Яндекс может потерять не серверы, а клиентов, это дороже, чем кажется

С 7 по 12 октября YDEX упал с 3 693 до 3 397 ₽ (–8%), капитализация сжалась на 113 млрд ₽. Ремонт двух ЦОДов столько не стоит. Но рынок оценивает не сгоревшие стойки, а вопрос: можно ли доверять инфраструктуре Яндекса. Вот это действительно дорого.

Что произошло

8 октября после удара БПЛА полностью остановлен ЦОД в Сасове, 9 октября выведена из строя часть модулей в Калуге. Компания подтвердила оба инцидента, оценки ущерба пока нет. Яндекс сам договорился с VK Cloud, Selectel и К2Cloud об ускоренном переносе данных клиентов облака.

Объём торгов 9 октября — 6,3 млн акций при норме 0,4–0,8 млн. Данных по индексу Мосбиржи за эти дни у меня нет, поэтому всё падение я считаю реакцией на атаки. Это верхняя оценка.

Удар не только по облаку

Ошибка — сводить историю к Yandex Cloud. На этих площадках работают сами сервисы: сбоили Поиск, Go, Еда, Диск. По данным СМИ, в Сасове стояли суперкомпьютеры — вычисления для Алисы и рекламных моделей. Поиск и ИИ — это 117 из 162 млрд ₽ EBITDA за 1П2026. Облако тут лишь самый заметный клиент.

Что говорят цифры

За 1П2026 выручка +19% до 759 млрд ₽, скорр. EBITDA +41% до 162 млрд. Скорр. чистый долг — 7 млрд при 296 млрд на счетах. Ремонт на 15–40 млрд Яндекс оплатит из кассы.

Слабее с деньгами. CFO — 136 млрд, CAPEX — 60 млрд, FCF — 76 млрд. Но 38 млрд из них — прирост депозитов Яндекс Пэя за вычетом выданных кредитов. Без этого и аренды FCF — около 28 млрд ₽, а дивиденд за 1П стоит 42 млрд. Внеплановый CAPEX будет конкурировать с дивидендами.

Что рынок мог не учесть

Сгоревший сервер — разовый расход, ушедший клиент — потерянная регулярная выручка. Б2Б Тех рос на 29%, у облака 64 тыс. клиентов. Клиент, которого экстренно перевезли к конкуренту, оставит там резерв. Это гипотеза: данных об оттоке пока нет. Но облако продаёт надёжность. Одного отказа достаточно, чтобы крупный клиент ушёл в мультиоблако, а доля Яндекса в его чеке сократилась.

Против негатива — 296 млрд кэша, выкуп на 50 млрд (использовано 12,5), рост депозитов, возможная страховка (не раскрыта).

Сколько должны стоить акции

Метод один для всех сценариев: EV = мультипликатор × 350 млрд EBITDA 2026 минус ущерб, на 381 млн акций в обращении. До атак рынок платил 4,0х, сейчас — 3,7х.

Ущерб складывается из двух частей. Разовая: ремонт 15/25/40 млрд плюс 2/4/8 млрд потерь от простоя сервисов. Регулярная: отток 5/15/30% выручки Б2Б Тех (около 60 млрд в год) при марже 40% — минус 1,2/3,6/7,2 млрд EBITDA ежегодно. Её капитализирую по 8х: за сегмент с ростом 29% рынок платил бы дороже группы. Всё это мои допущения, не данные компании.

Оптимистичный: 4,0х, ущерб 27 млрд — 3 590 ₽ (+6%).
Базовый: 3,8х, ущерб 58 млрд — 3 320 ₽ (–2%).
Негативный: 3,5х, ущерб 106 млрд — 2 920 ₽ (–14%).

Решает не ущерб, а мультипликатор: каждые 0,1х EBITDA — около 92 ₽ на акцию. При вероятностях 25/50/25 ожидаемая цена — 3 290 ₽, на 3% ниже рынка.

Вывод инвестора

Падение — не истерика, а переоценка риска. Прямой ущерб объясняет лишь часть из 113 млрд, остальное — премия за то, что удары могут повториться. Мой вывод: акции справедливо оценены, запаса прочности нет. Пересмотрю его, если в отчёте за 3К ущерб окажется ниже 30 млрд, отток облачных клиентов не подтвердится, а прогноз CAPEX не вырастет.