Анализ РСБУ компании "А-СПЭЙС" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (04.12.25): подтвердили кредитный рейтинг с «ВВ» (прогноз изменили со стабильного на позитивный)
🎬 Эфир с эмитентом от 20.02.25 (для держателей всегда полезно смотреть)

Мои выводы:
🟢 ООО «А-СПЭЙС» входит в группу компаний, где является материнской компаний с ее дочерней ООО «А-СПЭЙС КОНСТРАКШ», которой владеет на 100%. Доли в ООО «А-СПЭЙС» имеют: 72,25% АО «МЕРА НЕДВИЖИМОСТИ», 15% Седов Сергей Александрович, 12,75% Гуськов Иван Владимирович. МСФО по группе выходит раз в год. ООО «А-СПЭЙС» является основным активом, потому РСБУ отражает динамику развития группы
🟢 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка х2,16 (1,1 млрд / +57,8 кв/кв) — взрывной рост выручки ✅
2) Валовая прибыль х2,22 (918 млн / +58,5 кв/кв) — пока выручка растет, доля себестоимости чуть-чуть снизилась. Это видно как в годовой разнице, так и в квартальной ✅
3) Прибыль от продаж х2,47 (788 млн / +61,8% кв/кв) — рост выручки, снижение доли себестоимости и теперь еще снижение доли коммерческих и управленческих расходов в выручке дает скачок прибыли от продаж больше, чем рост самой выручки ✅
4) Проценты к уплате +35,1% (477 млн / +52,4% кв/кв) — если годом ранее проценты к уплате превышали прибыль от продаж, то за 9 мес 2025г картина резко меняется. Проценты отстают в росте ✅
5) Прочие доходы -88,8% (13,6 млн) и прочие расходы х3,14 (21,5 млн) — состав показателей не раскрыт, впрочем они не сыграли важной роли в конечном итоге по чистой прибыли ✅
6) Чистая прибыль х2,5 (233 млн / +79,2% кв/кв) — рост выше чем у прибыли от продаж. Рентабельность поднялась с 18,3% до 21,2% ✅
🟢 ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г +413 млн (+664 млн за 9мес 2025г/ +251 млн за 9мес 2024г) — потрясающий результат. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшилось с -163 млн до -533 млн. Платежи «в связи с приобретением, созданием, модернизацией, реконструкцией и подготовкой к использованию внеоборотных активов» увеличилось в 3,16 раза (171->541 млн). Сальдо денежных потоков от финансовых операций увеличилось с -114 млн до -54,4 млн. Нового долга стали брать больше (254->379 млн), прочие платежи выросли с 242 млн до 334 млн.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш х4,3 (100 млн / х2,6 кв/кв) — кэш не покрывает краткосрочный долг ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные 10 тыс — вклад в уставной капитал ООО «А-СПЕЙС КОНСТРАКШ» ✅
4) Дебиторская задолженность -34,5% (66,5 млн / +6,2% кв/кв) — отсутствует типичная таблица с пояснением к дебиторской задолженности. Вместо нее таблица об операциях со связанными сторонами ❗️
5) Запасы х8,5 (6,7 млн / х22,3 кв/кв) — какой-то рост сырья и материалов / товаров. Суммы крохотные. Отсутствует таблица с движением запасов ❗️
6) Ликвидность:
Коэффициент текущей ликвидности равен 0,23 (на конец 2024г — 0,22, на конец 1кв — 0,22, на конец 2кв — 0,12) — значение пугающее. Я уже подумал, что что-то не понимаю. Прошелся по обзорам от других инвесторов за прошлые года, но картина та же. Судя по цифрам в любой момент может быть кассовый разрыв, если не уже, но компания живет так уже пару лет ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 13,5%. Слабенький запас прочности ❗️
Эксперт РА: «Средний уровень ликвидности. Операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств покрывает прогнозные платежи по долгу и поддерживающим затратам, для финансирования же капитальных затрат частично требуется привлечение фондирования. На качественную оценку ликвидности оказывает давление отсутствие формализованной дивидендной политики. На горизонте года отмечается пик погашения долговых обязательств.» — РА говорит, что все не так плохо, как я считаю. Буду надеяться ✅
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 692 млн (+67,8% за 9мес, +23,1% кв/кв, доля краткосрочного долга 27,8% против 12,1% в начале года) — долг значительно вырос, особенно его краткосрочная часть, но доля последнего в общем долге пока умеренная
2) Чистый долг / капитал — 0,39 (в начале года 0,35) — показатель слегка увеличился, но никаких угроз пока не представляет. Собственного капитала достаточно для покрытия всего долга ✅
3) Кредиторская задолженность за 9мес +67,4% (298 млн / -12,3%) — значительно нарастили кредиторку. Справедливости ради сократили ее за 3-ий квартал, но до значений начала года далеко еще, впрочем бизнес тоже растет
4) Эксперт РА: «Чистый долг / EBITDA LTM» — 3,0 / ICR LTM — 1,8 — показатели для ВДО приемлемые. РА ожидает снижение Чистый долг / EBITDA до 1,2 на горизонте года. Оптимистично, буду надеяться, что все так и будет

🕒 Погашения:
— Погашение ЦФА NDM_ASPC-PP-FIXPRCNT-12.25 на 130 млн 29.12.25 ✅
— Колл оферта по облигации АСпэйс 1Р2 (RU000A10AYB6) на 150 млн 15.08.26
— 9 ежемесячных амортизаций (с мая по декабрь) по облигации АСпэйс 1Р1 (RU000A1089A3) по 11,1 млн. Итого: 99,9 млн
ЦФА эмитент успешно погасил, новых нет. Вероятно на погашение сумму в денежных эквивалентах и удерживал. Дальше мы видим плавную амортизацию по 5,55% каждый месяц с мая. Сильно на ликвидность повлиять не должно, хотя учитывая малый объем оборотных активов, тут как посмотреть… вероятно гасить будут из поступлений по операционке. Самым примечательным моментом является колл оферта. С учетом успехов компании по росту чистой прибыли, вероятность исполнения оферты велика. Покупать сейчас бумагу нет никакого смысла, несмотря на купон, так как доходность к оферте 11,5% при купоне в 31%.

🤔 Итоговое мнение. Компания мне нравится. Выручка, прибыль от продаж и чистая прибыль растут как на дрожжах. Рост уплаты по процентам замедлился и явно отстает от прибыли от продаж. ОДП растет красиво. Единственное, что вызывает сомнения это текущая ликвидность, но Эксперт РА говорит, что все нормально. Ему и поверю. К сожалению, как я сказал выше, приобретать бумагу к коллу смысла нет. Другой выпуск при доходности к погашению в 26,7% имеет купон в 19%, а с мая снижается до 17%. Низко и даже очень, но ввиду амортизации, денежный поток от бумаги будет выше и потому есть смысл взять. По такому принципу я брал и КОНТРОЛ лизинг.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Нэппи Клаб за 3кв2025г, РСБУ ЦРС Садко за 3кв2025г, РСБУ Лазерные системы за 3кв2025г, РСБУ СНХТ за 3кв2025г, РСБУ Кеарли групп за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.