Как CoreWeawe может стать Lehman Brothers для сектора ИИ?

Как CoreWeawe может стать Lehman Brothers для сектора ИИ?

Американская технологическая компания Coreweave потеряла почти 30% своей капитализации за последние несколько дней, а доходность по её облигациям достигла на вторичном рынке 15% годовых. Почему это вызывает настолько большой переполох, что некоторые начали сравнивать её с Lehman Brothers по возможным последствиям для мировой экономики?

CoreWeave (тикер на NASDAQ: CRWV) — крупнейший в мире специализированный облачный провайдер категории GPU-as-a-Service. Бизнес-модель построена на долгосрочной аренде (10–15 лет) пустых площадей дата-центров у сторонних операторов, их инженерном оснащении и установке графических процессоров Nvidia. Мощности пересдаются в аренду для обучения и работы ИИ-моделей крупнейшим технологическим гигантам: Microsoft, Meta и OpenAI.

Хотя выручка за последний год составила всего $7,5 млрд., у CoreWeave быстрые темпы роста – по прогнозам аналитиков, до $26 млрд. в 2027 и $42 млрд. – в 2027 году.

Этот рост финансируется преимущественно долговыми заимствованиями.
❗️На текущий момент долг составляет $51 млрд., а к концу 2027 года превысит $100 млрд., т. е. компании жизненно необходимо занимать каждый квартал не менее 10 млрд. долл.!

При своем небольшом весе в масштабах всей отрасли, она в эпицентре бума, выступая одним из крупнейших покупателей чипов Nvidia, и поставщиком услуг для крупнейших технологических гигантов.
С объемом контрактов на сотни миллиардов долларов, «красный свет» загоревшийся на пути планов по новым заимствованиям грозит эффектом домино всей ИИ отрасли.

Что произойдет в случае дефолта Coreweave?
При дефолте CoreWeave американские суды запустят процедуру банкротства по Главе 11, применив автоматический запрет (Automatic Stay) на аннулирование контрактов. Фонды частного кредитования (Blackstone, Apollo и др.) инициируют взыскание залогов: сотни тысяч чипов Nvidia и права на 2,2 ГВт недостроенных энергомощностей.
Для крупнейших технологических гигантов (Microsoft, Meta, OpenAI) крах провайдера парализует ключевые дорожные карты обучения моделей следующего поколения, сдвинув релизы на 6–12 месяцев, и вынудит их экстренно тратить миллиарды долларов из собственного кармана на выкуп и достройку замороженных дата-центров.

С точки зрения всей индустрии, дефолт CoreWeave приведет закрытию схем по забалансовому финансированию бума ИИ.

При том, что ведущие технологические компании уже заняли рекордный объем долга за последнее время, объем принятых на себя забалансовых обязательств в разы выше! ❗️По некоторым оценкам, скрытый долг достигает – 3 трлн. долл!

Если по официальной отчетности Google или Amazon имеют отрицательный или минимальный чистый долг и кредитные рейтинги уровня АА, то при отражении забалансовых обязательств их метрика Net debt/EBITDA возрастает выше 3,0, что должно повлечь резкое снижение кредитных рейтингов до минимального инвестиционного уровня BBB Или даже в категорию junk.

Что будет дальше?
Потенциальный дефолт Coreweave – худший сценарий, и по идее, её мощным клиентам лучше выступить на защиту прямо сейчас, пока кризис не разросся. Но, так или иначе, это влечет принятие обязательств и сворачивание лазейки по внебалансовому финансированию бума ИИ, секвестру инвестиционных планов и замедлению темпов развития моделей искусственного интеллекта.

Резкое снижение доходности US Treasuries — «бегство в качество», начавшееся в среду одновременно с обвалом бумаг Coreweave объективно отражает опасения, что ИИ бум, возможно, заканчивается прямо сейчас.

Важно не путать инвесторский и потребительский бум. Как и интернет в начале 2000-х, ИИ может продолжить развиваться, становясь мощнее и дешевле. Но инвестиции в массе сгорят. Например, акции Microsoft, одной, если не самой успешной компании эпохи бума dot com, восстановились после падения 2000 года только через 16 лет, а масса других тогдашних лидеров просто перестала существовать.

---

Источник: https://telegram.me/warwisdom/1341