Отличие теории от практики на примере длинных бумаг

Идея заработать на длинных ОФЗ будоражит рынок уже довольно давно.

Логика на первый взгляд простая: ЦБ начинает цикл снижения ключевой ставки, доходности облигаций снижаются, а длинные бумаги за счёт высокой дюрации получают дополнительный upside по телу.

Эту идею неоднократно можно было услышать и в студиях известных экономических программ.

Почему ключевая ставка уже снизилась довольно существенно, а заработать на такой ставке оказалось значительно сложнее, чем предполагала эта простая конструкция?

Проблема не в самой теории облигаций. Проблема возникает, когда достаточно сложную механику длинного конца кривой заменяют слишком простым правилом: снижение ключевой ставки должно приводить к росту длинной ОФЗ.

График 1. Теоретическая и фактическая динамика (взята ОФЗ 26252 – как пример)

Разница получилась весьма наглядной.

По мере снижения ключевой ставки условная расчётная траектория всё дальше уходила вверх. Реальная цена при этом могла двигаться в противоположном направлении.

Здесь можно сказать, что-то вроде «рынок просто изменил ожидания». Но ожидания на рынке меняются всегда. 

График 2. 

Второй график показывает, где именно ломается простая конструкция.

Ключевая ставка снижалась, но требуемая рынком YTM не обязана была снижаться вместе с ней. В отдельные периоды происходило обратное: ЦБ снижал ставку, а YTM длинной бумаги росла.

Конечно, это не означает, что цена длинных ОФЗ теперь не может существенно вырасти. Может.

Вопрос скорее в другом: насколько разумно считать этот рост почти механическим следствием снижения ключевой ставки?

График 3. 

Проблема заключается в том, что слишком много людей поверили в теорию быстрых денег и то, что через год (видимо год или больше назад) они получат доходность 30%, а кто-то хотел получить видимо даже больше.