Хватит говорить, что акции недооценены. Просто возьмите и выкупите их.

Урок акционерного мышления
Вчера наткнулся на комментарий Сергея Хотимского, и мне хочется выразить ему благодарность. Наверное, даже не за то, что они сделают, а за само мышление. За мышление категориями акционерной стоимости.
 
Это невероятно важно для нашего фондового рынка сейчас. Кажется, что у большинства компаний на MOEX таких мыслей просто не бывает. (Привет Интер РАО) Конечно, совсем недавно были анонсированы байбэки (по «Астре» и некоторым другим компаниям), но на текущий момент это скорее выглядит как исключение из правил.
 

Синдром «Авито» и топ-менеджмент

Многие топ-менеджеры в нашей стране на каждом шагу говорят о том, что их акции недооценены и «обязаны стоить дороже». Но при этом они не делают ничего для того, чтобы это произошло.
 
А первым и главным делом в такой ситуации нужно идти и делать выкуп. Представьте, что вы выкладываете на продажу автомобиль на Авито. Если у вас еще и цена дешевая, вас сразу атакуют перекупы — сживают со свету звонками, и они готовы рисковать своими деньгами, потому что дешево. Но там есть огромная разница: перекуп не знает, в каком состоянии у вас машина, а вы-то знаете! Вы — топ-менеджер этой компании. Вы первый должны понимать, что бизнес, который генерирует определенную доходность, продается на рынке с огромным дисконтом. Вы первый должны идти и выкупать его. Не просто кричать на каждом шагу, что она недооценена, а взять и купить. Доказать рублем.
 

Байбек как регулярный чекап здоровья 

Байбек — это не то, что мы «иногда можем сделать». Это необходимый регулярный чекап. Раз в месяц ты проверяешь: все ли у тебя нормально? Если нормально — идешь дальше. Но если ты видишь, что твои ценные бумаги торгуются с доходностью 50% годовых (при P/E = 2), а любой новый проект, в который ты можешь закинуть деньги, дает всего 21%… Или ты реализуешь программу по погашению долговых обязательств (сокращаешь долг) который тебе обходится по ставке 19-30%, первое, что тебе надо делать — перестать копать и закапываться в эту яму. Платить обязательную минималку по долгу, не вкладывать в инвестпроекты, а идти и выкупать акции.
 
Да возьми даже кредит! Да, ты возьмешь его под 25%, но ты все равно купишь свой бизнес дешевле. Это нужно делать до тех пор, пока паритет ставок не восстановится. Это арбитраж на процентных ставках. Почти банковская деятельность или кэрри трейд — назови как угодно, просто сделай.
 

Примеры из практики: как не надо делать

Я являюсь акционером некоторых компаний, и меня иногда удивляет это нежелание самостоятельно доказать, что твой бизнес действительно что-то стоит.
 

• Хотимский сказал простую, но важную вещь: «У нас на сегодняшний день не приходит ни один заемщик, который бы нам предложил доходность на наш капитал более высокую, чем банку покупать обратно свои акции». Круто, молодец! У меня нет акций этого банка, но я понимаю, что там сидит менеджмент, который думает в эту сторону. Это гигантский плюс. Я буду акционером этого банка, на новые деньги. А есть альтернативы. Вот, например, МТС Банк. Вместо того чтобы пойти и выкупить свои же акции, банк покупает на рынке чужие облигации (наверное под ставки — 21-22% на текущий момент, не мониторил). При этом капитализация самого банка — около 40 млрд рублей, при собственном капитале 120+. Так не выдавай ты кредиты и не скупай чужие бонды! Продай часть портфеля и купи собственные ценные бумаги. И не кричи, что они недооценены. Просто возьми и купи. Докажи, что они что-то стоят для тебя, для банка. Это и есть работа с акционерной стоимостью капитала. Как те инвесторы которые купили бумагу по 1380 до сих пор вас там не зазвонили, я не понимаю.


• ВТБ. Тоже кричат на каждом шагу о недооцененности. Я даже не знаю, эти люди, которые по 87 руб. хотят купить бумаги на допэмиссию, они с нами в одной комнате? Уже сейчас акции продаются по 61 (за минусом дивов), а после дивидендов могут и до 50 сходить. Вчера говорили, что нужно 500 млрд рублей дополнительного капитала, чтобы пройти регуляторные требования. Можно же по другому выполнить требования достаточности. Там есть числитель и знаменатель, вот знаменатель не должен расти, по крайней мере сильно. Перестаньте выдавать кредиты в таких объемах, сократи объем прироста кредитного портфеля. Потребность в капитале резко снизится. Свободные деньги от работающих кредитов направь на выкуп. По 300 млн в день — это 18 млрд за квартал. Два квартала такого байбэка хватит, чтобы доказать рынку, что ты поддерживаешь несправедливо низкие цены на свою компанию. 


• ЭЛ5-Энерго. Вчера компания просела на ~5% по капе, оборот торгов — всего 4 млн рублей. Просто никто не покупает. Нет ни человека, ни компании, которая поняла бы, что P/E 1.5 — это просто даром. Более того, акции уже торгуются на 35% дешевле, чем обязательный выкуп, проведенный этой зимой по 56 копеек. Компания, ты должна это замечать! Останови инвестпроекты или возьми кредит — и выкупай свои акции. Что такое выкуп на 1 млн в день для компании c 130 млрд оборота за год? У тебя 250 торговых дней. 250 млн в год, выкупай хотя бы до 80 копеек. Даже дивы в миллиарды не нужны. Там фрифлоата то осталось совсем немного. Почему нет?

Кстати, выкуп не разгоняет инфляцию напрямую. ЦБ не должен быть сильно против. 

Помню меня попросили объяснить инвестиции за 5 минут. Я выдал следующее:

Представь что у тебя ипотека под 7% на 10 млн. Денег у тебя 100 тр. Также у тебя есть возможность положить деньги в банк под 13% годовых на 3 месяца. Какие твои действия должны быть? Ответ — минимальный платеж по обязательствам, остальное под максимальную ставку до момента, пока ставки не сравняются. Это математически верно. Нужно сперва научиться сравнивать 2 числа, потом 10 чисел, потом понять где нельзя не заплатить, а потом покупать максимальную доходность. Да с диверсификацией, да с нюансами по горизонту планирования, но принцип неизменен.

С байбеком то же самое, только на другом уровне.

Помню было время, когда на тот момент глава Лукойла Алекперов выкупал акции компании чуть ли не каждую неделю. Постоянно прилетали сообщения о выкупе — с 2500 и до 3800 рублей, примерно. И бумага росла весь этот период.

Еще раз спасибо Сергею Хотимскому за мышление, которое позволяет и миноритарным акционерам чувствовать, что менеджмент заботится об акционерной стоимости компании. Нет, не «только об миноритарных акционерах», но хотя бы не «только о себе, мажоритарии».
Менеджменту других компаний хочется сказать — возьмите пожалуйста пример. 
Если вы не знаете как оценить свои бумаги и принять решение о целесообразности выкупа — скачайте учебник Арсагеры, почитайте на досуге. Ну или еще чего-нибудь, в ГПТ спросите, наконец.

Если кого задел — прошу прощения. Замучило это корпоративное безволие. Наболело.

Если что — тут обо мне (хотя зачем это на смартлабе — не знаю)
neveroff88.gitlab.io/