Обновлении идеи по ВУШу — годовой отчёт, новости, чего ждём дальше

 📌Новости

Отчёт за 2025 вышел без сюрпризов: сильный ЛАТАМ, но всё равно дохлый 4-й квартал и впечатляющий убыток по году.

4-й квартал традиционно убыточный для компании, но в этом году ВУШ показал лучшую валовую и операционную рентабельность за последние пять лет, выручка так же не сильно просела относительно прошлого года.

Можно робко надеяться, что цифры 2026 будут существенно лучше.

• Сделка с Юрент откладывается минимум на полгода — так (если верить Смартлабу) сказал CEO на созвоне с аналитиками. Нейтрально.
• Кредитный рейтинг снижен на ступень до BBB+ (аналогичный на днях получен от НРА). Хотя после новости о потенциальном слиянии АКРА поставила статус «Под наблюдением», но дала «Стабильный» прогноз и описала позиции компании в самых лучших словах. Это минус для рефинанса весной-летом, частично перекрывающий эффект от снижения ставки. Но могло быть хуже.
• ЦБ уверенно снижает ставку, хотя и оставляет себе право на паузу в пресс-релизе. Плюс.

💵Математика 2026

Компания ожидает, что антикризисные меры помогут увеличить EBITDA в 2026 на миллиард, что выглядит скромно при убытке 3,2 млрд в 2025.

Основных проблемы две — просевшая маржинальность бизнеса (исправляется) и высокая ставка по кредитам (здесь пик ещё впереди).

Каждый процент вниз по ставке позволяет выиграть 40 млн в год на процентах по флоатеру и ещё 30 по будущим платежам шестого выпуска, который разместят ближе к лету. С другой стороны, летом погасится фикс ВУШ-001P-02 со ставкой 11,8%. А замещать его придётся тоже фиксу со ставкой 18-21%, это дополнительные расходы 186-276 миллионов в год.

Но есть фактор экономии — в 2026 не будет пополнения парка. Компания не планирует наращивать флот в 2026 году, хотя ранее собиралась массово вводить новую модель, разработанную совместно с Segway-Ninebot. ЛАТАМ будет расти за счёт перемещения флота из других локаций. Это самый существенный фактор экономии.

Цена основной рабочей каршеринга Ninebot S90L не раскрывается, но скорее всего она находится в диапазоне 40-75 т.р., что даёт расходы на рост флота 2,5-4,8 млрд в 2024 и 1,4-2,7 млрд в 2025, которых теперь не будет. Это существенная экономия. Но важно понимать, что часть сэкономленных денег придётся потратить на ремонт или смириться с «усыханием» флота.

ЛАТАМ по моим грубым прикидкам должен дать от 2,2 до 3,3 млрд выручки и до 700 млн прибыли (без учёта курсовой разницы).

По итогу 2026 год тоже скорее всего будет закрыт с убытком, но мы должны увидеть существенное улучшение маржинальности, что может толкнуть акции вверх во втором полугодии.

⏰Чего ждём дальше:

• 20 апреля — заседание ЦБ со среднесрочным прогнозом;
• Май-июнь — новые облигации для рефинанса выбывающего 2-го выпуска;
• Конец июня — операционные данные;
• Начало июля — МСФО за полгода.

Каждое движение по ставке вниз — это надежда перезанять на рынке и у банков подешевле, снизив давление финрасходов на компанию.

ЛАТАМ растёт от квартала к кварталу, так что было бы интересно увидеть операционные данные за первый квартал или 4-5 месяцев. Обычно компания их не показывает, но может расщедриться для рекламы нового выпуска.

МСФО за 6 и 9 месяцев — главный драйвер роста акций. В отчётах мы должны увидеть рост ЛАТАМа и сокращение убытков год-к-году.

📉Я пока сократил акции и продал фикс, но продолжаю держать флоатер.

$WUSH $RU000A109HX2 $RU000A10E6D0