Дефолтов стало в два раза больше. Но волна так и не началась

     Российский облигационный рынок в 2025 году пережил резкий скачок числа эмитентов, переставших платить по своим обязательствам. По данным АКРА, количество таких случаев выросло более чем в два раза по сравнению с 2024 годом. Однако рынок сохранил спокойствие — показатель остался ниже психологической отметки, отделяющей «фоновые» дефолты от полноценной волны банкротств.

Цифра дня: 3,2%

     В прошлом году аналитики АКРА зафиксировали 23 случая, когда компании перестали исполнять обязательства перед держателями облигаций. Это составляет 3,2% от общего числа эмитентов, имевших в обращении публичный долг.

     С первого взгляда динамика тревожная: по сравнению с 2024 годом количество дефолтов выросло более чем вдвое. Но в масштабах всего рынка это всё ещё ниже порога 5%, который эксперты называют началом «волны дефолтов». Более того, результат полностью укладывается в прогнозы самого агентства, сделанные годом ранее.

ЦФА внесли свою лепту

     Одна из причин заметного роста — сегмент цифровых финансовых активов (ЦФА). Если исключить из статистики дефолты по гибридным инструментам, которые часто несут повышенные риски, то уровень дефолтности снижается до 2,8%. Это значит, что «классический» долговой рынок чувствовал себя устойчивее, чем может показаться на первый взгляд.

     Тем не менее сам факт того, что новый сегмент начинает генерировать собственные кейсы неплатежей, — важный сигнал для инвесторов, которые привыкли относиться к ЦФА как к высокотехнологичной, но не всегда предсказуемой альтернативе обычным облигациям.

Макрофон: всё идёт по плану (плохому)

     Скачок дефолтов в 2025 году происходил на фоне трёх факторов, которые знакомы каждому, кто следит за экономикой последних лет:

— высокие процентные ставки — стоимость заимствований оставалась на уровне, который многие компании просто не могли обслуживать без рефинансирования;
— замедление роста ВВП — корпоративные доходы не успевали за ростом долговой нагрузки;
— сжатие ликвидности во второй половине года — деньги на рынке стали дороже, а возможности для «перекредитовки» — уже.

     Ключевая фраза в отчёте АКРА звучит так:
«Значимых улучшений с точки зрения указанных факторов в первом квартале 2026 года не произошло»

     Иными словами, 2026 год начался с тех же самых проблем. Ставки не снизились, ликвидность не вернулась к докризисным объёмам, а компании, которые едва пережили прошлый год, продолжают балансировать на грани.

Что дальше?

     Негативные ожидания АКРА на текущий год сохраняются. В агентстве не ждут обвала, но и не исключают, что уровень дефолтности останется повышенным.

     Для инвесторов это означает, что эпоха «безусловной надёжности» любого выпуска облигаций ушла в прошлое. На первый план выходят:

— качественный кредитный анализ — не просто ставка купона, а реальная способность эмитента генерировать денежный поток;
— диверсификация — в портфеле должно быть место как эмитентам высшего эшелона, так и, возможно, защитным инструментам;
— внимание к новым сегментам — ЦФА могут давать интересную доходность, но их риск-профиль сегодня требует отдельной оценки.

Коротко:
— В 2025 году дефолтов стало в 2 раза больше, но до «волны» (5%) рынок не дошёл.
— Без учёта ЦФА показатель был бы 2,8% — тревожный, но не критический.
— В 2026 году макроусловия не улучшились, поэтому АКРА ждёт сохранения повышенной дефолтности.

     Рынок облигаций остаётся полем для консервативных стратегий, но иллюзия, что «с облигациями ничего не случается», окончательно разрушена.