🛤Дорога с двусторонним движением: стоит ли парковать капитал в новые облигации «Автобан-Финанс»?

Группа «Автобан» — это тот самый инфраструктурный гигант, чьими стараниями асфальт ложится от Москвы до Казани. Однако для инвесторов компания подготовила нечто более интересное, чем скоростные магистрали: новый выпуск облигаций БО-П08 (SPV-компания «Автобан-Финанс») с ожидаемым фиксированным купоном до 17,5%.

Вооружившись свежей отчетностью по МСФО за первое полугодие 2025 года и актуальной макроэкономической повесткой, разбираемся, станет ли этот выпуск комфортным путешествием в бизнес-классе или заставит инвесторов считать финансовые ухабы.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 14,5-17,5 %

— ориентир доходности 15,5-18,97 %

— срок до 03.04.32

— амортизация нет

— оферта PUT 03.01.29

— сбор заявок до 31.03.26

— размещение 03.04.26

🟢Зеленый свет: почему инвесторы жмут на газ

✅ Чистая прибыль SPV-компании за 6 месяцев 2025 года взлетела до 644 млн руб.. Для сравнения: годом ранее этот показатель составлял скромные 6 млн руб.

✅Процентные доходы от займов, выданных материнской структуре, достигли солидных 2 006 млн руб.

✅Рентабельность, которой позавидуют IT-гиганты: Средняя рентабельность по EBITDA за последние годы держится на уровне 95,76%. Разумеется, это специфика работы SPV — минимум операционных издержек и максимум процентной маржи, но цифры выглядят безупречно.

✅Кристальная прозрачность: Аудитор «Кэпт» не нашел поводов для беспокойства по итогам обзорной проверки промежуточной отчетности. А индекс Beneish M-Score на уровне −1,73 элегантно намекает, что финансовой алхимией здесь и не пахнет.

✅Крепкое плечо материнской компании: Рейтинги на уровне А+ от НКР и Эксперт РА, а также A-(RU) от АКРА для ГК «Автобан» (материнской компании, выступающей основным заемщиком ) служат надежной подушкой безопасности.

🔴 Ямы на дороге: где прячутся риски

⛔️ Финансовый рычаг компании способен впечатлить даже бывалых инвесторов. Собственный капитал «Автобан-Финанс» ушел в минус на 1 146 млн руб. по состоянию на 30 июня 2025 года.

⛔️ Углубление накопленного убытка (с 875 млн руб. на начало года до 1 146 млн руб. ) во многом объясняется операциями с акционерами. Компания безвозмездно выдала поручительства материнскому обществу, что привело к единовременному признанию обязательств на 915 млн руб., отраженному в капитале. Вы покупаете не просто долг, вы покупаете солидарность со всей группой.

⛔️Дефицит ликвидности: На счетах компании к концу полугодия оставалось всего 30 млн руб… И это при общих обязательствах, переваливших за 19,3 млрд руб… Чистый денежный поток от операционной деятельности за полгода составил символические 2 млн руб… Компания не генерирует кэш, она работает как финансовый распределитель.

⛔️Фактор одного окна: Судьба «Автобана» тесно сплетена с государственными бюджетами и контрактами ГК «Автодор». Любой секвестр инфраструктурных расходов или проблемы с импортом техники мгновенно отразятся на показателях группы.

🏆 Вердикт

«Автобан-Финанс» — это классическая финансовая надстройка, оценивать которую в отрыве от материнского бизнеса — все равно что изучать аэродинамику спойлера, не глядя на сам автомобиль. Да, здесь зашкаливающий долг и отрицательный капитал, но это в значительной степени нивелируется государственными контрактами группы и стабильно высокими кредитными рейтингами.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против А+ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 21,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,14 %. Эмитент дает ориентировочной доходности до 18,97 %

В условиях снижающейся ключевой ставки, фикс в районе 17–17,5% делает выпуск БО-П08 привлекательным инструментом для среднесрочной парковки капитала (горизонт — до оферты).

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 2 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале