🪐 ИнвестВзгляд: АФК Система: холдинг-пазл, который никак не сложится.

   Есть такой тип людей — вроде бы всего у них полно, а счастья нет. Дом — полная чаша, машина — люкс, гардероб — как бутик, а на душе кошки скребут. Примерно так же выглядит АФК Система. В портфеле — МТС, Озон, Медси, Эталон, куча всяких перспективных ништяков, а акции всё никак не взлетят. И дисконт к стоимости активов есть, и потенциал вроде бы огромный, но каждый раз, когда начинаешь верить — холдинг находит способ тебя разочаровать.

✅ Плюсы
   Сделка на 320 млрд — попытка выдохнуть. В конце июня 2026-го Система заключила структурную сделку с группой инвесторов и ВТБ. Деньги пойдут на оптимизацию долга. Рынок на это сначала отреагировал ростом.
   Дисконт — он реально есть. Акции торгуются дешевле стоимости активов, и это факт. Вопрос только в том, оправдан ли этот дисконт. Но для тех, кто любит копаться в недооценённых бумагах, здесь есть поле для размышлений.
   Эталон — неожиданный боец. Рынок недвижимости в России — это та ещё полоса препятствий: ипотека дорогая, спрос шатается, застройщики воют. Но в 2025-м девелоперский актив холдинга устроил настоящий заплыв: рекордные продажи, рост средней цены квадратного метра — и по итогам года Эталон заскочил на третье место среди всех активов Системы по темпам роста выручки, а по динамике OIBDA так вообще стал вторым. Для сектора, где многие только и делают, что пересчитывают убытки, это выглядит как маленькое чудо.
   МТС — главная кормилица. Это не просто актив, это системообразующий донор холдинга. Почти 60% всей выручки группы и около 80% OIBDA приносит именно телеком-гигант. Доля владения — 42%, причём часть через дочку, так что контроль железный. МТС стабильно платит дивиденды, а в 2025-м вообще вошёл в тройку лидеров по темпам роста среди всех активов холдинга. Пока МТС жив и здоров, у Системы есть хотя бы один надёжный якорь. Хотя у МТС тоже есть свои проблемы.

❌ Минусы
   Долг — это не просто минус, это катастрофа. По итогам 2025 года компания получила чистый убыток 232 миллиарда рублей. Вы не ослышались. 232 миллиарда. Причина — процентные расходы, которые пожирают всю прибыль и ещё сверху.
   Корпоративный долг — около 383 млрд рублей на конец первого квартала 2026-го. И самое страшное: примерно 60% всей задолженности нужно погасить или рефинансировать уже в этом году. На фоне высокой ключевой ставки это звучит как приговор. Ранее менеджмент называл комфортным уровнем долга ниже 100 млрд. Где мы сейчас? Правильно, в четыре раза выше.
   Операционный денежный поток полностью уходит на CAPEX. То есть бизнес генерирует деньги, но они тут же улетают на поддержание и развитие активов.
   Дивидендов не будет. И не ждите. Акционеры на годовом собрании отказались от выплат за 2025 год. Основатель Евтушенков ещё в декабре намекал, что денег нет. Для справки: компания, которая позиционирует себя как инвестиционный холдинг, не платит дивиденды. Это как ресторан, в котором не кормят.
   Когда стало известно, что Система передала ВТБ бумаги Озона в залог по независимой гарантии, акции упали на 6% за день. Да, сделка дала 320 млрд на рефинансирование. Но рынок ждал продажи актива и полного погашения долга, а получил какую-то мутную конструкцию с залогом.

🎯 ИнвестВзгляд: АФК Система — это идеальный актив для тех, кто любит сложные головоломки, недосып и чувство лёгкой тревоги. Компания пытается рефинансировать долг, закрывает текущие обязательства новыми займами, закладывает активы — и всё это в условиях, когда ключевая ставка высокая. Потенциал есть. Но реализация этого потенциала упирается в одну фундаментальную проблему: долг должен быть погашен, а денег на это нет.

$AFKS $ETLN $MTSS $OZON