🎩 Лизинг, который включил заднюю передачу, или Разбор полетов Директ Лизинга

Приветствую, коллеги! Сегодня мы препарируем кейс, который на первый взгляд выглядит как типичный крепкий середнячок, но под капотом скрывает финансовый двигатель, работающий на честном слове и бумажных неустойках. Директ лизинг выходит на первичный рынок с выпуском БО 002Р-07

🩺Что предлагает эмитент 002р-07
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир до 26,5 %
— ориентир доходности до 29,97%
— цена 100 %
— срок на 3 года
— без оферт
— амортизация по 1,67% с 1 по 59 купоны
— сбор заявок до 15.09.26, размещение 17.09.26

🟢Где все едет хорошо:

✅Реальный бизнес, а не оболочка: В штате трудится 30 человек, это настоящая операционная лизинговая компания, а не техническая SPV-пустышка.

✅Чистота от «схемотоза»: Выдано ровно 0 рублей займов связанным сторонам — редчайший зверь в высокодоходном сегменте.

✅Прибыль остается в доме: Дивиденды не выплачивались ни разу за всю историю, утечка капитала составляет 0 рублей.

✅Иммунитет к девальвации: Доля валютного долга равна 0%, абсолютно все договоры и обязательства рублевые.

✅Снижение абсолютного долга: Общий долг (без учета аренды) за полгода удалось сократить на 4,2% до 2 449,3 млн ₽.

✅Накопление жирка: Собственный капитал эмитента подрос на 2,8%, достигнув отметки в 227,6 млн ₽.

✅Снижение рычага: Соотношение Долг/Капитал, хоть и остается высоким, все же улучшилось с 11,5х (на конец 2025 г.) до 10,8х.

✅Ликвидность в моменте: Остаток кэша на расчетных счетах и эскроу в 266,6 млн ₽ с лихвой перекрывает ближайшее погашение (по выпуску 001Р-07) в 2,2 раза.

🔴Где слышны скрипы

⛔️Схлопывание бизнеса: Прокси-показатель нового бизнеса рухнул на 48% г/г, и это на фоне того, что весь рынок лизинга РФ вырос на 5%.

⛔️Режим Run-off (угасание): Уровень реинвестирования в новые сделки обвалился с 76,9% до 43,0% — портфель попросту сжимается и ликвидируется.

⛔️Токсичный портфель: Доля проблемных активов (Стадия 3 / дефолт 90+) составляет пугающие 15,3% портфеля, что вдвое хуже рыночных бенчмарков.

⛔️Отсутствие подушки безопасности: Это проблемное царство (Стадия 3) покрыто резервами всего на 2,0%, что является критическим недорезервированием.

⛔️Бизнес-модель «в минус»: Фактический убыток от изъятий и списаний техники достиг 223,5 млн ₽, полностью обнулив чистый процентный доход полугодия (220,6 млн ₽).

⛔️Прибыль «из воздуха»: Итоговый финансовый плюс нарисован исключительно за счет штрафов и пеней, начисленных безнадежным должникам, которые взлетели на 858% до 76,1 млн ₽.

⛔️Финансовое здоровье на ИВЛ: Коэффициент финансового здоровья (ICR — покрытие процентов EBITDA) по РСБУ пробил единицу вниз и свалился до 0,85x, операционного потока не хватает даже на обслуживание долгов.

⛔️Стена погашений: В ближайшие 12 месяцев компании предстоит тяжелейшее рефинансирование 45% всего своего долга (это 1 102,5 млн ₽).

🎯 Вердикт: Покупать ли первичку ? Короткий экспертный ответ: НЕТ. Эмитент предлагает вам взять на себя откровенный кредитный риск категории B- за премию, соответствующую крепкому рейтингу BB. Спред к ОФЗ на уровне 15,75 п.п. при контрактном купоне 26,5% — это издевательство над соотношением риск/доходность, особенно учитывая самую длинную дюрацию в кривой эмитента (1,73 года).

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В- против ВВ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 33%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 30 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 29,97% 

💼Резюме. Если вам не хватает адреналина и есть лимиты в спекулятивной части портфеля, лучше присмотритесь ко вторичному рынку — например, выпуск 002Р-02 сейчас торгуется с дисконтом и дает YTM ~33,8%, обеспечивая хоть какую-то защиту за счет цены. А спонсировать организаторов на первичке, покупая билет на тонущий корабль по цене круиза на премиальном лайнере — увольте, оставим это менее квалифицированным инвесторам.

☂️Лично мне выпуск не нравится, я точно мимо🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  иМАКС иДЗЕН

Не является инвестиционной рекомендацией