💼Прибыль рухнула на 94%, но кэш бьет фонтаном. Разбираем парадокс РЕСО-Лизинга (БО-П25) RU000A108C74

Друзья, сегодня разберём ООО «РЕСО-Лизинг» — крупного игрока на рынке автолизинга, который в 2025 году оказался в непривычной для себя ситуации: выручка растёт, а прибыль тает быстрее, чем мороженое в июле.

Давайте разбираться, стоит ли входить в их облигацию БО-П25

🩺Что предлагает эмитент по облигации

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный 15,5 %

— YTM 16,24%

— текущая цена 100,24

— срок до 06.03.34

— без амортизации

— оферта PUT 14.04.27

🍀 ПРИЧИНЫ СКАЗАТЬ «БЕРУ»

✅РСБУ за 9 мес. 2025:выручка 23,6 млрд руб. (+13% г/г к 20,9 млрд). Машины в лизинг берут — бизнес жив.

✅ По МСФО за 9 мес. 2025 операционный денежный поток составил 37,4 млрд руб. — против жалких 142 млн годом ранее. Рост в 263 раза. Нет, это не опечатка. Компания радикально сократила закупки имущества для лизинга (36,5 млрд vs 75,9 млрд), и кэш хлынул рекой.

✅Долговая нагрузка снижается.Совокупный долг по МСФО: 100,2 млрд (было 114,2 млрд на начало года). Минус 14 млрд за 9 месяцев — компания целенаправленно делевериджится. Кредиты сократились с 37,3 до 26,1 млрд, облигации — с 76,8 до 74,0 млрд.

✅ Денежные средства на счетах: 13,3 млрд руб. (было 3,3 млрд). Четырёхкратный рост кэша на балансе — серьёзный запас для обслуживания долга и прохождения оферт.

✅Z-score Альтмана (EM): 3,26 в среднем Значение колебалось от 2,78 (2023) до 3,55 (2024), Зона выше 2,6 — «безопасная» для emerging markets.

✅ Маржа по EBITDA: 82,3% (2022) → 82,0% (2023) → 78,3% (2024), среднее 80,9%. Для лизинговой компании это выдающийся показатель, даже с учётом снижения тренда.

❌ ПРИЧИНЫ СКАЗАТЬ «ПОДОЖДУ»

⛔️Прибыль рухнула на 94%. Чистая прибыль по МСФО за 9 мес. 2025: 298 млн руб. против 5,35 млрд годом ранее.

⛔️Совокупные кредитные убытки по МСФО: 7,95 млрд руб. (было 1,69 млрд). Рост в 4,7 раза! Особенно больно ударил «чистый результат от завершения расторгнутых договоров лизинга»: убыток 5,68 млрд vs 0,87 млрд годом ранее. Клиенты массово возвращают технику, а компания продаёт её с дисконтом.

⛔️Процентные расходы давят 14,5 млрд руб. процентных расходов за 9 мес. 2025 (было 11,4 млрд). Рост на 27%.

⛔️ Портфель сжимается. Чистые инвестиции в финансовый лизинг: 104,6 млрд (было 135,0 млрд на начало года). Минус 22,5%. Компания не наращивает бизнес — она его консервирует.

⛔️ Чистый долг/EBITDA: 4,42 → 4,91 → 4,42, среднее 4,59 — выше комфортного порога 3-5 для ВДО.

⛔️Активы по расторгнутым договорам выросли в 1,5 раза. 2,16 млрд руб. (было 1,43 млрд). Имущество, предназначенное для продажи, удвоилось: 10,6 млрд vs 5,2 млрд. Компания сидит на горе изъятых машин и техники, которые нужно продать — в условиях слабого вторичного рынка.

🔎 ЭКСПЕРТНЫЙ ВЕРДИКТ

Что мы видим в сухом остатке?

РЕСО-Лизинг — не компания-зомби. Это живой бизнес с работающим денежным потоком, который попал под двойной удар: ключевая ставка убила маржинальность и одновременно спровоцировала волну дефолтов лизингополучателей. Результат — прибыль обвалилась, но кэш генерируется, долг сокращается, ликвидность накапливается.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против АА- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 19,19 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 16,69 %. Эмитент дает 16,24 %

Риски: если ставка задержится на высоких уровнях дольше ожиданий — DSCR ниже 1 и ICR на уровне 1,5 создают реальную угрозу рефинансирования. Компания пока справляется, но запас прочности тоньше, чем хотелось бы.

📎Итог: УМЕРЕННО ПОЗИТИВНО.

БО-П25— разумная ставка на нормализацию ДКП для инвесторов с умеренным аппетитом к риску.

Идея рабочая при сценарии КС → 15–12% к горизонту оферты. Рекомендуемая доля в портфеле ВДО — не более 3%, с мониторингом квартальной отчётности и динамики расторжений.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 2 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале