🔎Пир во время чумы: как «ЦЕНТР-К» платят себе дивиденды из убытков, пока инвесторы несут весь риск

Привет, инвесторы! Сегодня по вашему запросу на разборе ООО «ЦЕНТР-К» (БО-01). Компания разрабатывает онлайн-кассы и торгует POS-оборудованием. Как это часто бывает, дебютный выпуск продавался под «напомаженную» витрину баланса, но первый же квартал «в рынке» расставил всё по местам.

Берем лупу и изучаем суровую правду по РСБУ за 2025 и 1 квартал 2026 года.

Спойлер: эмитент совершил сальто-мортале из крепкого середняка прямо в долговую яму.

🩺Что предлагает эмитент выпуск БО-01

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный 22,5 %

— YTM 28,87 %

— срок до 04.12.28

— амортизация 03.10.2028: 33,3% от номинала (333 руб.) 02.11.2028: 12,33% (123 руб.)02.12.2028: 22,5% (225 руб.)

— оферта Call 13.12.26

🟢Причины пробить чек

✅Масштаб бизнеса: По итогам 2025 года выручка компании показала рост на 19.5%, достигнув внушительных 4.64 млрд ₽.

✅Собственный капитал: Составляет солидные 870.3 млн ₽ (на конец 1 кв. 2026 года), что формирует почти 24% от всех активов.

✅Валовая прибыль: Держится бодрячком — 238.6 млн ₽ в 1 кв. 2026 года. Валовая маржа подросла до 33% за счет смещения продаж в сторону маржинального собственного ПО.

✅Инфраструктура: Это не пустышка, а реальный бизнес с сетью из более 500 аккредитованных сервисных центров и 600 дистрибьюторов.

✅Чистый аудит: Аудиторская проверка за 2025 год пройдена блестяще — 0 оговорок в заключении.

🔴 Причины сдать кассу

⛔️Обвал продаж: В 1 кв. 2026 года выручка рухнула на 29% г/г до 716.6 млн ₽. Из пула клиентов выпал якорный гигант — «Магнит».

⛔️Кэш-бёрн: Операционный денежный поток (CFO) улетел в минус 310 млн ₽ за один квартал. Ликвидность сгорает быстрее, чем топливо в спорткаре.

⛔️Долговая игла: Чистый долг за квартал взлетел на 42% — с 841 до 1 194 млн ₽. Дыры в бюджете просто заливают новыми кредитами.

⛔️Короткая дюрация пассивов: Катастрофические 88.4% всего долга (или 1 047 млн ₽) — это короткие деньги, которые нужно погасить уже до сентября 2026 года.

⛔️Финансовое здоровье (ICR): Коэффициент покрытия процентов рухнул до 0.58х в 1 кв. 2026 года. Компания физически не зарабатывает даже на оплату процентов по кредитам.

⛔️Прямые убытки: По итогам 1 кв. 2026 года зафиксирован чистый убыток в 44.7 млн ₽.

⛔️Пир во время чумы: При отрицательном денежном потоке и убытках собственник умудрился вывести 38.3 млн ₽ в виде дивидендов. Это красный флаг размером с Кремлевскую стену.

⛔️«Рисованная» выручка: Почти 39.1% продаж 2025 года (1.81 млрд ₽) — это внутригрупповые перекладывания в карман своей 100%-й дочки «ПОСЦЕНТР».

🎯Вердикт: Если вы купили эту облигацию на первичном размещении в декабре 2025-го, поверив в красивую отчетность 2024 года и купон 22.5%, вы попали в классическую ловушку. Текущие реалии 1 квартала 2026 года показывают, что эмитент торгуется с огромной недооценкой риска. Доходность в 25.3% к оферте (спред 11 п.п. к ОФЗ) абсолютно не компенсирует бинарный риск того, что банк ЗЕНИТ не пролонгирует линию, что обернется дефолтом с потерей до 90% тела долга.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В- против ВВ- от АКРА

Требуемая доходность в базовом сценарии 32%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 30%. Эмитент предлагает 28,87 %

💼Резюме: AVOID ⛔️. Никаких новых покупок. Держателям — сокращать позиции при первой возможности. Оставьте эту бумагу любителям русской рулетки.

☂️Лично мне эмитент после отчетности за 1 квартал 2026 году не нравится поэтому я мимо 🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией