УПТК-65 проиграла апелляцию в НРА: склад вырос вдвое, выручка падает

13 октября НРА опубликовало понижение рейтинга петербургского металлоцентра УПТ-65 с BB|ru| до BB-|ru|. Решение приняли ещё 25 сентября. Компания подала апелляцию, 9 октября апелляционный комитет оставил всё как было, и только после этого рынок узнал о понижении. В тот же день 001P-01 подешевел почти на 8%.

Спорила компания не с цифрами. В апелляции она оспаривала оценки стратегии, корпоративного управления и управления рисками, финансовой политики и внешних рисков. Причины понижения агентство назвало другие: долг растёт при падающей выручке, а ликвидность отрицательная. Годом раньше, 13 октября 2025 года, то же агентство повышало компании рейтинг и называло её краткосрочную ликвидность высокой.

Ниже — что изменилось за этот год. По отчётности за 2025 год видно, куда ушли деньги: склад вырос почти вдвое.

ООО «УПТК-65» работает в Санкт-Петербурге с 2008 года. Сама компания металл не выплавляет: она покупает у комбинатов рулоны листового проката и в своём цехе на промбазе «Ржевка» режет, гнёт и правит их. Получаются штрипс, лента, лист и профнастил. Покупатели — электромонтажники, вентиляционные компании, производители дорожных знаков, торговые фирмы. Около 70% выручки даёт Северо-Запад, крупнейший покупатель — меньше 10%. У компании один участник, он же генеральный директор.

В 2024 году она переработала 72 тыс. тонн металла (НРА, 2025). Облигации выпускает по программе на 1 млрд, её утвердили в июне 2025 года (раскрытие).

Купоны по обоим выпускам — 5,29 млн в месяц, 63,5 млн в год. На 14 октября 001P-01 стоит 84,11% номинала (доходность 34,66%), 001P-02 — 82,05% (35,3%), за день по каждому выпуску проходит около 100 тыс. ₽ (Smart-lab).

Источник: ГИР БО, ИНН 7801485085. Дни запасов и покрытие процентов — расчёт.

За 2025 год выручка снизилась на 4%, а запасы выросли на 619 млн, почти вдвое. Раньше металл лежал на складе около двух месяцев, теперь — около четырёх. Дебиторка и кредиторка при этом уменьшились примерно на 140 млн каждая. Это сходится с тем, что пишет НРА: поставщики-комбинаты перевели компанию на факторинг, и она в ответ стала продавать по предоплате.

Отсюда операционный поток −249 млн против +543 млн годом раньше. Деньги ушли в склад. Компания добрала их долгом: кредиты и займы за год выросли с 535 до 856 млн, к 30 июня 2026 года — до 910 млн. Денег на счетах к концу года осталось 3,1 млн, меньше одного месячного купона по 001P-01 (3,78 млн). Это снимок на одну дату: оборот у такого бизнеса идёт через банковские линии, и сама по себе пустая касса 31 декабря ещё не означает неплатежа. Но годом раньше на ту же дату было 89 млн.

Зачем компания нарастила склад, в открытых источниках не объясняется. Может быть, она закупилась впрок перед подорожанием проката, а может, металл просто не продаётся. По 2026 году ответ скорее неприятный: выручка за первое полугодие — 1,6 млрд против 2,2 млрд годом раньше, на 27% меньше. Если металл куплен дорого и продаётся медленно, следующий удар придётся по марже. В релизе 2026 года о запасах нет ни слова, хотя в 2025 году низкий «коэффициент обеспеченности запасов» агентство прямо называло среди ограничивающих факторов.

Проценты съедают всё больше прибыли. Покрытие процентов прибылью от продаж — 2,38 раза в 2023 году, 1,97 в 2024-м, 1,58 в 2025-м. НРА пишет, что дешёвые займы Фонда развития промышленности Петербурга гасятся, а на их место приходят банковские кредиты и облигации под 22–23%. Купоны по облигациям — около трети годовой прибыли от продаж (63,5 млн против 203 млн за 12 месяцев к 30.06.2026).

В октябре 2025 года НРА повышало рейтинг за «улучшение оценки обеспеченности обслуживания долга». Деньги, невыбранные кредитные лимиты и свободный денежный поток тогда в 13,3 раза перекрывали краткосрочный долг. Через год то же агентство пишет, что показатели краткосрочной ликвидности и прогнозной ликвидной позиции на 31.12.2025 и 30.06.2026 отрицательные. Причина — нехватка собственного оборотного капитала: капитал (461 млн) вдвое меньше стоимости завода и прочих внеоборотных активов (919 млн), так что весь оборот, включая склад на 1,3 млрд, держится на заёмных деньгах и кредиторке.

