Спрос на нефть в США не изменился, запасы – на...

Спрос на нефть в США не изменился, запасы – на дне

За 12м по июл.26 США потребляли 20.73 млн барр/д нефти и нефтепродуктов – почти как на пике потребления 2005 года, хотя топлива на человека сжигают на 15.2% меньше, а ценовой шок 2026 года спрос почти не задел: удар приняли запасы (стратегический резерв опустился до 283.0 млн барр – минимума с окт.82).

▪️Формально США вернулись к пику потребления: 20.73 млн барр/д за 12м против 20.80 в 2005 году (-0.3%) и максимума 20.88 за 12м по авг.05.

Однако весь прирост за 20 лет дали газовые жидкости (HGL): +1.82 млн барр/д, с 2.15 до 3.97 млн барр/д. Один этан прибавил 1.93 млн барр/д и вырос в 3.93 раза – это сырье для пиролиза, т.е. пластики, а не заправки в бензобаки.

Если исключить HGL, потребление сократилось на 1.88 млн барр/д (-10.1%). Ушли мазут (-0.58 млн барр/д), нефтяное сырье нефтехимии (-0.47), бензин (-0.31), нефтекокс (-0.29) и асфальт (-0.17). По сути, нефтехимия заменила нефтяное сырье газовым.

Реальная потребность сжимается. Моторное топливо – бензин, дистилляты и авиакеросин – за 20 лет сократилось на 1.8%, до 14.68 млн барр/д, при росте населения на 15.7%.

На человека приходится 6.81 литра топлива в день в совокупности по всей экономике против 8.03 в 2005 году (-15.2%), бензина – 4.10 литра против 4.92 (-16.5%). Если исключить этанол, доля которого в бензине выросла с 2.5% до 10.1%, нефтяная часть моторного топлива на человека снизилась на 19.1%.

Американцы не стали заметно меньше ездить: пробег на человека снизился на 3.5%. Зато бензина на 100 миль уходит 4.06 галлона против 4.70 в 2005 году (-13.5%), т.е. спрос съедает эффективность автопарка, а пик бензина (9.35 млн барр/д за 12м по янв.18) уже на 5.4% позади.

За последний год (авг.25–июл.26 к авг.24–июл.25) агрегат прибавил 0.3% (+72 тыс барр/д), и весь прирост снова дал этан (+137 тыс барр/д). Моторное топливо – -0.7%, бензин – -1.1%, на 5.2% ниже нормы 2017–2019 и на 1.0% ниже 2023–2025.

▪️Ценовой шок 2026: где реакция? Учитывая масштаб ценового шока (дизель находится на рекордном уровне), по опыту 2008 и 2011 годов американцы должны были сократить поездки. Этого не произошло: за мар–июл.26 пробег вырос на 0.5% г/г при подорожании бензина на 28.7% по последним доступным данным, тогда как в 2008 году при сопоставимых +27.5% он упал на 2.1%, в 2011-м – на 1.2%.

Бензина продано на 1.8% меньше, дистиллятов – на 2.6%, авиакеросина – на 0.3%, всего – на 0.6%.

Почему реакция слабая? Три гипотезы:

● Шок не так велик в реальном выражении: в ценах авг.26 бензин за мар–июл.26 стоил $4.06 против $5.74 в 2008, $5.53 в 2011 и $5.10 в 2022 году, дороже было в 9 из 21 прошлых лет;

● Высокий уровень платежеспособности населения США в соответствии со статистикой доходов;

● Снижение бензина – в основном тренд: расход на милю упал на 2.2% г/г, но и в 2025 году без всякого шока падал на 2.0% — эффект энергоэффективных авто + электрокары;

● Недельная статистика искажает интерпретацию: в недельных данных EIA бензин с начала года по 02.10.2026 – -0.2% к тем же неделям 2025 года, за мар–июл.26 – 0.0%, тогда как в месячных – -1.8%: в 2025 году недельный ряд занижал месячный на 1.7%, в 2026-м – нет.

