Сможет ли золото обогнать СНП500?

Добыча

Важно отметить, что цена на золото исторически была на 45%-60% выше себестоимости производства. На самом деле существует хорошая долгосрочная корреляция между себестоимостью производства и ценой на золото. При себестоимости производства более $1.250 долларов в 2022 году «фундаментальная» цена на золото фактически колебалась от $1.850 долларов (низкая) до $2.040 долларов (высокая). Очевидно, что в 2022 году золото было недооценено.

Привлекает внимание неуклонный, но устойчивый рост стоимости производства золота с 2016 года. В 2025 году горнодобывающие компании поддерживают средние издержки производства на уровне около 1600 долларов США.

Показатель совокупных затрат на поддержание производства (AISC) призван более точно отражать все затраты на поддержание производственной деятельности рудника. 

Формула для AISC выглядит следующим образом:

AISC = Денежные затраты + Поддержание основного капитала + Расходы на разведку + Общие и административные расходы

Короче говоря, совокупные затраты на поддержание добычи отражают затраты золотодобытчиков на добычу каждой унции золота на конкретном руднике. Эти затраты могут затем определить эффективность добычи золота горнодобывающими компаниями.

Важно помнить, что расходы горняков в разных частях мира могут различаться в зависимости от их местонахождения. Например, стоимость оборудования, прав на разведку и транспортировки может зависеть от удалённости конкретного рудника от автомобильных или железнодорожных станций.

Стоимость рабочей силы может быть ниже в слаборазвитых странах или может быть значительно выше, если горнодобывающая компания нанимает специалистов из других стран и оплачивает переезд и т. д. Кроме того, дальнейшая разработка уже существующей шахты обходится дешевле, чем совершенно новое горнодобывающее предприятие.

Цикл 2011–2013 годов запечатлел урок в корпоративной памяти. Тогда золото стоило 1900 долларов и горнодобывающие компании развивали новые месторождения с иррациональным энтузиазмом, финансируя малорентабельные проекты на пике кривой затрат и сжигая капитал инвесторов, когда цикл разворачивался. Сегодня советы директоров скептически относятся к спотовым ценам. Они полагают, что в конечном итоге гравитация победит. Движущей силой принятия решений в горнодобывающих компаниях является не спотовая цена как таковая, а устойчивость и масштаб маржи.
Обжегся один раз — будь осторожен вдвойне: как золотодобытчики перестроили свою стратегию капитальных затрат

Молчаливое ограничение: почему добыча сильно не увеличится в ближайшее время. Казалось бы, эти рекордные цены должны были спровоцировать наращивание добычи. Но кривая предложения в золотодобыче крайне неэластична. От открытия проекта до первой добычи проходит 5–10 лет. И дешевые запасы золота исчерпаны — бюджеты на геологоразведку были урезаны после 2013 года, а богатые месторождения встречаются всё реже. Добавьте к этому более жёсткие условия получения разрешений, прохождения экологических экспертиз и решения инженерно-технических задач и вы получите простую истину: быстрого пути к новым поставкам золота нет, независимо от того, насколько привлекательными выглядят сегодняшние цены. Это структурное узкое место, а не циклический сбой.

Переработка
Что такое переработанное золото? 

• Источники : отходы поступают из разных источников, большую часть которых составляют ювелирные изделия. Также сюда входят электроника, отходы стоматологических работ и промышленные отходы.
• Свойства : После очистки переработанное золото по химическому составу идентично вновь добытому золоту.
• Экологичность : это экологичный выбор, поскольку не требуется новая добыча полезных ископаемых, что снижает вред добычи на окружающую среду. 

 Цена на золото достигла новых рекордных максимумов в 2024 году. Средняя цена за четвертый квартал в 2663 долл. Общий объём предложения золота увеличился на 1% в годовом исчислении до 4974 тонн, что является максимальным показателем для наших данных. В 2024 году73% мировых продаж золота приходилось на добытое золото. Предложение переработанного золота увеличилось на 10% в годовом исчислении (c 1233 до 1336 тонн) в 2024 году, поскольку потребители стремились получить прибыль при росте цены на золото.

Примечательно, что годовой объём поставок переработанного золота оказался почти на 28% ниже рекордного максимума 1728 тонн, установленного в 2009 году, несмотря на рекордную среднюю цену на золото в 2024 году. Было очень мало упоминаний о вынужденной распродаже старых ювелирных изделий, что резко контрастировало с ситуацией во время мирового финансового кризиса 2008 года. 

В 2025 году предложение старой ювелирки увеличилось всего на 6% по сравнению с прошлым годом. Как видно, люди не побежали сломя голову в ломбады сдавать бабушкины украшения, когда во 2 и 3 квартале цена золота уже перевалила выше 3000 долларов за унцию.

