Конец сферы экономики услуг?

Конец сферы экономики услуг

На самом деле разговоры о том, что экономика услуг может уйти в прошлое начинались еще в прошлом веке, когда появились компьютеры, цифровизация и технологии подогревают споры об этом, но с появлением ИИ это уже не разговоры на кухне, а обсуждения директорами крупных корпораций и компаний. Экономика услуг, которая в западных странах формирует до 70% ВВП исторически сформировалась как губка для ликвидности, именно в ней раздутый кредитный мультипликатор с высокой долей рентных доходов.

Предыдущие промышленные революции автоматизировали физический труд, что позволяло загонять капитал и рабочую силу в сферу услуг. Но станки, компьютеры это одно, а ИИ совершает обратный эффект, он автоматизирует когнитивный и аналитический труд, юристы, финансисты, программисты, консалтинг и т.д. Так называемый феномен болезни издержек Баумоля. У нас есть промышленность, скажем производство товаров, здесь производительность постоянно растет, благодаря автоматизации, технологиям, инновациям, экономии на масштабе, ну легко проверить, один рабочий сегодня производит в десятки раз больше, чем 50 лет назад. А сфера услуг? Образование, финансы, искусство, здесь производительность растет в разы медленнее, а где то и вовсе стоит на месте. Это же база, ЗП в обоих секторах должны расти одинаково, иначе люди уйдут оттуда. Но в промке ЗП растут за счет роста производительности, а в сфере услуг они растут без соответствующего роста выработки. Выходит, что стоимость единицы услуги непрерывно растет. Просто пример с оркестром, живым, сыграть симфонию Моцарта 250 лет назад, нужно было столько же музыкантов, сколько и сейчас, производительность не изменилась, но изменились зарплаты, они должны соответствовать уровню зарплат в других отраслях. Получается что стоимость концерта растет в разы быстрее инфляции, ибо альтернативные издержки их труда выросли.

В 1970-х производство крупных капстран ушло в Азию, произошла деиндустриализация, но сектор услуг остался там же и теперь

1. Стоимость услуг постоянно растет относительно товаров
2. Общая производительность снижается, сектор услуг растет, а производительность в нем нет
3. Ну  и само собой инфляционное давление. Цены на услуги толкают вверх общий уровень цен

По Баумолю есть два варианта, ИИ может уничтожить рабочие места в сфере услуг, за счет алгоритмов, а оставшиеся услуги просто удешевить, сектор услуг сожмется. Может быть вырастит производительность в когнитивных услугах, юристы, аналитики и т.д. Последние 50 плюс минус лет экономика услуг паразитировала на невозможности автоматизировать интеллектуальный труд. ИИ вносит новую концепцию, он вполне может уничтожить сектор через дефляцию и сокращение занятности. Не просто ж так, идут разговоры о том, что исчезни хотя бы на процентов 20 сфера услуг, это может положить концу долговой экономики, или хотя бы частично сократить количество необеспеченных фантиков, все эти стартапы, берущие кредиты, не создавшие ни одного станка или тонны меди, зато когда банк выдал им 10 мультов бачей, еще помимо этого возникает 10 млн новых депозитов. Известный базовый закон, когда денежная масса растет быстрее, чем товарная, это порождает инфляцию, но не инфляцию потребтоваров(до определенного момента).  А инфляцию активов, то есть финсектор забирает себе маржу за упаковку и продажу риска, не создавая при этом физической ценности. Реальная отдача из сферы услуг по ROI упала, оно и понятно. Раньше компании кредитовались в банках под 2-4%, сейчас ставки выше, а значит и схемы поменялись. Сейчас есть венчурные фонды, фонды Private Credit, какие нибудь Apollo Ares Blackstone, которые с радостью выдадут кредит под 10-13% годовых. Как при таких ставках, сервисные компании могут показать прибыль? Снова кредит, только в этот раз через байбек, обратный выкуп акций, фирма берет кредит под 10%, выкупает свои же акции с рынка, их количество уменьшается и прибыль на одну акцию увеличивается, то есть поедание своего же капитала, ценности вновь создано не было. Фундаментальное правило бизнеса, звучит элементарно – Рентабельность(roic) должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала(wacc). Сейчас wacc для многих сервисных фирм США составляет 9-11%, а их реальная рентабельность около 4-6, а почему? Они уничтожают стоимость, но на фонде это маскируют хайпом, вот как ИИ последние 3 года.

Между прочим, у сервисных компаний системный риск, если скажем фирма банкротится, вот из-за ии к примеру, дефолт по кредиту это только начало, начинается каскад выплат по СDS и свопам. В прошлых постах я говорил уже, что на один и тот же базовый долг, накладывается десятки слоев деривативов, которые могут быть проданы десятки тысяч раз за день. В 2023 году Credit Suisse или SVB банк не дадут соврать. Финансы прямо сейчас собирают ренту с реального сектора, рассудить можно здраво, с 1980 года доля корпоративной прибыли в общем ВВП США выросла с 10 до 25-30% в пиковые года, а доля производственного сектора упала с 30 до 11. При том, что физический объем произведенных благ не вырос пропорционально. Прямо в данный момент времени можно увидеть корреляцию между ставкой ФРС и P/E мультипликатором технологических и сервисных фирм. При ставке в 0% рынок оценивает будущие денежные потоки на 30 лет вперед, при ставке 5 и выше эти потоки обесцениваются, но в данный момент рынок ИИ, Nvidia и Microsoft с Google скажем удерживают высокие оценки, маскируя тем самым падение остального сектора Saas, который стагнирует и умирает. В то же время интересный факт, ИИ по прогнозам заменит около 30% офисных работников, но ведь эти люди в том числе вписаны в долговую мировую пирамиду, они платят ипотеку, имеют кредиты, если их выбросить на улицу, то как банки будут закрывать их долги? Значит в будущем кредитование сектора услуг может практически исчезнуть, придется кредитовать то, что ИИ не сможет напечатать, а это земля, ресурсы, энергия, вычислительные мощности кстати, чипы те же.

Все просто, раньше студент в 80-е могу оплатить 4 года обучения работая летом на работе, стройка или завод, сегодня это нереально, летняя работа покроет максимум 10-15% стоимости обучения. Мы можем наблюдать ИИ – стагфляцию в ближайшие годы, когда технология, призванная снизить издержки, на этапе своего внедрения парадоксально их увеличивает, одновременно надувая финансовый пузырь. Все о том, что я описывал выше, это конечно хорошо, но ничто не проходит без убытков для системы и людей, может быть ИИ и мог бы изменить финансовую систему, но человеческую природу врядли. Внедрение ИИ в бизнес не дает мгновенного роста прибыли, в краткосрочном периоде оно снижает производительность. Что бы ИИ начал работать, нужно уволить часть сотрудников, переобучить остальных, интегрировать модели в производственные системы. Это не делается за 1 день, идет переходные период, издержки на трансформацию расту, выпуск продукции в этот период падает. Я говорил, что сервисные компании умрут и инвестиции нужны будут в реальный сектор, они идут прямо сейчас, миллиарды долларов идут в физическую инфраструктуру, но этот спрос в том числе разогревает рынки сырья и энергии, классическая инфляция издержек, которая передается во все сектора экономики. И ФРС оказывается в тупике, их процентная ставка, при повышении и борьбой с инфляцией, разгоняет цены при строительстве ИИ инфраструктуры, а дорогой кредит впоследствии убивает те самые сервисные компании, живущие за счет перекредитования, более того, рост ставки математически снижает текущую стоимость их будущих ИИ –прибылей, залоговая база обесценивается. Но и низкие ставки так же вряд ли помогут, все вливание идет в ИИ хайп, ускоряется инфляция физических ресурсов, как я уже писал выше, а вливание еще сильнее раздувает пузырь активов.

Итог вообщем такой, либо ЦБ сдается и начинает печатать бабло, либо произойдет коррекция, в результате которой выживут только те компании, которые автоматизировали процессы и имеют положительный денежный поток без долговой иглы, капитал окончательно уйдет в контроль над физическими ресурсами и вычислительными мощностями.