☕️ Ристретто с привкусом дефолта или лучшая альфа на рынке? Глубокий рентген ВДО от ООО «ЛК-Прогресс»

Приветствую, коллеги. Если вы ищете тихую гавань для парковки кэша — закрывайте этот пост. Сегодня мы препарируем бумагу из самого жесткого сегмента Deep High Yield. На столе облигация ЛКПРОГР-01 (RU000A10E7D8)

Отчетность эмитента (оптовая торговля и обжарка кофе) за 9 месяцев 2025 года по РСБУ — это классический кейс гиперроста на стероидах, за который кто-то в итоге должен заплатить.

🩺Что предлагает эмитент?

— номинал 1000 руб.

— купоны ежемесячные 26,5%

— YTM 29,84 %

— цена 100,2 %

— срок до 21.01.2029

— без амортизации

— оферта Call после 12 и 24 купонов

🟢Фундаментальные драйверы

✅Экспоненциальный рост Top-Line и масштабирование: Выручка за 9М2025 взлетела на 172% г/г, достигнув 556,5 млн руб. Эмитент успешно переварил смену бенефициара (переход под контроль АО «ТПХ Омнитрейд» в апреле 2025) и агрессивно захватывает долю рынка.

✅Эффект операционного рычага: Рост выручки в 2,7 раза сопровождается крайне консервативным ростом SG&A (коммерческие и управленческие расходы выросли лишь на 38% и 12% соответственно). Управленческая эффективность налицо: компания генерирует больше кэша на каждый вложенный рубль OPEX.

✅ Собственный капитал вырос в 2,3 раза (с 45 млн до 103,6 млн руб.) за счет удержания нераспределенной прибыли (48,7 млн руб. за период).

✅ За 9 месяцев классические банковские/процентные займы упали: долгосрочные с 7,4 млн до 1,9 млн руб., краткосрочные с 15,2 млн до 12,4 млн руб. Компания слезает с дорогой кредитной иглы.

🔴Токсичные риски

⛔️Катастрофический дефицит абсолютной ликвидности: болтается на уровне 0,01. На балансе жалкие 2,1 млн руб. кэша против 163,1 млн руб. краткосрочных обязательств. Эмитент работает «с колес»: малейший кассовый разрыв, задержка оплаты от контрагента — и мы получаем технический дефолт.

⛔️Шок налогового перехода: С 01.01.2025 компания слезла с УСН и перешла на ОСНО. Налог на прибыль за 9М2025 составил чудовищные 26 млн руб. (против 3,6 млн руб. годом ранее).

⛔️Иллюзия низкого долга. Формально Net Debt / EBITDA выглядит безобидно. Но рост кредиторки в 5 раз означает, что компания финансируется за счет поставщиков. Если контрагенты изменят условия оплаты или потребуют кэш здесь и сейчас, пирамида рабочего капитала сложится.

⛔️ Слияние с АО «ТПХ Омнитрейд» и колоссальные обороты со связанными сторонами (на сотни миллионов) создают серую зону. Для бондхолдеров это красная тряпка: прибыль в любой момент может быть выведена на материнскую структуру через нерыночные цены или управленческие контракты.

⛔️Риск масштаба. При выручке в полмиллиарда, в компании работает всего 15 человек.

⛔️Отсутствие прозрачного аудита: Аудиторское заключение за 2024 год имело оговорки. Более того, компания сдавала исправленную отчетность.

⚖️Вердикт

ООО «ЛК-Прогресс» — это не инвестиция, это высокооктановая венчурная спекуляция. Эмитент имеет отвратительную структуру ликвидности и работает в серой зоне внутригруппового финансирования.

Но! У компании есть мощная крыша в виде материнского холдинга, органический рост ядра бизнеса и невероятно вкусная премия за риск.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против В+ от НРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 35,75%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 27 %. Эмитент дает доходности 29,84%

💼Рекомендация: СПЕКУЛЯТИВНАЯ ПОКУПКА

Кому брать: Только квалифицированным инвесторам с портфелем, где дефолт одной бумаги не вызывает седину.

Стратегия: Входить спекулятивно под идею снижения ключевой ставки. Сидеть в бумаге до погашения (2029 год) — безумие, на горизонте 4 лет налоговая удавка ОСНО и валютные риски их догонят. Наш таргет — держать бумагу максимум 9-12 мес. и собирать сумасшедший купон, поймать апсайд от снижения ключа на +5% к телу и выйти об тех, кто придет покупать бонды на падающих ставках.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 0,5 % от портфеля ВДО 💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале 

https://t.me/probondsrf

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.