Концентрация на важном - облигации

Однажды я увидел таблицу, которую в начале года выложил человек в одном облигационном чате.

В столбце стояла доля налогов в выручке той или иной компании. 

Ничего более: ни рейтингов, ни презентаций про «лидера независимого топливного рынка». У трёх компаний: РуссОйл, СНХТ, Нафтатранс — там стояли честные пара процентов. 

Они действительно возили и продавали солярку, платили с неё государству и жили на разницу. 

У Магнума, Оил Ресурса и ЕвроТранса цифра была занижена.

К сегодняшнему дню все трое пали. 

Почему концентрация на важном вообще работает?

Топливо самый обложенный товар в стране. 

Акциз зашит в цену, НДС тоже рядышком. 

Если ты правда прогнал через себя сорок с лишним миллиардов рублей нефтепродуктов, следы этого обязаны остаться в бюджете. 

Налоговая нагрузка та редкая строка в отчётности, которую эмитент не приукрасит. 

Все остальное сильно проще подрисовать. 

Нормальный набор инвестора Аля маржа по EBITDA, FCF margin, ICR, чистый долг к EBITDA и прочие мультипликаторы это круто. 

Правила прекрасные, я ими пользуюсь каждый день. 

Вот когда у металлурга долг к EBITDA улетает с 2,6 до 21,6 за год, а рядом другой металлург с показателем 0,5, то и разница между ними не требует комментариев.

У трейдера в нефтепродуктах всё наоборот. 

Выручка гигантская, маржа тонкая а EBITDA рисуется на раз два. 

Перекинул расходы в разовые, подкрутил признание выручки и вот у тебя уже красивый рост. У Оил Ресурса выручка за 2025 год выросла ВДВОЕ, до 46,6 млрд рублей. Рост в два раза, представляете? 

А в августе 2026-го компания не нашла 67,8 млн на один купон. Ныне у Гарагуля облиги в дефолте.

А сам он, по слухам, уехал из страны. 

С ЕвроТрансом хронология ещё нагляднее. В январе надо было погасить три миллиарда; за два дня до дедлайна эмитент выбросил на рынок новый выпуск на 2,5 млрд и собрал только полумиллиарда. 

Дальше апрельский технический дефолт, к сентябрю фактические дефолты по всем десяти выпускам, убыток 5,7 млрд за полугодие, а следом задержание председателя совета директоров и трёх топ-менеджеров по делу о хищении топлива у подмосковного главка МВД в сговоре с высокопоставленными чинами полиции. 

А деньги, вы думаете коллеги остались без них? Ну вспомним огромные расходы на стройку которой на деле не существует.

И те и те были с долей налогов в выручке подозрительно скромной.

Нормальная налоговая нагрузка тоже не единственный показатель. 

Нафтатранс платил как положено и всё равно лёг: дефолты по всем пяти выпускам и банкротное дело. СНХТ платит честно и стоит перед задачей гасить порядка пятидесяти миллионов в месяц амортизации на рынке, где рефинанса сегодня нет. 

Реальный бизнес это условие необходимое, но никак не достаточное.

Частая ошибка вспоминать жирные годы, связанных с нефтью и нефтепродуктами бизнесменов и думать что там все хорошо, любоваться ростом Сургута, Лукойла и Роснефти и переносить это тёплое чувство на трейдера. 

У большой нефтянки скважины, переработка и экспортная выручка. 

У трейдера чужой товар, купленный на заёмные деньги, и маржа в несколько процентов. 

Нефтетрейдеры как помирали, так и помирают, независимо от того, что происходит с бочкой Urals.

Любая история всегда начинается с большой цифры доходности. Человек видит в скринере купон, или предполагает стопроцентно верняковую сделку, только плечико бы взять восьмое и мозг выключает всё остальное. 

Сам такой)

Людей жалко только в тех историях, где они виноваты сами и приняли риск при условии его прозрачности. 

Да только с прозрачностью ныне беда. 

Как нибудь расскажу за важное в том или ином секторе акций, как то год назад этим вопросом мучал знакомых и коллег.