❌ Лид Капитал / LidOil DMCC — стоит ли покупать дебютный выпуск

📋 О компании

ООО «Лид Капитал» – специально созданное юридическое лицо, предназначенное для выхода на долговой рынок компании из ОАЭ LIDOIL DMCC. Она занимается торговлей сырьевыми товарами и, более активно в настоящее время, морским фрахтом для перевозки исключительно российских углеводородов на конечные рынки.

В настоящее время компания занимается перевозкой светлых нефтепродуктов, которые, как заявляет менеджмент, менее подвержены рискам санкций. Это отчасти справедливо, поскольку на нефтепродукты хотя и установлен потолок цен, но объемы их перевозки значительно меньше, чем объемы перевозки нефти, поэтому расширению санкционного давления на них Западом отдается меньше внимания и не пересматривалось с 2023 г. 

Кроме того, флот танкеров для перевозки нефтепродуктов отличается от флота нефтевозов, при этом первых под контролем России значительно меньше, чем вторых, что обеспечивает LidOil определенное конкурентное преимущество. Сейчас у компании в собственности 3 судна для перевозки нефтепродуктов, 8 в коммерческом управлении.

📋Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: не менее $20 млн;

• Срок обращения: 3 год (1080 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: не более 14%;

• Доступно неквалам;

• Выпуск: дебют;

• Купить до: 25 ноября 2025 г. 15:00 (МСК);

❓Причины размещения облигаций (из комментариев менеджмента):

Компания планирует довести количество судов для перевозки нефтепродуктов в собственности до 10 штук (+7 судов) в течение 5 лет, а также развиваться на рынке сухогрузов, для чего, по словам менеджмента, уже имеет на текущий момент 4 судна. В связи с этим LidOil рассчитывает нарастить долг до $250 млн в течение ближайших 5 лет.

⚠️Подводные камни:

№ 1. 

Санкционный риск. Самый значительный, на наш взгляд. У компании всего 3 судна в собственности и 8 в управлении. В случае ужесточения санкций и простоя судов без возможности погрузки/разгрузки компания может понести серьезные финансовые потери, а ликвидности может не хватить для финансирования деятельности. В августе 2025 г. Запад снизил «потолок цен» на российскую нефть с $60 до $47,6. Если следующим на очереди станет снижение «потолка цен» для нефтепродуктов, вышеописанные сценарии могут стать реальностью.

В интернете существуют сервисы, позволяющие мониторить санкции, наложенные на компании, и в отношении LidOil первые «звоночки» ужесточения санкционного режима, вероятно, уже прозвенели. 

Как ни странно, но в случае отмены санкций, перспективы чего в условиях более активного обсуждения возможности прекращения СВО кажутся не такими и туманными — компания также может столкнуться с трудностями, так как на рынок перевозки российских нефтепродуктов могут вернуться западные игроки, что может усилить конкуренцию.

№ 2. 

Слабая подготовка к выходу на долговой рынок. Последняя отчетность раскрыта за 2024 г., на сайте не опубликованы ни отчетность, ни презентация, информацию о деятельности LidOil взять неоткуда. Понятно, что это объясняется противодействием санкциям, но повышает риски для инвесторов.

Посмотрели конференцию менеджмента с Мосбиржей, в восторге не остались, так как в нескольких моментах прозвучали неточности. Кроме того, компания объясняет просадку выручки в 2023-2024 гг. по сравнению с 2022 г. простоями судов в сухих доках на техобслуживании, однако потолок цен на нефтепродукты был введен в 2023 г., что может быть более реальной причиной. 

🧮 Финансовый анализ

Прежде всего стоит отметить, что финансовая отчетность представлена в дирхамах. Финансовое состояние компании можно охарактеризовать следующим образом: 

• Общий долг составляет 209,4 млн AED.
• На денежные эквиваленты приходится 81,1 млн AED.
• Чистый долг к EBITDA составляет 0,9x.
• Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне более 70x. 

Стоит отметить, что последняя финансовая отчетность раскрыта по состоянию на конец 2024 года. Соотношение чистого долга к EBITDA находится на низком уровне 0,9х, что говорит о хорошей финансовой устойчивости Лидойл. При этом покрытие процентных платежей находится на максимальном уровне.

Однако стоит отметить, что непонятна ситуация с доступностью ликвидности в связи с отсутствием какой-либо информации об открытых кредитных линиях. Учитывая специфику деятельности трейдинга, это является одним из ключевых факторов финансовой устойчивости. Также стоит отметить высокий валютный риск, которому подвержена компания ввиду операционной деятельности в разных валютах.

Финансовые результаты компании за 2024 год можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила 4,1 млрд AED, что на 3,3% меньше, чем по итогам 2023 года. 
• Показатель EBITDA снизился с 196,8 млн AED до 143,3 млн AED. 
• Маржинальность по показателю сократилась с 4,6% до 3,5%.

Выручка катастрофически упала за последние два года, что говорит либо о снижении деловой активности компании (это может быть связано как с волатильностью цен на фрахт, комодитиз и тд, с сокращением контрактов, последствиями введенного в 2023 г. потолка цен на нефтепродукты), либо с дроблением бизнеса и перетеканием части денежных потоков на другое юридическое лицо. При этом стоит отметить, что операционный денежный отток за 2024 год составил -212,0 млн AED. 

Низкая маржинальность присуща компаниям из сферы трейдинга, поэтому не вызывает у нас удивления, а снижение на 1,1 п.п. для Лидойл не критично, на наш взгляд. Тем не менее волатильность маржинальности говорит о неэффективных внутренних процессов компании.

🏁 Вывод

Главным стоп-флагом для участия в покупках дебютного выпуска «Лид Капитал» для нас является отсутствие финансовой отчетности за 6 и 9 месяцев 2025 года, так как в течение этих периодов компания может иметь пики погашений краткосрочных оборотных кредитов, которые являются главным риском финансовой устойчивости в трейдинговом бизнесе. Нестабильность санкционного режима и вероятность его ужесточения против LidOil как перевозчика российских нефтепродуктов также остается достаточно высокой.

Мы не будем участвовать в размещении.

Подписывайтесь на наш телеграмм канал, там ещё больше интересного
t.me/HARE_FROM_MOEX/1108