Отчасти разница объясняется методикой. В 2025 году агентство считало ликвидность с учётом невыбранных лимитов, а отрицательные значения в 2026-м даёт собственный оборотный капитал. Но направление одно, и в одну сторону изменились все показатели из таблицы выше. Спасает то, что долг в основном длинный: около 80% приходится на долгосрочные обязательства, а компания, по НРА, собирается удерживать долг около 1 млрд в 2026–2027 годах. Срочного вала погашений не видно. Вопрос в том, на что жить, если оборот будет и дальше сжиматься.

Выпуск 001P-02 на 300 млн начали размещать 3 апреля 2026 года. К 30 июня продали 80 млн (НРА), к 14 октября — 83,52 млн (Мосбиржа). За три с половиной месяца после июня добавилось 3,5 млн. Компания планирует сохранять долг около 1 млрд при нынешних 910 млн, значит, нераспроданные 216 млн были частью плана. Продавать новый выпуск по номиналу, когда старые стоят 82–84%, не выйдет. Если деньги понадобятся, их придётся брать у банков, а те будут смотреть на тот же отчёт и тот же рейтинг.

Финансовая модель компании, по словам агентства, — линейный рост каждый год без экономических предпосылок по отрасли и без альтернативных сценариев. Компания, у которой выручка за полугодие упала на 27%, планирует так, будто она растёт.

У УПТК-65 есть условные обязательства на 360 млн: поручительство за ООО «Северная Аврора» на 300 млн и банковская гарантия на 60 млн. «Северная Аврора» принадлежит тому же владельцу, и, по релизу 2025 года, она среди крупных покупателей самой УПТК. Поручительство — примерно треть собственного долга компании. С ним финансовый рычаг, по расчёту НРА, — 2,8 (долг к капиталу).

Консолидированной отчётности по группе владельца нет. НРА прямо называет риск «разделения денежных потоков»: владелец руководит несколькими связанными компаниями. Допущение агентства тоже поменялось. В 2025 году рейтинг опирался на «отсутствие существенных сделок со связанными сторонами», в 2026-м — на «отсутствие существенных экономически нецелесообразных сделок». Допущение стало уже на два слова.

Чем занимается «Северная Аврора» и сколько у неё долгов, из открытых материалов эмитента не видно. Не раскрыто и то, что за 198 млн краткосрочных финансовых вложений числилось на балансе на конец 2024 года и куда они делись к концу 2025-го (в строке ноль).

• О неисполнении обязательств по облигациям эмитент не сообщал, флагов дефолта на бирже нет. Налоговой блокировки счетов на 14.10 нет (сервис ФНС).
• Клиенты разнообразные: крупнейший — меньше 10% выручки, три крупнейших — не больше 25%.
• Дебиторку собирают быстро: 23 дня, против 30 дней в 2025 году (НРА).
• Около 80% долга — долгосрочный, погашение 001P-01 — в 2030 году.

По шкале «пройдёт без следа / неприятно, но не смертельно / серьёзно, нужны деньги со стороны / опасно» УПТК-65 сейчас в зоне «неприятно, но не смертельно». Купоны занимают около трети прибыли от продаж, долг длинный, бизнес работает, и деньги с покупателей приходят быстро. Запаса при этом почти нет. Покрытие процентов снижается третий год, выручка в 2026 году падает, деньги лежат на складе, а новый выпуск не продаётся. Ближайшая выплата — 29 и 30 октября, дальше каждый месяц.

Главный вопрос — склад на 1,3 млрд: превратится ли он в деньги и по какой цене. Ответ даст отчётность за 2026 год, а её ждать до весны. До тех пор держатель видит компанию в основном через ежемесячные купоны и раскрытие о новых кредитах. Если склад окажется дорогим или неликвидным, следующим источником денег станет владелец, а у него своя компания под поручительством той же УПТК. История небольшая, но типичная для промышленного ВДО: громкого события не было, просто за год понемногу ухудшились все показатели, и агентство зафиксировало это раньше, чем рынок задумался.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Все факты — из открытых источников, ссылки в тексте.