Здесь и далее я ориентируюсь на месячную расширенную статистику по спросу и предложению с лагом в 2-3 месяца.

Поведение потребителя шок не изменил: американцы платят больше, но ездят столько же.

▪️Кто принял удар? Баланс замкнули экспорт и запасы. За мар–июл.26 к мар–июл.25 экспорт нефти и нефтепродуктов вырос на 2.06 млн барр/д, до 12.59 млн барр/д, в апреле – 13.61, рекорд ряда с 1973 года.

Прирост экспорта поровну поделили нефть (+0.99 млн барр/д) и нефтепродукты (+1.07), из которых половина – газовые жидкости (+0.55), а дистилляты и авиакеросин дали +0.42; 72% прироста ушло в Азию, 24% – в Европу.

71% прироста экспорта покрыли запасы (+1.45 млн барр/д), из них 38% – стратегический резерв (+0.77). Добыча нефти и газовых жидкостей добавила 0.68 млн барр/д, а внутреннее потребление сократилось всего на 0.13 млн барр/д.

Механизм балансировки сменился. В 2008 году шок погасил спрос: за мар–июл потребление упало на 0.90 млн барр/д, а чистый импорт – на 1.32 млн барр/д при уровне 11.16 млн барр/д. В 2026-м США – чистый экспортер (4.76 млн барр/д), спрос почти не сдвинулся, а нагрузку несут запасы, которые уходят за рубеж на экспорт.

НПЗ работают на пределе: загрузка в конце августа – 98.0%, максимум с авг.18, при этом мощности первичной переработки (18.16 млн барр/д на начало 2026 года) на 0.82 млн барр/д меньше пика 2020 года. Экспорт нефтепродуктов за 4 недели – рекордные 8.22 млн барр/д, за 12м за рубеж уходит 20.4% всего общенационального выпуска НПЗ (без HGL) против 6.0% в 2005 году.

Цепочка выглядит так: рекордная маржа переработки → НПЗ на максимальной загрузке → рекордный экспорт с очень выраженной ценовой премией → истощение запасов внутри страны → цена на заправке по мировому паритету.

▪️Запасы – на дне. SPR – 283.0 млн барр, минимум с окт.82: с 06.03.2026 изъято 132.5 млн барр (-31.9%), к пику 2010 года – -61.1%.

Дистилляты – 105.1 млн барр, минимум для начала октября за всю историю с 1982 года и на 20.4% ниже нормы 2017–2019. Бензин – на 10.2% ниже нормы, коммерческая нефть – около нормы (-2.2%).

Все запасы с учетом SPR покрывают 72.2 дня потребления – минимум для этого времени года с 1991 года, в 2017–2019 было 94.6.

Платят не за нефть, а за переработку. С февраля по сентябрь дизель подорожал на $2.57 за галлон, в октябре будет еще выше: 70% дала маржа переработки и лишь 30% – нефть, в бензине на переработку пришлось 68% прироста.

Маржа переработки по бензину и дизелю в сентябре – $75.6 за баррель, максимум с начала ряда в 2006 году и в 4.6 раза выше нормы 2017–2019 ($16.6), по дизелю – $107.9. Дизель за $6.29 в реальном выражении пока ниже пика июля 2008 года ($7.16 в ценах авг.26).

Риск – зима: дистиллятов перед отопительным сезоном меньше, чем когда-либо в эту дату с 1982 года, а SPR покрывает лишь 13.4 дня потребления. Противовес – коммерческая нефть в норме, а НПЗ загружены на максимум с 2018 года, т.е. топливо производится, вопрос лишь в том, останется ли оно в США? Нет, нет остается, все гонят на экспорт с ценовой премией.

«Энергонезависимость» защитила США от дефицита, но не от цены: баррели уходят туда, где за них платят больше, а внутренний рынок держится на запасах, которые утилизируются с рекордной скоростью.

---

Источник: https://telegram.me/spydell_finance/10225