Когда не всё так, как кажется

#БанкРоссии #рубль #банки #fx

Когда не всё так, как кажется

В очередной раз проскочил расхожий тезис, который звучит примерно так: «рублей много напечатали, потому рубль должен быть слабее». Внешне кажется логичный тезис, но только внешне.

Основная часть денег в экономике «печатается» создается через выдачу кредитов (~4/5 прироста рублевой М2). Рублей стало больше -> рубль должен быть дешевле?

Но значительная часть кредита, выданного в последние годы, фактически ушла на рефинансирование внешнего долга, гасились иностранные внешние кредиты, они замещались внутренними рублевыми.

Естественно, пока сам долг гасится вам нужно больше валюты, а также нужна валюта на его обслуживание и это делает курс слабее. Но речь не об этом…

Если есть большие внешние обязательства — то на обслуживание нужные валютные доходы, в отдельные годы чистые выплаты инвестиционных доходов достигали $66 млрд в год, в среднем это было около ~$45 млрд 2.5% ВВП в год, или более 10% доходов от всего экспорта товаров, ну или около 1/4 всего нефтяного экспорта.

Но внешнее окно закрылось и пришлось гасить внешние обязательства и замещать рублевым кредитом, т.е. «печатать» деньги через рублевый кредит. Рублей стало больше… но рубль станет крепче потому как.

📌Теперь компаниям нужны не доллары, а рубли на обслуживание их долга. А доллары нужны только чтобы их продать и купить рубли. И это делает рубль крепче, хотя рублей «напечатали» много.

Каков масштаб изменений за последние годы: объемы чистых инвестиционных расходов сократилась с 2.5% до 0.5% ВВП к 2025 году, или с $45 млрд в год до $10 млрд в год. Чему это изменение равноценно в контексте нефти/курса при прочих равных [цифры примерные для понимания порядка цифр]:

🔸 Эффекту от роста цены на нефть на ~$12 за баррель [а при действующем бюджетном правиле все $35 за баррель];
🔸 Сокращению экспорта нефти на ~0.7 млрд барр. в год [2 mb/d] при цене $50 за баррель;
🔸Укреплению среднего курса рубля на ~5...7 руб./долл.;

Безусловно, это лишь один их элементов курсового пазла, который у нас сложился, но сам тезис «рублей напечатали = рубль слабый» несостоятелен, рубль действительно был слабее, когда приходилось гасить валютные долги за «напечатанные» новыми кредитами рубли, но когда они уже погашены/рефинансированы… вдруг оказывается, что вам больше не нужно столько валюты, чтобы по ним платить…

P.S.: Минфин все же решил попробовать рынок и разместить ОФЗ 26251 (2030 год погашения)… планирует занять ₽1.5 трлн в III квартале из них ₽0.9 трлн срочностью до 10 лет

@truecon

---

Источник: https://t.me/truecon/5658