ВТБ: Ваши ожидания — ваши проблемы

Акции ВТБ резко снизились на фоне сразу нескольких новостей. Почему?

Потому что инвесторы увидели сразу несколько рисков: минимальный payout из диапазона, крупную допэмиссию, не до конца раскрытую сделку с Wildberries и новый удар по доверию к менеджменту.

1. Дивиденды оказались по нижней границе ожиданий

Главная интрига последних месяцев была не в самом факте выплаты, а в размере. ВТБ мог направить на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли. И рынок явно надеялся, что выплата будет не минимальной.

Для этого были причины:

• сам банк говорил о желании платить крупные дивиденды;
• дивиденды на госпакет должны были использоваться для финансирования ОСК;
• представители банка говорили о сложных дискуссиях с ЦБ по размеру выплаты.

Из-за этого у многих инвесторов сложилось ощущение, что речь может идти не о минимальных 25%, а о компромиссе выше — условно около 35%. Но в итоге ВТБ рекомендовал именно 25% чистой прибыли.

Это первый (не самый сильный) удар по ожиданиям.

2. Главный удар — допэмиссия

Почти одновременно с дивидендами ВТБ объявил о планах провести допэмиссию.

Планируется выпуск до 6,3 млрд новых акций по цене 87 рублей за акцию. Потенциальный объём — 540 млрд рублей.

3. Проблема не только в допэмиссии, а в доверии

К ВТБ у инвесторов и так долго было настороженное отношение. Исторически банк не всегда выглядел как компания, максимально ориентированная на миноритариев. Но в последний год казалось, что ситуация начала меняться.

Банк выплатил большие дивиденды.
Начал лучше общаться с рынком.
Разобрался с конвертацией привилегированных акций.

Появилось ощущение, что ВТБ пытается восстановить доверие инвесторов.

И именно поэтому новость о крупной допэмиссии выглядит болезненно. Особенно после прежних заявлений, что допэмиссия точно не планируется в этом году.

Ведь возникает вопрос:
если вчера говорили одно, а сегодня происходит другое, как теперь относиться к новым обещаниям менеджмента?

4. Сделка с Wildberries пока раскрыта не до конца

Банк объявил о покупке 5% доли в финтех-направлении Wildberries. Официальная логика понятна: партнёрство должно дать банку доступ к огромной клиентской базе маркетплейса и рекламной инфраструктуре.

«30 млн активных клиентов [самого ВТБ] плюс 80 млн активных клиентов – это огромное, сложно копируемое конкурентное преимущество в розничном бизнесе», – сказал Пьянов.

Тут есть вопросы.

Во-первых, это не полностью новая аудитория. Часть клиентов Wildberries уже наверняка пользуется ВТБ.

Во-вторых, пока непонятно, какая часть допэмиссии пойдёт на покупку доли, а какая — на развитие новой модели роста. Очевидно, 5% финтеха WB не стоит 540 млрд рублей. Так зачем тогда такой объем? Банк хочет купить весь WB? Что он с ним будет делать?

В-третьих, комментарии о масштабе допэмиссии вызывают вопросы.

Костин отметил 25 мая, что банк не обязательно разместит весь объем допэмиссии, а Пьянов говорил об использовании минимум половины заявленного лимита.

Складывается ощущение, что ВТБ сам не знает, сколько денег ему нужно. 

Почему рынок отреагировал так жёстко

Сработала комбинация факторов:

• дивиденды оказались по нижней границе ожиданий;
• одновременно появилась крупная допэмиссия;
• сделка с Wildberries раскрыта не полностью;
• прежние заявления о допэмиссии теперь выглядят спорно;
• будущая дивидендная база может быть размыта;

Если бы банк просто выплатил 25% прибыли — реакция могла быть мягче. Если бы банк заранее подробно объяснил сделку — тоже.

Мой вывод

У меня была существенная доля ВТБ в портфеле, и я её сократил. Главный риск для меня не в WB. Возможно, в этом партнёрстве с действительно есть стратегический смысл. Но после таких решений верить менеджменту становится сложнее, мягко говоря.

ВТБ снова напомнил рынку, что дешёвая оценка не всегда бывает случайной.

Я продолжу разбирать такие истории не по заголовкам, а через цифры, риски и действия менеджмента. Если вам интересны спокойные разборы российских компаний — подписывайтесь.

Telegram-канал: telegram.me/DenebCapital

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить.