Когда закончится война? ⏳

Рынок теряет надежду

Иранская война по-прежнему остаётся главным фактором, влияющим на рынки активов по всему миру.

Чем дольше продолжается конфликт, тем серьёзнее будет ущерб для глобальной экономики.

Пока жизненно важный Ормузский пролив остаётся фактически заблокированным и по нему почти не проходят танкеры, цены на нефть и другие энергоресурсы продолжают постепенно расти с каждым днём.

А рискованные активы — такие как акции и биткоин — продолжают медленно снижаться. Скорее всего, эта динамика будет только усиливаться, пока пролив остаётся закрытым.

Итак, что происходит сейчас?

Как это влияет на экономические данные?

И, что самое важное, как долго всё это может продолжаться?

Давайте разберёмся.

Что нового?

В последние дни ситуация стала немного проясняться.

Похоже, стороны всё же ведут некие «переговоры» — но через посредников, среди которых, по сообщениям, есть и Пакистан.

США предложили «план из 15 пунктов» по завершению конфликта.

Он включает 30-дневное прекращение огня, открытие Ормузского пролива, демонтаж всех ядерных объектов в Иране и прекращение атак Ирана на энергетическую инфраструктуру стран Персидского залива.

Иранские официальные лица, в свою очередь, публично отвергли этот американский план.

Они выдвинули собственный «план из 5 пунктов», в который входят конкретные гарантии от будущих атак на Иран, гарантированные выплаты за ущерб от войны и международное признание суверенитета Ирана над Ормузским проливом.

Тем временем тысячи элитных десантников армии США и морских пехотинцев направляются на Ближний Восток.

Похоже, что если США решат пойти на эскалацию, войска могут попытаться захватить и установить контроль над островом Харк.

По данным Axios, Пентагон «разрабатывает военные варианты нанесения решающего удара по Ирану, которые могут включать использование сухопутных сил и масштабную бомбардировочную кампанию».

Остров Харк — небольшой, но крайне стратегически важный объект рядом с Ормузским проливом, который, вероятно, придётся взять под контроль, если США захотят открыть пролив силой.

Кроме того, это ключевой элемент экспортной нефтяной инфраструктуры Ирана.

Спикер парламента Ирана в ответ на возможное вторжение на остров Харк пригрозил, что «вся жизненно важная инфраструктура той региональной страны [которая окажет помощь] без ограничений станет целью непрерывных атак».

Иранский военный источник также заявил о готовности перекрыть ещё один ключевой морской маршрут — Баб-эль-Мандебский пролив у Красного моря — «если противник попытается провести операцию на территории иранских островов».

Сбои в судоходстве в районе Красного моря, скорее всего, окажут дополнительное давление на рост цен на нефть и газ.

Как это влияет на экономические данные?

Поскольку война началась в конце февраля, мы пока практически не видим статистики, охватывающей период конфликта.

Основное движение начнётся в ближайшие пару недель, когда начнут выходить важные глобальные данные за март.

Тем не менее, на этой неделе уже появились предварительные мартовские PMI от S&P Global по США — одни из самых ранних доступных индикаторов.

Это опросный показатель экономической активности (в секторе услуг и промышленности) в США.

И мартовские PMI указали на неприятную комбинацию замедления роста и ускорения инфляции.

По словам Криса Уильямсона из S&P Global, последнее исследование «указывает на рост ВВП темпом всего около 1% в годовом выражении и ускорение потребительской инфляции обратно к уровню примерно 4%».

Индекс PMI опустился до минимального уровня за последний год.

При этом показатели цен выросли повсеместно.

Средняя цена бензина по стране с начала войны увеличилась ровно на $1,00 (34%), по данным Джима Бианко из Bianco Research.

Серьёзное влияние ощущает и авиация — на фоне резкого роста стоимости авиационного топлива.

По данным Bloomberg, тарифы на семи популярных маршрутах между Азиатско-Тихоокеанским регионом и Европой сейчас в среднем примерно на 70% выше, чем год назад.

