Северсталь: третий квартал вселяет надежду, но год в целом слабый

💿 Один из самых эффективных игроков металлургической отрасли открыл сезон отчётностей за девять месяцев 2026 года. Выручка снизилась на 10% до 488,4 млрд рублей, EBITDA упала на 28% до 82,3 млрд, чистая прибыль — на 61% до 19,3 млрд рублей. Разбор отчётности и её ключевых деталей мы публикуем в Telegram-канале.

📉 Давление пришло со всех сторон. Средние цены реализации металлопродукции снизились, доля полуфабрикатов в структуре продаж выросла, а горнодобывающий сегмент показал слабую динамику (EBITDA -40%). Добавили макроэкономическое давление и вялый спрос на внутреннем рынке. В результате рентабельность EBITDA просела с 21% до 17%. Доля полуфабрикатов выросла на 13%, а продукции с высокой добавленной стоимостью — сократилась на 6%. Капитальные затраты снизились на 39% до 77,2 млрд рублей, но свободный денежный поток остался отрицательным: минус 27,5 млрд против минус 21,8 млрд годом ранее.

📈 Главный позитив — третий квартал. Здесь компания показала значительное улучшение: выручка 173,5 млрд рублей (-3%), EBITDA 39,9 млрд (+13%), что почти равно всей EBITDA за первое полугодие, чистая прибыль 15,1 млрд (+17%), рентабельность EBITDA выросла с 20% до 23%. Капитальные затраты сократились на 42% до 23,2 млрд, а свободный денежный поток вырос с 7,3 до 42,6 млрд рублей. Восстановление произошло на фоне роста средних цен на сталь на 6% квартал к кварталу и притока средств из оборотного капитала за счёт снижения дебиторской задолженности. Чистый долг сократился на 61% до 19,3 млрд рублей, ND/EBITDA = 0,47x. При этом даже сильный третий квартал не перекрыл слабое первое полугодие.

💼 Дивидендов не будет. С учётом отрицательного свободного денежного потока за девять месяцев компания решила не выплачивать дивиденды за отчётный период. Ресурсы концентрируются на завершении ключевых стратегических проектов и обеспечении долгосрочной финансовой устойчивости. В базовом сценарии я жду отрицательный FCF по итогам 2026 года. Главная проблема — не столько объём производства, сколько сочетание слабых цен на сталь, низкой операционной маржи и крупных капитальных затрат. Но по динамике капзатрат от квартала к кварталу видно главное: их пик пройден. Следить за обновлениями и дивидендными решениями удобно в нашем Telegram-канале.

💡 Итог: буквально позавчера мы разбирались в причинах роста акций Северстали за последние три месяца, и вот компания опубликовала свежий отчёт. Картина за девять месяцев всё ещё напряжённая, но третий квартал обнадёживает. На фоне восстановления цен на сталь Северсталь показала хорошие результаты и значительно улучшила FCF, в том числе за счёт роста объёмов факторинга — инструмент не самый стабильный, поэтому такой рост вполне может оказаться разовым. Спрос на сталь в России остаётся слабым: +1% за девять месяцев не компенсирует утраченные объёмы. При этом компания ожидает потребление стали в РФ в 2026 году на уровне 34–35 млн тонн — в октябре прогноз улучшили, сократив ожидаемое падение с 7% до 0,5% на фоне частичной реализации отложенного спроса в третьем квартале. В целом ситуация идёт на лад, главное, чтобы тенденция сохранилась. Если не будет негативных сюрпризов, у Северстали есть все шансы вернуться к дивидендам уже в 2027 году.