МТС (MTSS): дивиденды манят, долг настораживает

Спор вокруг МТС — перевесят ли дивиденды долговые риски: одни ждут поддержки котировок от выплат, другие сомневаются в их устойчивости и опасаются перевода денег в АФК «Система».

В чём сходятся

14,5% дивидендной доходности признают WALL STREET PRO и Ванин. Но первый видит в этом возможный признак дна котировок, а второй считает такую доходность недостаточной по сравнению с облигациями МТС.

Долговая нагрузка выше заявленной компанией — в этом сходятся Кузнецов и Ванин. Их оценки — около 2,5 и 2,7 соответственно: оба считают, что продажа башен не сняла реальную финансовую нагрузку.

Шимко и Ванин опасаются, что АФК «Система» забирает деньги МТС для собственных нужд. По выкупу акций есть разногласие: Кузнецов считает пропорциональность и единую цену защитой от такого вывода, а Ванин хочет увидеть соблюдение этих условий.

Где спорят

За
• WALL STREET PRO: После падения акций на 13% форвардная дивидендная доходность достигла 14,5%, сопоставимых с крупными банками. Это даёт основание предполагать, что котировки достигли дна.
• Кузнецов: В конце ноября возможен дивиденд около 35 руб. на акцию без вычета расходов на выкуп. Такая выплата может поддержать котировки.

Против
• Кузнецов: При реальном чистом долге 707 млрд руб. и свободном денежном потоке −39 млрд руб. дивиденды финансируются новым долгом. Даже снижение выплаты до 24,5 руб. не снимает вопроса об устойчивости выплат.
• Ванин: Потребность АФК «Система» в деньгах создаёт риск переводов из МТС в обход миноритариев — через займы или нерыночные выкупы. Опасения могут ослабнуть, если компания выполнит обещание пропорционального выкупа у всех акционеров.

Что смотреть дальше

• Какой дивиденд МТС объявит в конце ноября: подтвердится ли ожидание Кузнецова о 35 руб. без вычета расходов на выкуп?
• Вернётся ли свободный денежный поток в плюс и сократится ли долг с учётом аренды по мере снижения ставки?
• Будет ли выкуп пропорциональным и по единой цене для всех акционеров, как изменятся займы и вложения в АФК «Система»?

Мнение Slavik Capital
Опасения Кузнецова о долге МТС разделяю, но дивидендная доходность ещё не означает дно котировок.
1. Вывод о дне акций МТС при доходности 14,5% кажется мне поспешным. Если дивиденды сократят, расчётная доходность снизится, а котировки могут упасть ещё.
2. По долгу МТС согласен с Кузнецовым: после всех трат не хватает 39 млрд рублей. Если выплаты снова оплачивать займами, будущие проценты оставят меньше денег акционерам.
3. Опасения Ванина насчёт переводов денег из МТС в «Систему» разделяю. Выкуп по единой цене снизит риск неравных выплат акционерам. Но если деньги уйдут через займы «Системе», на дивиденды останется меньше.
Не является инвестиционной рекомендацией.

Досье собрано по разборам роликов за 30 дней: Igor Shimko, WALL STREET PRO, Андрей Ванин, Кирилл Кузнецов. Усиленные инвестиции
Больше разборов — в канале @slavik_capital