Элвис Марламов шортс смостырил (Стейк 28 Пиканья по-аргентински) об его идеях по рынку. Давайте обсудим без Мозговиков

Всем привет! 
С вами снова я — простой работяга с Мосбиржи, без своего автоследа, ПИФА, банка и инвесткомпании. Такой же как и вы ЗОЖник, фундаменталист в хорошем смысле этого слова, доверчивый как и вы к постам sell-side аналитиков банкстеров и брокерни.

Как главный Элвис-фирштейн, я бы разделил идеи Элвиса на здравые макроэкономические маркеры и излишне романтичные долгосрочные гипотезы.В его рассуждениях есть глубокая логика, но как Элвис-фирштейн, я вижу и несколько недостатков. Ниже представлен разбор его идей (тезисов) и упущенных рисков.

1. Что абсолютно «проходит» (здравая логика)

• Парадокс P/E = 3 для рынка РФ, Элвис прав — фундаментально российский рынок экстремально дешев (7:45). Таких низких мультипликаторов по мульти-прибыли топ-11 компаний исторически почти не бывало (7:26). Для долгосрочного инвестора это действительно уникальное окно возможностей (7:26).
• Тупиковость лобового сравнения дивидендов с ОФЗ (13:44). Отличный тезис про «аргентинский сценарий». Когда долговой рынок идет вразнос (ставки ОФЗ выше ключевой или стремятся к 20%), бессмысленно искать дивидендную доходность, равную облигационной. В условиях инфляционной спирали ОФЗ обесцениваются, а бизнес («осязаемые активы») перекладывает инфляцию в стоимость товаров и сохраняет маржу (15:12). Но дьявол кроется в деталях. Моя претензия к Элвису заключается в том, что он полностью игнорирует флоатеры в своем анализе и искусственно создает ложную дилемму: «или обесценивающиеся ОФЗ с фиксированным купоном, или дешевые акции». Манипуляция, бум-с!!!
• Ставка на ИТ и финтех-платформы (Т-Технологии, Ozon). Это аналог аргентинского Mercado Libre (22:13). Такие компании эффективно абсорбируют инфляцию и растут быстрее классического ритейла благодаря масштабу и экосистемам (22:29).

2. Что «не проходит» или выглядит сомнительно

• Концепция «вечно крепкого доллара» в мире. Элвис считает, что доллар будет долгосрочно крепнуть ко всей корзине мировых активов за счет бума ИИ и роботизации в США (17:11). Это такое. Огромный госдолг США ($35–40 трлн) и хронический дефицит бюджета никуда не денутся (16:24). Бум ИИ повысит производительность, но он не перекроет структурный кризис доверия к фиатным валютам, из-за которого золото и обновляет максимумы (16:13).
• Идея про О'КЕЙ вместо X5/Магнита. Попытка купить «то, что никому не нравится» в данном случае опасна (Элвис бывает на грани) (41:40). Продажа гипермаркетов О'КЕЙ оставляет компанию со стагнирующим и жестко конкурирующим бизнесом супермаркетов («Да!»). Ожидание быстрой редомициляции за «несколько месяцев» в текущих реалиях — это неоправданный оптимизм, сроки регуляторных процедур постоянно сдвигаются вправо (41:54).
• Резкий упадок Азии из-за роботов. Идея о том, что дешевый труд Китая или Индии станет ненужным из-за роботизации на Западе, утопичен (23:40). Китай сам является лидером по внедрению и производству промышленных роботов (экспортирует сотни в Японию). Центр тяжести потребления сырья останется там, просто поменяется структура этого потребления (23:53).

3. Достаточно ли названо рисков? (как всегда — главный прокол)
Элвис рассуждает как классический инвестор эпохи «бычьего рынка», упуская суровую специфику текущего момента (11:26). Рисков названо недостаточно. Вот три критических фактора, которые он проигнорировал или умышленно умолчал:

1. Ловушка стоимости (Value Trap) при высокой ставке. Ну и что, что P/E равен 3? При ключевой ставке в 14% и выше стоимость капитала (WACC) для компаний взлетает до небес. Обслуживание долгов начинает «проедать» операционную прибыль. Компании с высокой долговой нагрузкой (включая упомянутую им РусГидро) будут годами работать на банки, а не на акционеров (41:03).
2. Фискальный риск (налоговый навес). Элвис вскользь упоминает рост налогов, но недооценивает его силу (22:04). Государство закрывает дефицит бюджета за счет изъятия сверхприбылей (через НДПИ, курсовые пошлины, налог на прибыль) (15:30). Даже если экспортеры (Сургутнефтегаз, Алроса, Полюс) выиграют от девальвации рубля, нет гарантий, что эту прибыль отдадут миноритариям в виде дивидендов, а не заберут в бюджет (39:54).
3. Регуляторные и инфраструктурные риски «второго эшелона». Покупка акций ТНС Энерго и других энергосбытов — это танец на пороховой бочке (42:05). Этот сектор жестко регулируется государством (тарифы), и миноритарии там исторически защищены слабее всего. Прижать маржу сбытов ради поддержки промышленности — стандартный шаг властей в кризис.

Итог
Крупные компании РФ действительно дешевы, и парковать рубли в акции на горизонте 3–5 лет правильнее, чем в «мусорные» облигации, что очевидно (7:45). Но портфель Элвиса не блещет альфой (замороженные активы, компании с высоким долгом, неликвидный второй эшелон) (40:42). Мясо точно получилось, а идеи как всегда.