Простая облигация АФБАНК 1Р16 в портфель взамен LQDT

Начал набирать активы в портфель в соответствии со стратегией, которую привел чуть раньше в телеге. Немного поразмыслив над перспективами монетарной политики, проводимой ЦБ, счел что ключевая ставка будет медленно, но верно снижаться. Следовательно, набираться на перспективу LQDT, которые будут также снижаться, смысла никакого нет. А что вместо LQDT? Есть мысль набраться пулом из примерно 5 корпоративных облиг с рейтингом не ниже А, которые имеют на сейчас доходность от 15%, постоянной доходности, купон желательно раз в месяц, с погашением не раньше 2-х лет.

Сегодня рассмотрю простою облигацию Авто Финанс банка – АФБАНК1Р16. 06 октября 2025 года Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (АКРА) подтвердило кредитный рейтинг АО «Авто Финанс Банк» по национальной шкале на уровне АА(RU), прогноз «Позитивный». Рейтинги биржевых облигационных выпусков Банка также подтверждены на уровне АА(RU). Ага, охотно верю, но после скама Монопольки с BBB на первом же погашении, буду смотреть отчетность сам, но об этом далее.

Сама облигация на сейчас стоит ~102%.

Срок погашения: 14.02.2028

Купон: 13,68 р 12 раз в год.

Теперь посмотрим на отчеты эмитента за 2024 г. и 1-е полугодие 2025 г.

Бизнес-профиль: АФ Банк — малый нишевой авто-банк, работающий с производителями, дилерами и физлицами (автокредиты).

Модель узкая, но высокомаржинальная и прибыльная.

Ключевые финансовые показатели (МСФО):

Активы: 183,1 млрд ₽

Кредитный портфель: 164,3 млрд ₽

Собственный капитал: 32,4 млрд ₽

Чистая прибыль 9М2025: 3,19 млрд ₽

ROE: 12–14%

Доходы и расходы

Чистый процентный доход растёт (+9% г/г).

Операционные расходы растут быстрее, но не критично.

Резервы по кредитному портфелю держатся на уровне 4,7–5% портфеля.

📌 Кредитный риск повышенный, но управляемый.

Собственный капитал

Капитал 32,4 млрд ₽ обеспечивает комфортный буфер.

Leverage ~5,6х — умеренный.

Нормативы Н1.0/Н1.1/Н1.2 — с запасом.

Высокие дивиденды ограничивают рост капитала.

📌 Капитал — сильная сторона, но банк не может расти без контроля выплат акционеру.

Качество кредитов

Резервы под невыплаты по кредитам ≈ 7,7 млрд ₽.

Top-10 заёмщиков сократились до 6,5% портфеля.

Проблемный дилерский портфель полностью погашен.

📌 Качество активов улучшается.

📌 Риск сектора (авторынок) остаётся ключевым.

Самое интересное — вероятность дефолта.

На основе отчётности, структуры активов, рисков и ROE:

PD12 = ~1,2%

PD24 = ~3,0% кумулятивно

Это низкие уровни для малого банка → BB/BB+ по риску дефолта.

Расчет справедливой доходности

Безрисковая ставка: 14% (ОФЗ-2028)

EL = PD × LGD = 3% × 50% = 1,5%

Премия за низкую ликвидность: 0,5–0,7%

Премия за отраслевой риск (автокредиты): 0,5–0,6%

Справедливая доходность = 14% + 1,5% + 0,6% + 0,6% ≈ 16,7%

📌 Справедливый диапазон: 16,5–16,8%

Справедливая цена

Для YTMfair = 16,5–16,8%:

Цена при 16,5% ⇒ 101,0–101,6%

Цена при 16,8% ⇒ 99,8–100,8%

📌 Справедливая цена: ≈ 100–102%

Текущая цена: ~102,0%

То есть бумага торгуется по верхнему диапазону справедливой цены.

Финальный вывод

✔ Облигация АФ Банка НЕ дешевая → справедливо оценена

✔ Вероятность дефолта низкая (PD24 ≈ 3%) → риск приемлем с ежеквартальным контролем отчетности (и ликвидацией позиции при наличии признаков ухудшения ситуации).

✔ Главные риски:

концентрация вкладчиков,

зависимость от авторынка,

малый масштаб эмитента.

✔ Инвестиционная точка зрения:

Бумага нормальная, соответствует рынку.

Переоценки нет. Недооценки — тоже.

Привлекательно при прогнозе снижения доходности ОФЗ ниже 13%.

Беру в портфель в комбинации с еще 4-мя эмитентами.

⚠️ Материал не является инвестиционной рекомендацией.

Читайте больше моих статей про рациональные инвестиции: