Участник Market Wizards потерял около 90% в управляемом им опционном ETF

Ларри Бенедикт — опционный трейдер с более чем 35-летним стажем и один из героев книги Джека Швагера Hedge Fund Market Wizards. Начинал маркетмейкером на CBOE, затем руководил торговлей деривативами в Spear, Leeds & Kellogg и управлял хедж-фондом Banyan Equity Management.

В июне 2025 года под его управлением был запущен активно управляемый ETF Opportunistic Trader ETF, тикер WZRD.

Стартовая стоимость пая составляла $25. На 20 июля 2026 года WZRD стоил около $2,08. Официальный убыток фонда с момента запуска к концу июня составлял около 90%. Иными словами, за год управляющий с многолетней репутацией практически уничтожил капитал ETF.

Что представляла собой стратегия

По проспекту WZRD должен был сочетать американские акции, ETF, фьючерсы и опционы. Управляющий искал краткосрочные возможности, опираясь на макроэкономическую картину, геополитику и текущую волатильность.

Большинство позиций предполагалось держать не более недели, почти все — менее месяца. Так же было очень много 0DTE. Среди используемых конструкций были купленные и проданные опционы, вертикальные спреды, покрытые коллы и короткие позиции.

Первые проблемы появились сразу

С момента запуска до конца 2025 года WZRD потерял 8,26%, тогда как S&P 500 вырос на 13,07%.

Сам фонд объяснил отставание медвежьим взглядом управляющего на рынок в целом и особенно на технологический сектор. Технологические акции при этом продолжали расти.

Таким образом, несмотря на большое количество опционов и внешне сложные конструкции, результат фонда в существенной степени зависел от обычного направленного прогноза.

На 30 сентября 2025 года, например, фонд держал короткую позицию в двухкратном длинном ETF на Nvidia размером 54,5% от NAV. Дополнительно была открыта короткая позиция непосредственно в акциях Nvidia, а также множество краткосрочных опционов на QQQ и SPX.

Т.е. под описанием диверсифицированной опционной стратегии скрывались достаточно крупные и концентрированные ставки.

Оборот — 27 916%

Самая показательная цифра в отчёте за 2025 год — оборот портфеля.

За период с 25 июня по 31 декабря он составил 27 916%, т.е. за полгода фонд прокрутил объём, во много раз превышавший средний размер его активов.

Средний месячный номинал купленных опционов составлял около $659 млн, проданных — около $603 млн. При этом чистые активы фонда на конец года равнялись всего $15,2 млн. Понятно, что номинал опционов нельзя напрямую считать риском: значительная часть позиций могла быть взаимно хеджирована внутри спредов. Но цифры хорошо показывают интенсивность торговли.

За вторую половину 2025 года фонд:

— потерял $14,77 млн на купленных опционах;
— заработал $15,10 млн на проданных опционах;
— потерял около $1,20 млн на прочих инвестициях;
— потерял ещё $367 тыс. на коротких позициях.

Итоговый результат операций составил убыток примерно $1,23 млн.

В 2026 году размер фонда быстро сокращался

На конец 2025 года чистые активы WZRD составляли $15,18 млн. К 31 марта 2026 года осталось $7,03 млн.

На 31 марта около $5,48 млн, или 78% активов, находилось в краткосрочных казначейских бумагах США. Они выполняли роль денежного резерва и обеспечения. Рыночный риск при этом создавался преимущественно опционными позициями, открытыми поверх этого резерва.

Все опционы, раскрытые в отчёте на эту дату, истекали либо 31 марта, либо 1 апреля. Фонд держал связанные конструкции на QQQ и SPX: одновременно покупал и продавал коллы и путы с близкими страйками. Номинальная стоимость отдельных ног составляла десятки и более ста миллионов долларов при NAV около $7 млн.

Основная часть капитала была потеряна уже во втором квартале 2026 года: за три месяца до 30 июня NAV фонда снизился ещё на 75%, причём только за последний месяц квартала — более чем на 53%. 

После основной просадки фонд не отказался от прежнего стиля торговли. На последнюю доступную на сайте фонда дату — 16 июля 2026 года - среди крупнейших позиций WZRD снова находились краткосрочные опционы. В частности, фонд держал 500 коллов на QQQ и 100 коллов на SPXW с экспирацией уже на следующий день, 17 июля. Их текущая стоимость составляла соответственно около 14% и 11% NAV. В портфеле присутствовали и другие опционные позиции.

Почему опыт не помог

Бенедикт действительно имел большой опыт работы с опционами. Но значительная часть его карьеры прошла в роли маркетмейкера и руководителя подразделения проп-трейдинга.

Преимущество маркетмейкера может складываться из спреда, клиентского потока, низких комиссий и инфраструктуры.
WZRD занимался другим:

— делал дискреционные макроэкономические прогнозы;
— выбирал направление рынка и отдельных секторов;
— торговал очень короткими опционами;
— проводил сделки по доступным рыночным ценам;
— работал в формате небольшого публичного ETF.

Итог

Основные причины краха, которые видны из отчётности:

— ошибочный медвежий взгляд на растущий рынок;
— крупные направленные позиции;
— очень короткие сроки опционов;
— высокий размер сделок относительно NAV;
— оборот почти 28 000% за полгода;
— постоянные торговые и операционные издержки;
— отсутствие жёсткого ограничения общей просадки.

История WZRD интересна не тем, что известный трейдер тоже может ошибаться. Это и так понятно. Интереснее другое: большой опыт работы с опционами и сложность конструкций не заменяют ограничения риска на уровне всего портфеля.