🏭Билет на американские горки третьего эшелона: стоит ли СтанкоМашСтрой БО-01 своих 30% YTM? 

Привет, коллеги. Сегодня по вашему запросу препарируем весьма интригующего эмитента третьего эшелона — пензенского производителя металлообрабатывающего оборудования ООО СтанкоМашСтрой.

На радарах выпуск БО-01 (RU000A10D3R8) с интригующим купоном 23,75 %. Но стоит только открыть свежую отчетность по РСБУ за 2025 год, как рука сама тянется за винтажным пузырьком с этикеткой «Valerian».

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежеквартальный 23,75 %

— YTM 30,04 %

— срок до 11.10.28

— без оферт

— амортизация долга: 10% в даты окончания с 7-го по 11-й купонный период.

🟢 Причины достать кошелек

✅Реальные активы на земле: Это не бумажная SPV-пустышка. Основные средства компании по итогам 2025 года внушают уважение — более 1,1 млрд ₽ (1 100 422 тыс. ₽).

✅Государственное плечо: Эмитент умеет работать с господдержкой. В 2025 году Минпромторг подкинул субсидию на 39,5 млн ₽.

✅Доступ к «бесплатным» деньгам: В долговом портфеле уютно расположился льготный заём от Фонда развития промышленности (ФРП) на 151,8 млн ₽ с фиксированной низкой ставкой.

✅Валовая рентабельность жива: Несмотря на турбулентность, валовая прибыль за 2025 год составила приличные 421 млн ₽ (421 107 тыс. ₽).

✅Подушка капитала: Нераспределенная прибыль (капитал) подросла с 501 млн ₽ в 2024 году до 512 млн ₽ (512 113 тыс. ₽) в 2025-м.

🔴 Причины держать руки в карманах

⛔️Кредитный леверидж в космосе: Чистый долг взлетел в 5,2 раза за два года, пробив отметку в 1 066 млн ₽.

⛔️Токсичный показатель ND/EBITDA: Коэффициент долговой нагрузки улетел с комфортных 0,5x до угрожающих 4,85x в 2025 году. Это уже красная зона риска.

⛔️Маржа в свободном падении: EBITDA-маржа рухнула на 7,9 процентных пункта — с 23,7% в 2024 году до 15,8% в 2025-м.

⛔️Процентная удавка (ICR): Покрытие процентных платежей упало до 1,70x (при норме >3,0x). Проценты (129,2 млн ₽) съедают 93% операционной прибыли.

⛔️Классический Cash Trap: Чистая прибыль на бумаге есть (10,8 млн ₽), а вот операционный денежный поток (CFO) в 2025 году ушел в жесткий минус: –16 млн ₽.

⛔️В заложниках у одного клиента: 82% выручки (1 143 млн ₽) проходит через единственного аффилированного дилера ООО «Станкомаш». Концентрация риска максимальная.

⛔️В заложниках у одного банка: 60% всего долга (около 665 млн ₽) выдано структурами ВТБ. Вся ликвидная недвижимость (275,6 млн ₽) уже в залоге там же.

⛔️«Стена погашений» близко: В 4 квартале 2026 года наступает час икс — нужно рефинансировать ~545 млн ₽ краткосрочных кредитов. Коэффициент покрытия краткосрочных обязательств составляет микроскопические 0,48x.

🎯 Вердикт

Согласно финансовой модели, справедливый YTM с учетом премии за риск, санкций (компания в SDN-листе) и ликвидности третьего эшелона должен составлять около 38,2%. Рынок сейчас дает нам 30,04% при цене 94,86%. Риск-премия явно недостаточна, R/R асимметричен в неправильную сторону.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В+ против ВВ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 38,2 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 31 %. Эмитент дает 30,14 %

💼Резюме: AVOID / REDUCE. Облигация интересна строго спекулятивно и только при мощной коррекции — если цена упадет ниже 92% от номинала (давая YTM ≥ 33%), и только после того, как мы увидим четкое подтверждение, что синий банк готов пролонгировать кредитные линии на 2026 год. До тех пор — держим руки в карманах.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1% от ВДО портфеля при коррекции до 93,5 % от номинала.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией