Распродажа на страхе ИИ: рынок продаёт «жертв». Но кто заберёт маржу?

Февраль 2026 года стал моментом, когда рынок впервые испугался не абстрактного ИИ, а его прикладного применения. Поводом стал релиз юридических и финансовых расширений от Anthropic PBC, которые позволяют использовать модель Claude для анализа контрактов и финансового моделирования без навыков программирования.

Реакция была резкой. Инвесторы начали продавать компании, чья бизнес-модель выглядит уязвимой в мире, где часть интеллектуального труда автоматизируется. Под удар попали европейские софтверные имена вроде SAP SE и Dassault Systemes SE, а также провайдеры бизнес-информации и юридических данных. Если ИИ становится универсальным интерфейсом, посредники начинают терять маржу.

На этом фоне особенно заметна дивергенция между разработчиками программного обеспечения и производителями инфраструктуры. Пока создатели прикладных решений сталкиваются с пересмотром ожиданий по росту, инфраструктурные компании выглядят прямыми бенефициарами. ASML Holding NV и Infineon Technologies AG выигрывают от роста капитальных расходов на вычислительные мощности под ИИ.

Рынок делает ставку на простую логику: даже если часть программ станет дешевле или исчезнет, спрос на чипы и оборудование для обработки данных останется структурным.

Больше всего инвесторы нервничают из-за компаний, которые зарабатывают на доступе к информации и аналитике. Такие группы, как RELX PLC, FactSet Research Systems Inc и Thomson Reuters, десятилетиями монетизировали базы данных, поиск и аналитический интерфейс.

Теперь ИИ может стать универсальной «надстройкой» над этими данными. Если юрист или аналитик получает готовый структурированный ответ напрямую от модели, ценность традиционного интерфейса оказывается под вопросом. Проблема в том, что этим компаниям необходимо доказать отсутствие ущерба — показать, что прибыль и маржа не снижаются. А такие доказательства требуют времени и отчетных периодов.

Финансовый сектор выглядит особенно интересным. Пугающий сценарий звучит просто: ИИ автоматизирует анализ, моделирование, подготовку отчетов и даже часть инвестиционного банкинга. Если так, значительная доля доходов может оказаться под давлением.

Однако исторический опыт заставляет относиться к этим опасениям осторожно. Профессор Thomas Philippon показал, что совокупная стоимость финансового посредничества — то есть сколько экономика платит за превращение сбережений в инвестиции — держится около 2% уже более ста лет. Телеграф, компьютеры, интернет и алгоритмическая торговля удешевляли отдельные операции, но не уничтожили общую ренту системы. Она меняла форму, но не исчезала.

Это не означает, что отдельные бизнес-модели не пострадают. Но системное исчезновение маржи в финансах выглядит маловероятным.

Если часть программных решений действительно станет дешевле из-за ИИ, экономия должна где-то превратиться в дополнительную прибыль. Если одни теряют маржу, другие её получают.

Речь идет о компаниях, которые не продают технологии, а используют их внутри своего бизнеса. BNP Paribas SA уже формализует финансовый эффект от внедрения ИИ. Логистическая группа DSV A/S применяет алгоритмы для оптимизации маршрутов и ускорения оборота капитала. Siemens Healthineers AG внедряет ИИ в медицинскую диагностику, повышая точность и снижая издержки.

Здесь ИИ не разрушает бизнес-модель — он расширяет операционную маржу.

Главный сдвиг происходит именно здесь. Инвесторы активно покупают инфраструктуру под ИИ и столь же активно избавляются от «потенциальных жертв». Но менее заметный слой компаний постепенно улучшает свою экономику за счёт внедрения ИИ.

Если технология действительно повышает производительность, это проявится в отчетности — в росте выручки на сотрудника и в расширении маржи. Возможно, именно здесь формируется следующая фаза движения капитала.

Текущая распродажа — это не просто паника вокруг отдельных отраслей. Это процесс перераспределения экономической ренты. Вопрос не в том, исчезнет ли софт или потеряют ли банки свою роль. Вопрос в том, кто сумеет встроить ИИ в свою бизнес-модель так, чтобы раньше других зафиксировать высвобожденную маржу.

Больше постов:

t.me/maxinvest_pro