Сургутнефтегаз. Как нефтяная компания стала валютной кубышкой?

Нефтяная компания добывает нефть. Нефть дорожает — компания больше зарабатывает, акционеры получают больше дивидендов.

Казалось бы, понятная логика.

Но в Сургутнефтегазе огромную роль играет другое: по какому курсу пересчитают накопленную валюту в конце года.

Как так получилось? Давайте разбираться.

________

⚫️ 2000-е. Откуда взялась кубышка

Сургутнефтегаз годами оставлял внутри компании часть заработанных денег.

Нефтяной бизнес приносил денежный поток. Компания вкладывала в месторождения и переработку, платила дивиденды, но оставшиеся средства постепенно накапливала.

Вместо постоянных крупных покупок других компаний — собственные проекты и финансовый резерв. В 2013 году Владимир Богданов прямо объяснял подход: не видит экономического смысла резко наращивать добычу, предпочитает постепенно осваивать запасы и работать на десятилетия вперёд.

⚫️ 2008. Накопления уже сопоставимы со стоимостью компании

К 1 октября ликвидные активы Сургутнефтегаза достигли ₽383 млрд. С учётом долгосрочных финансовых вложений — ₽560 млрд.

На фоне обвала рынка эта сумма практически сравнялась с биржевой стоимостью всей компании. При этом банковских кредитов у неё почти не было.

⚫️ 2013. Стало видно, в чём хранят деньги

Опубликованная отчётность по МСФО за 2012 год показала: на счетах компании больше $30 млрд, преимущественно в долларах.

Одни только проценты по депозитам приносили почти $1 млрд в год.

Получилась накопительная модель: нефтяной бизнес пополнял резерв, депозиты приносили проценты, а изменение курса влияло на рублёвую оценку этих денег.

К моменту обвала рубля в 2014 году компания уже много лет сидела на огромной валютной позиции.

________

⚫️ Июль 2014. Деньги уже накоплены

К этому моменту Сургутнефтегаз держал порядка ₽1 трлн свободных средств на валютных депозитах.

Это и есть та самая «кубышка», о которой до сих пор говорят на рынке.

Уже тогда возникла показательная ситуация: за первое полугодие выручка компании выросла на 20%, но второй квартал закончился убытком.

Причина: рубль укрепился, а рублёвая стоимость валютных накоплений снизилась.

Важно понимать механику.

Условно, у компании лежит $1 млрд. При курсе ₽35 это ₽35 млрд. При курсе ₽55 — уже ₽55 млрд.

Долларов больше не стало. Но в рублёвом учёте появилась положительная курсовая разница.

При огромных накоплениях она способна существенно изменить итоговую прибыль.

________

⚫️ Конец 2014. Механизм заработал в обратную сторону

За год официальный курс доллара вырос примерно с ₽32,66 до ₽56,26.

Для компании с большой валютной кубышкой это означало масштабную положительную переоценку.

30 марта 2015 года вышел результат: чистая прибыль по РСБУ за 2014 год выросла примерно в 3,5 раза — до ₽891,7 млрд.

На публикацию отчёта привилегированные акции отреагировали ростом на 3,5%, до ₽43,08.

Почему именно «префы»?

У компании два типа акций: обыкновенные и привилегированные.

Для привилегированных размер дивиденда рассчитывается по закреплённой формуле, связанной с чистой прибылью по РСБУ. Соответственно, валютная переоценка влияет и
на потенциальную выплату.

За 2014 год на одну привилегированную акцию выплатили ₽8,21. На обыкновенную — ₽0,65.

________

⚫️ 2016. Нефть добывают, выручка растёт. А прибыли нет

Рубль укрепился. Валютную кубышку снова пересчитали.

Выручка Сургутнефтегаза за год выросла на 1,5%, до ₽992,5 млрд.

При этом вместо прибыли компания получила ₽104,76 млрд убытка по РСБУ.

Дивиденд на привилегированную акцию за 2016 год составил всего ₽0,60.

Против ₽8,21 за 2014-й. Почти в 14 раз меньше.

Кубышка никуда не исчезла. Изменились её рублёвая оценка и финансовый результат.

________

⚫️ 2024–2026. Насколько разными бывают выплаты

На одну привилегированную акцию:
— В 2024 году за 2023-й — ₽12,29.
— В 2025 году за 2024-й — ₽8,50.
— В 2026 году за 2025-й — ₽0,85.

Последняя выплата в десять раз меньше предыдущей.

________

⚫️ Как выглядит кубышка сейчас

По оценке, денежная позиция Сургутнефтегаза сейчас составляет около ₽6,2 трлн. Из них ~₽4.2 трлн находится в валюте, а ~₽2 трлн находится на депозитах.

Для сравнения: биржевая стоимость всей компании — около ₽0,9 трлн.

То есть рынок оценивает весь Сургутнефтегаз почти в 7 раз дешевле его денежных накоплений. Вместе с месторождениями, переработкой и остальным бизнесом.

Но здесь возникает главный вопрос: какая часть этих денег и когда достанется акционерам?

Покупка акции не даёт возможности забрать свою долю кубышки. Деньги остаются внутри компании. А выплаты зависят от финансового результата и решений по дивидендам.

Валютная часть накоплений влияет на прибыль через переоценку. Депозиты приносят процентный доход.

Поэтому размер кубышки сам по себе ещё не объясняет, сколько заработает владелец акции.

________

На российском рынке сформировалась довольно необычная история.

Нефтяная компания годами накапливала валюту. Постепенно эти накопления стали отдельным фактором её прибыли, дивидендов и оценки акций.

Поэтому вокруг префов Сургутнефтегаза столько разговоров про курс на конец года.

Инвесторы пытаются заранее посчитать, какая переоценка попадёт в отчёт и сколько из неё достанется акционеру.

Компания остаётся нефтяной. Но для понимания её дивидендов одного прогноза по нефти давно недостаточно.

Больше контента в нашем ТГ:
t.me/vm_trading_official