⚓️ Штормовое предупреждение для «Балтийского Лизинга»: Титаник или ледокол?

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня разбираем «Балтийский Лизинг» — одного из старожилов нашего долгового рынка. Казалось бы, компания с историей длиннее, чем у некоторых государств, должна быть скучной и надежной, как банковский сейф. Но отчетность за 6 месяцев 2025 года (МСФО) подкинула нам перца.

На столе у нас новый выпуск БО-П22: купон 18%, доходность к погашению под 19-20%. Выглядит вкусно, как стейк средней прожарки, но не жестковато ли будет жевать? Разбираемся.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 16-19 %

— срок до 27.08.28

— без оферт

— амортизации по 8,25% в период с 19 по 29 купонные периоды, 9,25 в дату выплаты 30 купона

— сбор заявок до 24.02.26

— размещение 27.02.26

🟢Почему это «Strong Buy» (на бумаге)

✅Машина по генерации кэша: Процентный доход за полгода 2025 вырос до 21,2 млрд руб. (против 15,2 млрд годом ранее). Выручка прет вверх, портфель пухнет.

✅Ликвидный залог: Портфель — это грузовики, спецтехника и авто. В случае апокалипсиса это добро продается быстрее, чем недвижимость или станки.

✅«Папина» поддержка: Контроль над компанией перешел к структурам, близким к государству (привет, санкции и перестановки акционеров). В России это негласный знак качества «too big to fail».

✅Собственный капитал растет: Даже в шторм капитал подрос до 27,2 млрд руб. (на начало года было 26,4 млрд). Подушка безопасности пока на месте.

✅Диверсификация: Нет зависимости от одного клиента. Это вам не лизинг самолетов для одной авиакомпании.

✅Высокая рентабельность поEBITDA: Исторически держится выше 80%. Бизнес-модель работает, шестеренки крутятся.

🔴Red Flags

⛔️Прибыль тает на глазах: Чистая прибыль за 6 мес. 2025 упала до 1,9 млрд руб. (годом ранее было 2,7 млрд). Высокая ставка ЦБ ест маржу на завтрак, обед и ужин.

⛔️Процентные расходы взлетели в космос — 16 млрд руб. за полгода (было 10 млрд). Банки и бонды высасывают из компании все соки.

⛔️Покрытие процентов (ICR) на грани: Коэффициент падает к опасной черте 1.2x. Это значит, что операционной прибыли едва хватает на обслуживание долга. Шаг влево, шаг вправо — и кассовый разрыв.

⛔️Резервы пухнут: Оценочные резервы под убытки выросли почти вдвое. Клиенты начинают платить хуже, кредитное качество портфеля «покашливает».

⛔️Долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA): Уже в 2024 году мы видели цифру4.8x. С учетом падения прибыли и роста долга в 2025-м, мы уверенно шагаем в зону «5+». Это много даже для лизинга.

⛔️Кэш сгорает: Денежные средства на счетах сократились с 10 млрд до 8,7 млрд руб. Ликвидность сжимается.

⛔️Отрицательный денежный поток: OCF традиционно в минусе из-за закупки техники, но финансировать это становится все дороже.

⛔️Рост стоимости риска: Impairment losses (обесценение) за полгода составили почти 1,9 млрд руб. Это прямые потери от неплательщиков.

🧠 Вердикт аналитика

Коэффициент финансового здоровья: Пациент скорее жив, но с тяжелой одышкой.

Бонд Балтийский лизинг БО-П22 давая YTM ~19%. Это честная премия за риск.

Компания — классический «too big to fail» игрок, который перекладывает рост ставки на клиентов. Но клиенты начинают ломаться (рост резервов тому подтверждение).

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ССС против АА- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии29,01 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21,61 %. Эмитент дает ориентировочно 19 %.

Покупать?

✅ Аккуратно ДА, если вы верите, что ключевая ставка не уйдет в рост надолго. Это хороший инструмент для диверсификации портфеля ВДО/High Grade на грани.

❌ НЕТ, если вы ищете «тихую гавань». Волатильность в отчетах будет расти.

Эмитент выстоит, но нервы может потрепать.

☂️Лично для меня эмитент интересный и давно есть у меня в портфеле, в покупку стоит рассматривать только при купоне 18%+, на долю до 2% от портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале