АЛРОСА после худшего полугодия – облигации на 1,5 года КС+1,6%

8 сентября АЛРОСА собирает книгу по выпуску 002Р-03: 20 млрд руб на полтора года, ориентир купона ключевая ставка плюс не выше 1,6 п.п. (при текущих 14% это около 15,6% годовых), купон ежемесячный, оферты и амортизации нет, неквалам доступно после теста.

Рейтинг AAA от АКРА и Эксперт РА. Разбираюсь, что стоит за надбавкой.

Чем зарабатывает

Алмазы: месторождения в Якутии и Архангельской области, около 30% мировой добычи. В 2025 году добыто 29,8 млн карат, на 10% меньше. Но это было прогнозируемо: добытчики по всему миру режут выпуск, чтобы поднять цены, мировая добыча упала до 100,2 млн карат, а это минимум с начала века. На 2026 год план 25–26 млн карат.

Что и куда продаёт, компания не раскрывает: сегменты и география закрыты санкционной оговоркой. 66% акций у государства: РФ 33%, Якутия 25%, её районы 8%.

Что в отчётности

Выручка за 2025 год 235,1 млрд руб, EBITDA 57,8 млрд против 78,6 годом раньше: цены на алмазы на минимумах, огранщики Индии распродают запасы 2021–2024 годов, рубль крепкий, а зарплаты, топливо и налог на добычу полезных ископаемых рублёвые.

Прибыль 36,2 млрд руб (выглядит x2), но 25,8 млрд из них принесла одна сделка: из-за санкций АЛРОСА продала свои 41% в ангольской Катоке, одном из крупнейших алмазных рудников мира, оманскому госфонду за 15,9 млрд руб вместе с правами на дивиденды рудника. Без неё прибыль 10,5 млрд, меньше 2024 года.

Первое полугодие 2026 хуже: выручка 90,3 млрд руб (-33%), EBITDA 14,3 млрд (-61%), убыток 9,5 млрд, свободный поток минус 16,9 млрд.

Полная отчетность и разбор на Finolive

Долг

Главное здесь одно число: чистый долг к EBITDA 3,2 против 1,2 год назад, при том что собственная дивидендная политика компании запрещает выплаты выше 1,5. Испортились обе стороны: чистый долг 112,1 млрд руб против 61,0, EBITDA за 12 месяцев сжалась до 35 млрд.

Второе: долг подорожал, процентов уплачено 18,1 млрд руб за 2025 год против 7,0, потому что дешёвые бумаги 2020 года под 5,75% заменили флоатерами при ключевой 21%. Флоатеры это 45% долга – рост ставки бьёт по компании так же, как поднимает купон держателю.

Зачем им деньги

В апреле погашены два выпуска на 52 млрд руб (рублёвый 001Р-02 и долларовый 001Р-03), поток отрицательный третий период подряд. 

Капзатраты 49,4 млрд руб в год: подземные рудники Интернациональный, Айхал и Удачный, проект Мир-Глубокий, золото на Дегдекане в Магаданской области.

Новые 20 млрд руб это 0,57 годовой EBITDA и около 3,1 млрд руб процентов в год.

Риски

1. Финансовый: нагрузка 3,2 и запасы на 250,8 млрд руб, замороженные на складе до восстановления цен
2. Рыночный: индекс цен на однокаратные алмазы на минимуме с 2015 года, синтетика вытеснила природные камни из масс-сегмента, крепкий рубль.3. Регуляторный: запрет G7 и ЕС на российские алмазы от 1 карата, с марта 2027 экспортная пошлина 8%, то есть внутри срока выпуска
4. Рейтинговый: AAA сложен из собственной оценки aa и поддержки государства, оба подтверждения вышли до отчёта за полугодие

В плюс: подушка 112,3 млрд руб на конец 2025 покрывала весь короткий долг, а в бюджете 2026 зарезервировано 50 млрд руб на выкуп алмазов в Гохран, Минфин 2 сентября подтвердил, что держит их на этот случай.

Лично я поучаствую небольшой суммой. На полтора года риск держит государство с 66% акций и резерв Гохрана в 50 млрд руб, а купон около 15,6% на таком сроке меня устраивает.

Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive