ГТЛК – из гадкого утенка в лебедя российского облигационного рынка?

04 июня 2026, 19:14
|
warwisdom

ГТЛК – из гадкого утенка в лебедя российского облигационного рынка?

Завершившаяся на этой неделе передача ГТЛК под контроль ВЭБа может открыть новую звезду на российском облигационном рынке. Давно тянувшийся процесс (ВЭБ ещё в 2022 году передал портфель ВЭБ Лизинга в ГТЛК, фактически расформировав свою кэптивную компанию) наконец то завершился! Юридическое завершение должно исправить «беспризорный» статус ГТЛК, подняв её на один уровень с гос.банковскими лизинговыми корпорациями.

В чем проблема ГТЛК?
Несмотря на то, что ГТЛК является крупнейшей в стране лизинговой компанией (размер лизингового портфеля = 2,8 трлн. руб.), у нее не было опорного банка. Вся пятерка следующих по размеру лизинговых компаний: Газпромбанк-Лизинг (2,1 трлн. руб.), Сбербанк-Лизинг (2,0 трлн. руб.), ВТБ-Лизинг (0,9 трлн. руб.), Альфа-Лизинг (660 млрд. руб.), ПСБ-Лизинг (600 млрд. руб.) – дочерние общества крупнейших банков, опирающиеся на фондирование от материнских структур.

Вынужденная самостоятельно привлекать с облигационного рынка средства, причем в огромных объемах, ГТЛК сильно переплачивает. Избыточная премия составляет 1,5-2,5%. Например, в декабре был размещен флоутер sГТЛК2P-11 со ставкой купона = Ключевая ставка ЦБ +2,9% (по сравнению с 1,3-1,5% по ААА гос.компаниям).
Переплата процентных расходов ухудшает финансовые показатели ГТЛК. В 2025 году чистый убыток по МСФО составил -22,7 млрд. руб. Из-за слабых фин. показателей и отсутствия банковской поддержки, ГТЛК имеет самый низкий среди Топ-7 лизинговых компаний кредитный рейтинг – АА-.

❗️При этом рынок еще больше дисконтирует кредитный профиль гос. корпорации.
Ее последнее первичное размещение 4-летнего выпуска ГТЛК 2P-13 прошло с фикс. доходностью к погашению = 17,2% годовых, что соответствует премии к кривой ОФЗ >360 базисных пунктов, выше, чем у многих single-A облигаций.

Переход к ВЭБу должен помочь повышению кредитного рейтинга ГТЛК с АА- на 1-2 ступени до АА-АА+ и сократить кредитный спрэд с текущих 350-400 б.п. до <=200 б.п.
Снижение процентных расходов на 2% пункта вернет ГТЛК к прибыльности, закрепив повышение рейтинговой оценки.

Что делаем мы?
Мы участвовали в размещении и докупали на вторичном рынке выпуск ГТЛК 2P-13, который стал и самым большим выпуском эмитента (35 млрд. руб.), и наиболее длинным с фиксированной купонной доходностью (до погашения 05.05.2030), что позволяет одновременно реализовывать идею общего снижения доходностей по рублевым облигациям с индивидуальным сокращением кредитного спреда индивидуально для ГТЛК.

⚡️Вместе с Почтой РФ, субординированными выпусками ВТБ и Сбера, ГТЛК вошел в число наших топ-идей в облигационных фондах.