И, похоже, часть ущерба уже носит долгосрочный характер: эксперты прогнозируют, что даже к октябрю глобальные цены на авиаперелёты могут оставаться примерно на 30% выше прошлогоднего уровня.

На фоне нарастающего инфляционного давления участники рынка процентных ставок сейчас стремительно закладывают в цены всё более высокую вероятность того, что в 2026 году Федеральная резервная система США вообще не будет снижать ставки.

По словам аналитиков Wells Fargo:

«Рынок только что пережил одно из самых резких изменений ожиданий по политике ФРС за последние 20 лет».

В начале этого года рынок ожидал более двух снижений ставки ФРС в 2026 году.

Так когда же всё это закончится?

Хотя Иран на данный момент эффективно использует Ормузский пролив как мощный рычаг давления, стимул держать его закрытым вряд ли сохранится навсегда.

Скорее всего, наступит момент, когда этот рычаг во многом утратит силу — по мере того как начнёт проявляться масштабный и длительный ущерб для мировой экономики.

Но Иран, вероятно, постарается удерживать ситуацию как можно дольше.

По словам Марко Папич из BCA Research:

«Я не уверен, что в интересах Тегерана затягивать это бесконечно. Если они спровоцируют глобальную рецессию в стиле 1970-х, “перчатки будут сняты”. У них самих тоже есть интерес к переговорам где-то в пределах Area N. Как можно ближе к точке R — да».

Так насколько мы сейчас близки к «точке R»?

Намного ближе, чем многим кажется.

В то же время у американской стороны тоже есть серьёзные стимулы для быстрого выхода из конфликта.

Согласно ряду опросов, войну с Ираном поддерживает меньшинство американцев, а ещё меньшая доля одобряет отправку сухопутных войск.

А по данным опроса Reuters/Ipsos, лишь 29% населения одобряют экономическую политику Дональда Трампа, причём в последние недели этот показатель резко снизился.

Это самый низкий рейтинг за оба срока Трампа и ниже любых значений при Джо Байдене.

И мы знаем, что Трамп воспринимает финансовые рынки как показатель успеха.

Именно паника на рынке облигаций спровоцировала быстрый разворот по тарифам после «Дня освобождения» в апреле 2025 года.

Тогда Трамп заявил, что рынок облигаций стал «нервным» (yippy), когда он начал отступать от масштабных глобальных тарифов.

И сейчас рынки снова становятся «нервными»: доходность 10-летних казначейских облигаций США быстро выросла с 4% до 4,4% с начала войны (то есть стоимость заимствований для правительства увеличивается).

Индекс «давления» от Deutsche Bank сейчас стремительно растёт и уже значительно выше уровней апреля 2025 года.

Этот индекс отражает 20-дневные изменения по четырём показателям: индексу S&P 500, доходности 10-летних казначейских облигаций США, рейтингу одобрения Дональда Трампа и ожиданиям инфляции на один год вперёд.

Что всё это значит для рынков активов?

Нефть — сейчас самый важный рынок в мире — продолжает постепенно двигаться вверх. В начале этой недели цена на нефть марки Brent снижалась на фоне надежд на деэскалацию.

Но сейчас она снова идёт вверх, возвращаясь в «зону стагфляции».

Пока мы ещё ни разу не заходили в «зону опасности» ($120+), где риторика, скорее всего, сместится от «серьёзного макроэкономического давления» к «усиленным страхам глобальной рецессии».

К сожалению, пока Ормузский пролив остаётся закрытым, цены на нефть и другие энергоресурсы, вероятно, будут продолжать постепенно расти. При таком огромном дефиците предложения на глобальном рынке нефти, который увеличивается с каждым днём, её попросту не хватает на всех.

По данным Bloomberg, представители администрации Трампа уже активно оценивают, какие последствия для экономики может иметь рост цен на нефть вплоть до $200 за баррель.

Тем временем индекс S&P 500 продолжает двигаться почти в идеальной обратной корреляции с нефтью:

Нефть растёт — акции падают. Нефть падает — акции растут.

С начала конфликта рынки рискованных активов вошли в своего рода ритм.

Поступательное снижение «ступеньками» от недели к неделе.

На фондовом рынке это видно особенно чётко, но та же динамика прослеживается и в биткоине, и в крипте в целом. Как правило, этот ритм выглядит так:

• Неделя начинается с гэпа вниз.
• Появляются «покупатели просадки», что часто приводит к заметному росту в понедельник–вторник.
• Затем по мере продвижения недели снова нарастает пессимизм, и перед выходными происходит широкое сокращение рисков.

Но эта неделя, похоже, может немного отличаться.

Рынок не откатился так сильно, как в предыдущие недели, и акции в целом остаются в боковике (по крайней мере на момент написания) после роста в понедельник.

Это изменение динамики может указывать на то, что, несмотря на весь шум, инвесторы сосредотачиваются на ключевом сигнале, который дали события этой недели.

На первый взгляд команда Трампа выглядит более открытой к поиску «пути к выходу» и пытается найти способ деэскалации конфликта.

При этом до прекращения огня, судя по всему, ещё далеко, и активные боевые действия на Ближнем Востоке продолжаются.

Тем временем Ормузский пролив по-прежнему фактически непроходим, а последствия энергетического шока продолжают нарастать.

В своей записке аналитики JP Morgan пишут:

«На этой неделе рынок исходит из того, что дальнейшее падение будет вызвано именно эскалацией:

• Атаки на энергетическую инфраструктуру, особенно на добычу и переработку нефти в Саудовской Аравии.
• Ввод американских сухопутных войск или попытка силой открыть пролив.
• Удары США/Израиля по гражданской инфраструктуре в Иране.
• Любые атаки на водоснабжение в регионе.

При отсутствии эскалации мы ожидаем боковую динамику рынков, однако более вероятно, что в ближайшее время произойдёт решающее движение — либо шаги к прекращению огня, либо новая волна эскалации».

Некоторые сравнивают текущую фазу risk-off с коррекцией во время «тарифной истерики» в апреле 2025 года.

Но текущая ситуация, судя по всему, отличается — по крайней мере с точки зрения розничных инвесторов.

Тогда частные трейдеры активно заходили в рынок и «выкупали просадку» на фоне тарифного хаоса, верно предугадав разворот политики Трампа и сформировав быстрый V-образный разворот рынков в начале апреля.

Однако сейчас, по данным JP Morgan, приток средств от розничных инвесторов снижается.

Объём вложений со стороны частных инвесторов сократился на 15% за неделю и упал на 43% с начала конфликта.

В завершение

Никто не знает, что будет дальше. Но масштаб последствий от затяжного закрытия Ормузского пролива становится всё более очевидным.

И в энергетические рынки, и в рынки рискованных активов всё ещё заложено слишком много надежды. Возможно, эта надежда оправданна — но это всё равно надежда.

В ближайшие недели, по мере выхода подробной статистики за март, мы начнём понимать, какой ущерб экономике уже был нанесён.

Если Ормузский пролив останется закрытым надолго, мир движется к серьёзному замедлению глобального роста или даже к рецессии.

Это уже очевидно.Именно по этой траектории мы сейчас и идём.

На данный момент рынки закладывают высокую вероятность того, что этот сценарий вскоре изменится.

У обеих сторон конфликта есть серьёзные стимулы как можно быстрее положить этому конец.

Но растущий риск здесь в том, что приближается своего рода «точка перелома», когда рынок начнёт терять надежду на скорое урегулирование.

Американские чиновники могут ещё какое-то время успокаивать рынок словами, но предел у этого есть: в какой-то момент рынок поймёт, что эта история, возможно, закончится ещё не скоро.

И чем дольше Ормузский пролив остаётся закрытым, тем более масштабным и долговременным будет ущерб для мировой экономики.

Все самые важные обновления я публикую в телеграм-канале Капуста в жире. Подписывайся, чтобы оперативно получать информацию, влияющую на твою сумку. Да прибудет с тобой Капуста 🥬