✅ Размещение фикса ПГК с потенциальной доходностью ~17,4% EAR на 3,3 года

ПГК — частный оператор железнодорожного подвижного состава, работающий на территории РФ и стран СНГ, в парке которого более 100 тыс. крытых вагонов и полувагонов.

📋 Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: не более ₽20 млрд (с учетом параллельного размещения “флоатера”);

• Срок обращения: 3,3 года (1200 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: 13,25-16,25%;

• Облигация: доступна неквалам;

• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком см. ниже;

• Купить до: 10 декабря 2025 г. 15:00 (МСК).

❓Причины размещения облигаций неизвестны в связи с отсутствием коммуникации менеджмента с инвесторами ни в форме публичных комментарий, ни в форме презентаций, но в форме конференций.

👥 Владельцем является АО «Аврора Инвест», бенефициар которой неизвестен.

⚠️ Подводные камни:

№ 1. 

Отсутствие коммуникации с рынком. За последние 3 года компания несколько раз меняла собственников, ровно год назад контроль над АО «Аврора Инвест» перешёл к неизвестному собственнику. Эти изменения во владельцах, а также отсутствие какой-либо информации от менеджмента по поводу развития бизнеса и целей компании сигнализируют о ее нежелании общаться с инвесторами.

🔍 Сравнение со вторичным рынком

В настоящее время на рынке торгуется единственный выпуск облигаций ПГК (3Р01) с фиксированным купоном:

1. 003P-01 с погашением 14.09.2028 (2 года 9 мес до погашения), текущей стоимостью ~100% и ежемесячным постоянным купоном 15,75% (эффективная доходность ~16,95%);

Новый выпуск предлагает премию ко вторичному рынку в случае, если купон будет назначен ближе к верхней границе диапазона.  

Стоит отметить, что в рамках вышеописанного выпуска ПГК уже пыталась привлечь ₽20 млрд в сентябре 2025 г., но смогла собрать заявки только на ₽12 млрд. В этот раз для размещения предложили также флоатер, который мы описали в предыдущем посте. Видимо, компания надеется таким образом сильней заинтересовать инвесторов. В любом случае ₽20 млрд – крупная сумма, так что остается вероятность, что размещение пройдет с небольшой премией ко вторичному рынку.

Effective Annual Rate (доходность с учетом капитализации процентов) в зависимости от итоговой ставки купона по выпуску составит:

1. 15,5% -> 16,65% EAR;
2. 16% -> 17,23% EAR;
3. 16,5% -> 17,81% EAR

🧮 Финансовый анализ

Финансовое состояние компании можно охарактеризовать следующим образом: 

• Общий долг составляет ₽120,2 млрд на 30.06.2025.
• На денежные эквиваленты приходится ₽16,9 млрд.
• Чистый долг к EBITDA составляет 1,5x.
• Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне 3,6x. 

Соотношение чистого долга к EBITDA остается на низком уровне 1,5х. Показатель покрытия процентных расходов сократился с 8,2х до 3,6х, однако все равно находится на высоком уровне, что говорит о хорошей финансовой устойчивости компании. 

Стоит отметить, у компании есть высокий запас невыбранных кредитных линий, ₽83 млрд по состоянию на конец 30.06.2025, что говорит об отличном уровне ликвидности компании.

Финансовые результаты компании за последние 12 месяцев (LTM) можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила ₽135,0 млрд, что на 1,1% меньше, чем по итогам 2024 года. 
• Показатель EBITDA снизился с ₽75,1 млрд до ₽69,4 млрд. 
• Маржинальность по показателю сократилась с 55,0% до 51,4%.

Снижение финансовых показателей связано с текущими рыночными обстоятельствами и охлаждением экономики. Тем не менее данное сокращение выручки и операционной прибыли не является критичным для компании, а маржинальность по EBITDA остается на очень высоком уровне.

• За последние 12 месяцев операционный денежный поток снизился с ₽63,2 млрд до ₽33,4 млрд. 
• Свободный денежный поток сократился с ₽44,2 млрд до ₽27,8 млрд.

Снижение операционного и свободного денежного потока связано в основном с сокращением чистой прибыли.

🏁 Вывод

Финансовое положение компании находится на отличном уровне, несмотря на сложную ситуацию в экономике. При этом запас невыбранных кредитных линий говорит о высокой ликвидности ПГК.

✅ Мы будем участвовать в размещении выпуска ПГК с купоном ~16,1%