Красный банк - красная цена

На этой неделе вышла отчетность МТС-банка, интересно посмотреть, как проходит трансформация в транзакционный бизнес. Путь это не близкий, но банк постепенно идет в этом направлении. (все иллюстрации взяты с официальной презентации МТСБ)

Начнем с классики, процентные доходы прибавили 4,68% и составили 65,5 млрд, в этом плане МТС Банк не похож на обычный, тут 2 основных фактора дохода:

Кредиты Физ. лицам – 35,1 млрд или 53,63% в процентном доходе

Ценные бумаги – 24,6 млрд с их 37,58% в процентном доходе

На эти 2 сегмента приходится 91,21% процентного дохода.

Здесь видим четко выраженный трек потребительского кредитования.

Процентные расходы составили при этом 36 млрд, снизившись на 15,3%.

Снижение произошло как за счет переоценки пассивов, так и изменения структуры фондирования.

Заметен рост «бесплатных» пассивов, текущие счета прибавили 32,1 млрд +40% г/г! В основном прибавляли счета физ. лиц.

ЧПД – 28,69 млрд – +48% г/г, очень хороший темп роста, но не все так однозначно, хоть NIM и составил 8,3%, что очень много, но за него нужно платить риском:

За полгода сформировали 13,68 млрд резервов +9,43% г/г, при этом, стоимость риска (COR) составила 7,3%, увеличившись на 1,3% с 6%.

Квартал к кварталу здесь видится улучшение ситуации COR с 7,9% упал до 6,7% восстановили часть резервов, NPL составил 9,0%, сократившись кв к кв на 2п.п, и на 3,5п.п г/г.

Менеджмент прогнозирует COR на конец года 7%.

Объем кредитного портфеля при этом практически не изменился, при этом структура самого портфеля немного претерпела изменения, немного нарастили выдачу кредитов юр. лицам, такую же динамику замечал и в Совкомбанке. Банки в сложное время пытаются уйти в менее доходное, но и более стабильное корп. кредитование.

ЧПД после резерва – 15 млрд, выросли в 2 раза с 6 млрд. Процентная маржа здорово расширилась, банк однозначно выигрывает от цикла снижения ставки.

Дальше рассмотрим структуру комиссионных доходов, интересует то, на что банк тратит щас много ресурсов.

Чистые комиссионные доходы составили 6,66 млрд, против 7,78 млрд в прошлом году, снизившись на 14,36% г/г, но тут не все так однозначно, рассмотрим отдельно:

Представлен брутто-доход

Эквайринг – 3,2 млрд (-15,7% г/г)

Расчетные операции – 3 млрд (+55,2% г/г), во 2кв рост х2

Обслуживание счетов, карт, кредитных продуктов – 1,5 млрд (+6,25%)

Агентское вознаграждение – 1,4 млрд (-48,1%)

Раньше для банка основным драйвером комиссионного дохода служило агентское вознаграждение, сейчас же МТС-Банк обзавелся собственным страховщиком через MA сделку, получили лицензию и будут развивать страховые продукты внутри группы.

Собственно говоря, об комиссионном доходе, трансформация ведется в направление daily banking, здесь видим улучшение как операционных показателей, так и финансовых.

Эквайринг находится под давлением со стороны развития СБП, ухода в наличные, развития маркетплейсов.

Сегмент расчетных операций показывает значимый рост как год к году, так и кв/кв. Операционно видим рост в обороте как у физ. лиц, так и корпоративных клиентов.

Обслуживание счетов, карт, кредитных продуктов растет незначительными темпами.

Агентское вознаграждение падает несколько лет подряд ввиду того, что банк раньше продавал страховой продукт вместе с выдачей кредита, стали меньше выдавать, стали меньше зарабатывать

В целом, агентское вознаграждение также тащит вниз комиссионный доход, НО, мы видим его замещение доходами, менее зависимыми от кредитования.

Перейдем к операционным расходам, они выдали резкий скачок, с 10,2 млрд до 14,3 млрд, +39,7%.

Менеджмент на звонке связал это с ростом продуктовых команд, IT команд. Также банк проводил MA сделки, в результате консолидирования могли увеличиться затраты на ФОТ.

Результаты такого роста ФОТ мы увидим только позже, но уже сейчас видно, что рост колоссальный, он будет давить на финансовый результат.

CIR составил 36,9% (-0,7%г/г), что все равно очень низко, с учетом такого роста ФОТ, доходы растут быстрее.

Чистая прибыль составила 7,2 млрд рост в 2,08 раза!

ROE составил 11,5% с субордом, 13,6% без суборда с начала года.

За 2 кв. рентабельность подросла 14,9% с субордом и 17,6% без суборда.

Капитал составил 126 млрд (+11,65% г/г)

H1.0 составил 12,5%, про него чуть дальше.

Если смотреть по мультиплекторам, то:

TTM P/E – 1,87

P/BV – 0,27

Это очень низкие мультиплекаторы, но вопрос, справедливы ли они или нет, давайте разбираться!

Аргументы за низкую оценку:

1. Кредитный риск. Банк имеет один из самых высоких COR и NPL на публичном рынке! Да, пик был пройден в 2024 году, но если ЦБ начнет опять повышать ставку, то мы увидим снова катастрофу. Это накладывает определенный дисконт на стоимость.

2.Трансформация. Уход от стратегии «рост любой ценой» это хорошо, но создает неопределенность, неизвестно куда приведет эта трансформация, сокращение кредитного портфеля сейчас ограничивает доход в будущем. При чем эта трансформация уже задействует колоссальные ресурсы, тот же ФОТ вырос на 40% г/г!

3. Регуляторный риск/Макроэкономика. В нынешних условиях ситуация в экономике не становится лучше с каждым днем. Банк имеет такую проблему с кредитами с исторически низкой безработицей, а что, если кризис->рост безработицы->COR улетает в небеса.

4. Менеджмент. Целевой ROE в 20-25% так и не был достигнут по году, только в 3кв 2025. Также мутная допка в 2025 году.

Аргументы за переоценку:

1. Улучшение качества кредитования. Сокращение COR и NPL показывает, что качество портфеля оказалось лучше, чем предполагалось в 1кв, прогноз менеджмента в 7% COR по году предусматривает дальнейшую переоценку кредитов в сторону улучшения.

2. Высокий показатель достаточности капитала. В случае улучшение макроэкономических условий может наращивать количество кредитов, при желании и не такой чувствительный к регуляторной политике, в плане, что не придется срочно привлекать средства в капитал за счет субордов или доп. эмиссии.

3. Операционно все выглядит красиво, финансово есть вопросы, но уже видна тенденция, трансформация дает небольшие плоды, видно, что у нее есть право на жизнь, тут нужно дальше смотреть, анализировать, отчетность по итогам года будет показательной.

4. В среднем 3 и 4кв. у банка лучше, чем 1 и 2, скорее всего мы увидим ускорение прибыли к концу года. Прибыль за год может составить 15-20 млрд, что подразумевает 14,3-19% ДД. Такой дивиденд может переоценить акции вверх.

В целом можно констатировать восстановление банка, плавный переход бизнес-модели и такой же высокий риск в кредите. На мой взгляд банк находится у +- справедливой цены, если идти по таргету в 15 млрд ЧП по году. Полугодовая отчетность дала уверенность, что ниже уже слишком дешево, без форс-мажоров, по итогу года будет детальнее видно.

Итоги в банковском секторе я подведу в тг канале — t.me/BusinessRussiaof