🎩 Симпл Солюшнз Кэпитал: Костюм от Brioni, купленный в кредит. Разбираем свежий выпуск 001Р-02

Привет, акулы капитала! 🦈 На нашем радаре инвестхолдинг «Симпл Солюшнз Кэпитал» (материнская структура ПР-Лизинг, ПР-Факторинг и ещё 7 дочек.) Эмитент выходит на рынок с весьма амбициозными параметрами.

Давайте посмотрим, что скрывается за красивой вывеской на основе отчетности 6 м МСФО и годовой РСБУ за 25 год.

🩺Что предлагает эмитент по облигации 001р-02

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 19-22 %

— ориентир доходности 20,12-24,36%

— срок до 27.03.36

— без амортизации

— оферта PUT 27.03.28

— сбор заявок до 24.03.26

— размещение 27.03.26

☘️За покупку

✅ Чистые инвестиции в лизинг: 8,02 млрд руб. (+5,9% за полгода, с 7,58 млрд на конец 2024). Валовые инвестиции — 10,84 млрд. Это реальные работающие активы, генерирующие процентный доход 1,05 млрд за 6 месяцев. Портфель диверсифицирован по 20+ отраслям: транспорт (22%), промышленность (16%), наука/связь (12%), нефтегазовый сервис (11%).

✅ Выручка Группы — 1,22 млрд за полгода (+40% г/г) Процентные доходы по лизингу выросли на 46% — с 718 млн до 1,05 млрд. Факторинг удвоился: 61 млн vs 31 млн. Аннуализированная выручка ~2,45 млрд — это не «бумажная» прибыль от переоценки, а живые процентные потоки от лизингополучателей.

✅Прибыль до налогов взлетела в 7,6 раза за 6м2025: 106,5 млн vs 14 млн за 6м2024. Чистая прибыль: 54,5 млн vs 6,3 млн. Рост в 8,6 раза. РСБУ за весь 2025 год подтверждает: 168 млн чистой прибыли.

✅Качество портфеля — пока без красных флагов. Стадия 1 (нормальные активы): 84,2% портфеля. Стадия 3 (проблемные): всего 0,93% (75 млн из 8 млрд). Резерв ECL — 41,6 млн, или 0,52% от ЧИЛ. Для лизинговой компании с портфелем 8 млрд — это здоровые цифры. Да, Стадия 2 выросла с 4,8% до 14,8% — за этим нужно следить, но пока это контролируемый рост.

✅ 23 банка кредитуют Группу — доверие растёт. Было 19 банков-кредиторов на конец 2024, стало 23 на 30.06.2025. Банки не выстраиваются в очередь к проблемным заёмщикам. Ставки: от 8% до 26% в рублях, 5% в валюте. Половина фондирования — на плавающих ставках (3,72 млрд), что означает естественный хедж процентного риска.

✅ Денежная позиция — 365 млн (по МСФО) видна реальная ликвидная подушка Группы, включая депозиты (50 млн) и остатки на счетах (315 млн).

❌ Факты «против»

⛔️Leverage 12,3x — Группа работает на заёмных деньгах Капитал: 940 млн, обязательства: 11,32 млрд. Соотношение 12:1. Для лизинговой компании leverage 8-12x — отраслевая норма, но SSCap находится на верхней границе. Любой крупный дефолт лизингополучателя ударит кратно сильнее.

⛔️Процентные расходы растут быстрее доходов. Процентные доходы: +46%, процентные расходы: +63% (855 млн vs 526 млн). Процентная маржа сжимается: рост выручки почти полностью съеден ростом стоимости фондирования.

⛔️ Операционный денежный поток — минус 611 млн OCF за 6м2025: -610,8 млн (vs -444,9 млн за 6м2024). Углубление отрицательного потока на 37%. Да, для растущей лизинговой компании отрицательный OCF нормален (портфель растёт — деньги «замораживаются» в новых договорах), но масштаб впечатляет.

⛔️Расходы на создание резервов за 6м2025: 27,3 млн vs 2,1 млн за 6м2024 — рост в 13 раз. Пока абсолютные суммы невелики (0,3% от портфеля), но динамика тревожная.

🎯Вердикт:

Главный вывод: это не «пустой холдинг с ICR 0,55», а растущая лизинговая группа с портфелем 8 млрд, 23 банками-кредиторами и чистой прибылью.

Проблемы РСБУ (слабый ICR, отрицательный OCF, зависимость от рефинансирования) объясняются холдинговой структурой и в значительной степени нивелируются на консолидированном уровне.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВВ- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21,64 %. Эмитент дает ориентировочной доходности 23,21 %

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1,5 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале