Анализ РСБУ компании "ЭНЕРГОНИКА" за 3кв2025г

📊Кредитный рейтинг:
НКР (12.08.25): подтвердили рейтинг с ВВВ (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🟡 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка +17,5% (269 млн / +65% кв/кв)
2) Валовая прибыль +12,9% (192 млн / +67% кв/кв) — темп роста себестоимости выше, чем у выручки
3) Прибыль от продаж +14% (162 млн / +50% кв/кв) — рост управленческих расходов был несущественный, удалось извлечь больше прибыли ✅
4) Проценты к уплате +75,3% (142 млн / +71% кв/кв) — рост процентных расходов гораздо выше, чем у прибыли от продаж. Еще один такой год и проценты съедят прибыль ❗️
5) Прочие доходы -92,4% (1,16 млн) и прочие расходы -65,3 (31,85 млн) — показатели непостоянные и год от года меняются, кроме того мы не знает что за ними стоит ❗️
6) Чистая прибыль +9,2% (15,16 млн / х2,9 кв/кв) — скромный рост на фоне роста процентных расходов ❗️
🟢 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г -18 млн (156 млн за 3кв2025г/ 174 млн за 3кв2024г)
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -94,8% (14,3 млн / -87,5% кв/кв) — на конец сентября денег нет ❗️
2) Дебиторская задолженность +85,5% (256,8 млн / +5,5% кв/кв) — существенный рост с начала года, но примечательное еще то, что этот рост идет с 1п2024г, дебиторка еще ни разу не сокращалась и задерживают оплату судя по 1п2025г и 3кв2025г именно покупатели и заказчики ❗️
3) Запасы -44,6% (52 млн / -80% кв/кв) — тут все нормально, запасы ушли ✅
4) Ликвидность:
НКР: «Ликвидность компании улучшилась вследствие увеличения объёма денежных средств и их эквивалентов. На 31.12.2024 г. ликвидные активы покрывали 203% текущих обязательств, а денежные средства — 118% (годом ранее: 164% и 131% соответственно).» — как я понял, на рейтинг выставили отчет по результатам 2024г, поэтому на момент конца 3кв2025г неактуально❗️
🔴 За 3кв2025:
1) Долг — 977 млн (+16,4% за 9мес, -5,7% кв/кв, доля краткосрочного долга 1,7%, против 16% в начале года) — избавились от краткосрочного долга, но сам долг продолжает рост. Отчет не учитывает новые 300 млн по бумаге ЭНИКА 1Р07
2) Чистый долг / капитал — 4,94 (4,99 за 1п2025г, 3,17 в конце 2024г) — долг растет гораздо быстрее, чем капитал. С учетом нового займа в облигациях значение уже ~6,9 ❗️
3) НКР: с учётом значительных остатков денежных средств, включая депозиты, отношение чистого долга к OIBDA на 31.12.2024 г. составило 3,0 против 2,9 годом ранее — на момент конца сентября 2025г нет депозитов, а долг продолжает рост. Однако по итогам 2025г можем увидеть 200-300 млн на депозите❗️
4) Облигационный долг с учетом новой бумаги ЭНИКА 1Р07 составляет 92%❗️

💵 Погашения:
А на что занимали собственно? Вероятно ответ кроется в растущем долге. Эмитент любит расставлять в своих облигациях амортизации. По моим наблюдениям погашения будут следующие:
16 декабря (ЭНИКА 1Р05) 15 млн — амортизация
15 января (ЭНИКА 1Р05) 15 млн — амортизация
12 февраля (ЭНИКА 1Р04) 30 млн — амортизация
15 апреля (ЭНИКА 1Р05) 15 млн — амортизация
26 апреля (ЭНИКА 1Р02) 15 млн — погашение
15 мая (ЭНИКА 1Р05) 15 млн — амортизация
18 августа (ЭНИКА 1Р03) 50 млн — амортизация
12 октября (ЭНИКА 1Р05) 15 млн — амортизация
11 декабря (ЭНИКА 1Р05) 15 млн — амортизация
Итого на остаток 2025 и весь 2026 года надо погасить 185 млн. То есть краткосрочного долга вовсе не 1,7%, а 12% (с учетом выпуска ЭНИКА 1Р07, иначе это 16%). То есть ~60% от денег нового выпуска занято погашением и амортами. Бизнес конечно тоже не стоит на месте. Аккуратно предположу, что занятые дополнительно 300 млн, компания обеспечила себе выживание на полгода точно. На год загадывать не стану, ввиду растущей дебиторки. А там, может уже за новым выпуском придут летом.

🤔 Итоговое мнение. Эмитент есть в моем пассивном портфеле. Бизнес вроде работает и даже ОДП еще положительный с запасом. Однакокомпания постепенно превращается в долговую пирамиду. Она еще устойчива сейчас, но дебиторка стремительно растет и может подкосить эмитента. Из разумного портфеля я продал бумаги 23 октября. Возвращать не стану. Продолжу следить за компаний.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: Уральская сталь, КОНТРОЛ лизинг за 3кв2025г, Транс-Миссия, УПТК-65, М.Видео, Урожай
Разборы эмитентов за ноябрь тут и прошлой недели тут
➖➖➖
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.