IPO Фабрика ПО - принимать ли участие

IPO Фабрика ПО от Софтлайн

Новое IPO на российском фондовом рынке от компании Софтлайн. Мое отношение к Софтлайн — нейтрально негативное. Нет, о хорошем я тоже пишу, разбор же B2B РТС был достаточно оптимистичным.

Короткие мысли по ходу просмотра отчетности и мысли:

— компания состоит из 54 компаний с общей выручкой 20 млрд руб. Фабрика ПО — это официальное название больше отображает суть компании, чем Фабрика AI. По ощущениям Софтлайн скинули в эту группу все связанное с недавними покупками — этакая солянка из M&A).


— активы на 60% состоят из НМА и дебиторской задолженности
— как и у Софтлайн рентабельность деятельности низкая — 4,8-12%,
— сильная зависимость от НМА, капитализации затрат и M&A;
— заметное ухудшение качества структуры прибыли из-за прекращенной деятельности;
— высокая доля оценочных и трудно проверяемых статей
— в 2025 году отражен убыток от прекращенной деятельности 1 560 млн руб., а по ДДС — отрицательный операционный поток прекращенной деятельности 1 577 млн руб. Это крупные суммы.

Фин данные:
— выручка 20 млрд руб +15%
— чистая прибыль 2,6 млрд +4% (чистая прибыль с учетом выбытия 1 млрд руб)
— рентабельность чистой прибыли 12%
— NIC 1,2 млрд руб
— чистый долг около 0
— опер поток 2,6 млрд, FCF 1 млрд руб
— дивиденды 600 млн руб.

Условия IPO:

— цена акции 25 руб.
— доп эмиссия акций 80 млн штук, с учетом имеющихся будет 651 млн штук
— оценка с учетом доп эмиссии 16,275 млрд руб
— мультипликаторы 2025: P/E 6,3
EV/EBITDA 3,9
див доходность ~2,4%

Если сравнивать с аналогами, то средний EV/EBITDA 6,4, P/E 9,4.






И формально компания имеет апсайд и размещается с дисконтом 20-30%. Но формальная оценка не всегда корректно оценивает интерес и необходимость участия.

На мой взгляд, компания не представляет интереса для инвестора. Причины описаны выше — высокая доля оценочных и трудно проверяемых статей, рост дебиторки опережающими темпами, нелюбовь к отчетности Софтлайн.

Поэтому я сама воздержусь от участия.

🔥 Чтобы не пропустить новые разборы акций, обзоры выпусков облигаций и мысли по фондовому рынку подписывайтесь на телеграм канал. Там еще много полезной авторской аналитики.

Я в Max.