом. Синергии реальны, но в рублях их не назвали. Для масштаба: сделка стоит около 5% капитализации Т, и выкуп собственных акций на те же деньги при нынешней оценке Т дал бы акционерам больше. У нас есть позиция в акциях Т.

Акции спорных покупателей с даты сделки отстали от индекса, медиана отставания – 51 процентный пункт

Для каждой сделки посчитана доходность акций покупателя с последнего закрытия перед объявлением по 23 октября 2026 года, с учётом дивидендов, и та же доходность индекса полной доходности Мосбиржи MCFTR.

• Ростелеком с 11 ноября 2019 года: -6% против +42% у индекса
• Софтлайн с 3 января 2024 года: -64% против 0% у индекса
• Магнит с 29 апреля 2025 года: -61% против -3% (X5 за тот же срок +5%)
• Эталон с 8 сентября 2025 года: -62% против -7% (ЛСР -17%)
• ЕМЦ с 26 декабря 2025 года: -25% против -2% (Мать и дитя -4%)
• МГКЛ с 29 апреля 2025 года: -19% против -3%

О пяти из этих сделок канал писал в момент объявления, а не задним числом. При этом шесть компаний – это не статистика, и у каждой были свои проблемы помимо покупок. Это наблюдение, а не закон.

Два исключения показывают, где проходит граница.

• Лента сделала и неудачную покупку, Утконос, и удачную, Монетку. С октября 2023 года, когда она купила Монетку, акции выросли на 128% при индексе -2%.
• Совкомбанк купил Хоум Банк, на наш взгляд, дёшево, но его акции с февраля 2024 года снизились на 37%, а Сбер за то же время с дивидендами вырос на 38%. Хорошая сделка не спасает, если давят капитал и процентная маржа.

Шесть спорных покупателей против индекса и два исключения

Дорогая покупка у своих почти всегда видна в цене акций. Дешёвая покупка у чужих необходима для хорошей сделки, но её одной недостаточно.

Хорошая сделка: дешевле себя, у несвязанного продавца, с цифрами до и после

Лента и Монетка (2023). Лента купила сеть у её основателя, несвязанного продавца, и заплатила деньгами и долгом. Цену не раскрыли, но на звонке с инвесторами менеджмент говорил, что покупает примерно за 4 годовых EBITDA, дешевле, чем стоила сама Лента. Аналитики оценивали сделку в 60-75 млрд руб. Результат виден в отчётности: EBITDA Ленты выросла с 34 млрд руб. в 2023 году до 84 млрд в 2025-м, а отношение долга к EBITDA, подскочившее после сделки почти до 3, к концу 2025 года снизилось до 0,6.

Совкомбанк и Хоум Банк (2024). Совкомбанк объявил покупку по оценке около 80% капитала Хоум Банка и сразу назвал эффект: +50% клиентов, +25% розничного кредитного портфеля, около 1 руб. прибыли на акцию. Продавец не связан с основным акционером, половина оплачена новыми акциями, остальное в рассрочку без ущерба для дивидендов. Через год менеджмент признал, что заметного эффекта на прибыль 2024 года покупка не дала, но условия сделки с самого начала были понятны.

В развитых странах сделку с контролирующим акционером проверяют независимые директора и суд

США. Сделку, в которой контролирующий акционер стоит на обеих сторонах, суды Делавэра проверяют по самому строгому стандарту «полной справедливости». Мягче проверка становится, только если сделку с самого начала одобрили комитет независимых директоров и отдельно большинство миноритариев. Совет директоров почти всегда получает fairness opinion, заключение инвестбанка о справедливости цены.

Великобритания. Сделку со связанной стороной от 5% по размеру одобряет совет без заинтересованного директора, а независимый консультант письменно подтверждает, что условия «справедливы и разумны» для акционеров.

Евросоюз. По директиве о правах акционеров с 2019 года сделку со связанной стороной раскрывают в момент заключения, а связанная сторона не участвует в её одобрении.

Суды там действительно работают. В 2005 году Southern Peru купила у своего контролирующего акционера Grupo Mexico бизнес за $3,75 млрд. В 2011 году суд Делавэра признал цену несправедливой и обязал вернуть компании больше миллиарда долларов.

В России у лучших компаний так тоже было. В 2010 году у Комстара при слиянии с МТС был комитет независимых директоров, он сам вёл переговоры, и J.P. Morgan дал ему заключение о справедливости цены. Но и тогда это было в основном у компаний с листингом в Нью-Йорке или Лондоне: при слиянии Уралкалия с Сильвинитом оценку делала компания, справившаяся за неделю, а миноритарии проиграли в суде. Сейчас заключение международного банка получить нельзя. В 2024 году Яндекс прямо написал акционерам, что совету это не удалось.

Сейчас о сделке сообщают только факт, а компании должны раскрывать её экономику

Типичное сообщение о сделке на российском рынке сейчас – это факт покупки и в лучшем случае сумма. В большинстве сделок из этого материала не было одновременно всего, что нужно акционеру, чтобы оценить покупку: что именно куплено, у кого, по какой оценке, с какими финансовыми показателями и с каким ожидаемым эффектом. Элсиб и OBI купили без цены, цену «Азбуки вкуса» узнали задним числом из отчётности, Займер не раскрыл ни цену, ни стороны сделки с заинтересованностью, а по покупке долей у Киви не назвал ни цену, ни финансы, ВТБ собирает сотни миллиардов под сделку без оценки.

По подсчётам AK&M, в 2021 году стоимость раскрыли в 18 из 30 крупнейших сделок года, а в 2024-м – только в 7.

Цену сделки раскрывают всё реже: 18 из 30 в 2021 году и 7 из 30 в 2024-м

Усиленные Инвестиции сформулировали, что компании должны публиковать по каждой существенной сделке, и передали эти предложения через коллег на Московской бирже в Банк России. Это то, что давно работает на развитых рынках.

• Что за объект и что входит в периметр сделки. Какую компанию или долю покупают, какие активы и обязательства переходят вместе с ней.
• Есть ли конфликт интересов. Кто продавец и его конечные владельцы, связан ли он с контролирующим акционером, директорами или менеджментом покупателя.
• Финансовые показатели покупаемой компании. Выручка, EBITDA, прибыль, долг и денежный поток хотя бы за три года, и получившийся мультипликатор сделки.
• Проформа отчётности объединённой компании. Как сделка меняет выручку, прибыль, долг и капитал покупателя.
• Независимое заключение об оценке. Кто его готовил, кому оно адресовано и к какому выводу пришёл оценщик.
• Синергии и влияние на акционеров. Синергии в рублях и со сроками, эффект на прибыль на акцию и дивиденды, а через год – отчёт о том, что из обещанного получилось.

Для сделок со связанными сторонами к этому нужны правила одобрения: решение принимают независимые директора, заинтересованные акционеры не голосуют, а миноритарии могут оспорить цену в суде с собственным оценщиком.

Похожие предложения в феврале 2026 года публично направляла в Банк России и Мосбиржа. 9 июня 2026 года директор департамента корпоративных отношений Банка России Екатерина Абашеева ответила на них на конференции НАУФОР: «О факте инвестор проинформирован, но биржа говорила о дополнительной информации с точки зрения экономических последствий. Мы здесь не видим целесообразности эмитента заставлять раскрывать такую информацию».

Позиция Усиленных Инвестиций остаётся прежней: без этих сведений инвестор не может отличить сделку, которая создаёт стоимость, от сделки, которая её забирает. Пока правила не изменились, проверять сделки приходится самим инвесторам.

Семь вопросов, по которым можно оценить сделку самостоятельно

• Цена не выше, чем стоит сам покупатель. Или выше, но с объяснением, почему цель растёт быстрее. Азбука вкуса и Скандинавия этот тест не проходят, Монетка проходит.
• В долг – дешевле, чем стоит долг. При кредите 16% это не дороже примерно 8 годовых прибылей.
• Продавец не связан с основным акционером. Если связан, решают независимые директора, есть независимая оценка, заинтересованные не голосуют.
• Синергии посчитаны в рублях и со сроками. Совкомбанк назвал +1 руб. прибыли на акцию, слова «кросс-продажи» без цифры синергией не считаются.
• Раскрыты цена, мультипликатор и финансы покупаемой компании. Если цены нет, это уже ответ.
• Если платят акциями, то не дешевле, чем они стоили до новости. У ЕМЦ было дешевле, у Т – на 27% дороже рынка.
• Через год видно, что купленное работает. Отдельной строкой в отчётности или хотя бы в росте показателей, как у Ленты после Монетки.

Практический шаг на эту неделю: найти три последние покупки любой компании из своего портфеля и ответить по каждой на два вопроса. У кого купили и сколько годовых прибылей заплатили. Если ответа нет ни на один, это и есть ответ.

Следующие материалы серии – о денежно-кредитной политике и об информационной асимметрии на рынке акций.

Источники и методика

• Доходность акций: цены закрытия Мосбиржи (ISS, режим TQBR) с последнего закрытия перед объявлением сделки по 23.10.2026, дивиденды без реинвестирования, бенчмарк – индекс MCFTR. Акции Эталона не торговались с 27.06 по 05.09.2025, расчёт от первого дня торгов после объявления; от последнего закрытия до паузы падение составило бы 65%.
• Магнит и «Азбука вкуса»: МСФО Магнита за 1П2025 и 2025 год, РСБУ «Азбуки вкуса» (ГИР БО), оценки EBITDA Т-Инвестиций, релиз АКРА от 22.05.2026.
• Эталон: сообщения компании, dp.ru (29.08.2025), Investfuture.
• ЕМЦ: решение совета директоров от 29.12.2025, итоги ВОСА, РСБУ ООО «Ава-Петер» за 2024-2025 годы.
• МГКЛ: МСФО за 2025 год и 1П2026, ЕГРЮЛ.
• Софтлайн: Интерфакс (14.11.2024), ComNews (19.02.2025, 20.02.2026), пресс-релиз IPG Photonics (29.08.2024).
• Ростелеком и Tele2: Ведомости, РБК (13.11.2019), АТОН; доходность – Мосбиржа, дивиденды по данным компании.
• Интер РАО и Элсиб: консолидированная МСФО за 2024 год (примечание 5), Интерфакс, Коммерсантъ; Лента и OBI: Интерфакс (13.01.2026), dp.ru, Investfuture.
• Займер: сообщение о решении совета директоров (сентябрь 2025), Коммерсантъ (27.06.2025 о банке «Евроальянс», 13.02.2026 о сделке с Киви), Investfuture.
• Т-Технологии и Точка: решение совета директоров от 01.10.2026, AK&M, fomag. Т и Авто.ру: Интерфакс, Коммерсантъ, Ведомости (18.03.2026), Т-Ж.
• Выкуп акций: Лукойл – МСФО за 1П2026, решение совета директоров от 29.08.2025; МГКЛ – сообщение о выкупе от 02.07.2026; торги МГКЛ 26.10.2026 – Мосбиржа.
• ВТБ и RWB: сообщения ВТБ, Интерфакс (24.09.2026, 29.09.2026), Коммерсантъ (29.09.2026); доходность – Мосбиржа, дивиденд 9,71 руб.
• Лента: Интерфакс, Коммерсантъ, Cleary Gottlieb, Retail.ru, отчётность компании; Совкомбанк: материалы для инвесторов (февраль 2024, март 2025).
• Закон «Об акционерных обществах» (ст. 78-79, 81-84), постановление правительства №1102 от 04.07.2023.
• Зарубежная практика: Weinberger v. UOP (1983), Kahn v. M&F Worldwide (2014), правила листинга FCA UKLR 8 (с 29.07.2024), директива ЕС 2017/828 (ст. 9c), материалы SEC по МТС (2010) и Яндексу (2024).
• Позиция Банка России: Финмаркет, 10.06.2026; предложения Мосбиржи: Интерфакс, 26.02.2026; статистика раскрытия: AK&M по данным Forbes.

Мы направляем упомянутым компаниям вопросы и опубликуем их ответы, если они поступят. Если вы видите фактическую неточность, напишите нам, проверим и исправим.

Для еженедельной аналитики – телеграм-канал Усиленные Инвестиции.

Материал выражает мнение и оценки авторов на дату публикации и основан на публично раскрытой информации. Оценки условий сделок – мнение авторов, а не утверждения о фактах, и не содержат обвинений в нарушении закона в адрес упомянутых компаний, их акционеров и должностных лиц. На дату публикации у авторов есть позиция в акциях Т-Технологий.

При подготовке материала использовался искусственный интеллект. Мы выверили информацию, но неточности всё равно возможны.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Больше таких разборов – на канале «Усиленные Инвестиции»: https://t.me/eninv