Центральные Банки

Несколько десятилетий назад золото из денежного металла было разжаловано в обычный биржевой товар. Золотой стандарт фактически прекратил существование 15 августа 1971 года, когда Ричард Никсон объявил, что казначейство США прекращает размен «зеленых» на желтый металл. Оборвалась нить, связывавшая золото с миром денег. Юридически разрыв этой связи произошел на Ямайской валютно-финансовой конференции 1976 года, где страны-члены МВФ объявили о демонетизации золота. Фактически были отменены решения Бреттон-Вудской конференции 1944 года, когда доллар и золото были объявлены международными деньгами, а американское казначейство должно было обеспечивать свободный размен долларов на золото. Ямайская конференция фактически провозгласила, что единственной мировой валютой остается доллар США, а золото превращается в биржевой товар, как например нефть, пшеница, кофе. После этого использование золота в международных расчетах почти прекратилось. Правда, удивляло поведение центробанков и минфинов, которые в своих резервах продолжали держать вроде бы бесполезное золото. Те же Соединенные Штаты почему-то продолжали сохранять в своих международных резервах более 8 тысяч тонн золота.

Базель 3. Базельские правила существуют уже давно. Их создание датируется 1974 годом, периодом, когда подъем крупных банков превратил их «слишком большими, чтобы обанкротиться». Тремя годами ранее конец золотого стандарта ознаменовал собой исторический поворотный момент, проложив путь к системе, в которой неограниченная задолженность стала допустимой. Базель 3 включает повышенные требования к капиталу для предотвращения кризисов платежеспособности и достаточную ликвидность на случай внезапного изъятия капитала. Чтобы защитить мировую экономику, которая теперь уязвима для любого финансового кризиса.
С первого июля 2025 года золото стало активом первого уровня по Базелю 3. Отныне уровень «подстриженной» ликвидности (получение ликвидности под залог активов в размере меньшем, чем реальная стоимость этих активов) золота увеличивается с 50% до 100%. Теперь они могут учитывать всю сумму, при условии, что металл физически присутствует в хранилище. Золото взяло на себя роль очень высококачественного актива, поскольку оно было признано таковым Банком международных расчетов (БМР) — наравне с государственными облигациями (официально самым безопасным финансовым активом). Многие страны приняли стандарты Базель III, включая страны G10 (Бельгия, Франция, Германия, Италия, Люксембург, Нидерланды, Швеция, Швейцария и Великобритания), а также Австралию, Аргентину, Бразилию, Канаду, Китай, Индию, Индонезию, Японию, Мексику, Россию, Саудовскую Аравию, Сингапур, Южную Африку. Граница между физическим и нефизическим золотом, спекулятивная природа которого больше не подлежит обсуждению, становится все более жесткой.Интерес к физическому золоту теперь обусловлен не только его независимостью и ценностью убежища, но и его соответствием нормативным требованиям.
Это поддерживает интерес, проявляемый центральными банками. Стоит напомнить, что они покупают золото во все возрастающих масштабах, и в 2022 году их официальные закупки достигли 1080 тонн, что является рекордом как историческим, так и символическим, поскольку превысило 1000 тонн. Эти закупки, в которых доминируют развивающиеся страны, наглядно свидетельствуют о растущей значимости золота в международной финансовой системе. Золото опять становится полноценными деньгами – как доллар, евро или британский фунт. 

ЦБ Индии активно возвращает золото из-за рубежа после ареста российских активов
Банк Индии теперь держит более 65% своих золотых резервов внутри страны — почти вдвое больше, чем четыре года назад, ускорив возврат металла после того, как западные страны заморозили резервы России после начала российско-украинского конфликта. В первые шесть месяцев 2025 года РБИ вернул почти 64 тонны золота, говорится в полугодовом отчете по валютным резервам, опубликованном во вторник. Обычно часть золота РБИ хранит за рубежом — в Банке Англии и Банке международных расчетов. На конец сентября у РБИ было 880 тонн золота, из них 576 тонн — на хранении внутри страны. Это исторический максимум. За последние четыре года центробанк Индии репатриировал почти 280 тонн золота.
«Раз у нас есть возможности для хранения, почему бы не вернуть его?» — сказал Гаурава Капур, главный экономист IndusInd Bank Ltd.   «Многие центробанки так и делают», — добавил он, отметив, что «в такие неопределенные времена разумно держать золото у себя».

Золото и денежная масса США.

Историческое отношение цены золота к объему долларовой денежной массы М2 в среднем составляло 0,11. Будем считать, что когда цена на золото уходит ниже 0,11 то золото стоит дёшево и это хорошая зона для покупок на долгосрок (более 5 лет). Когда с 2014 по 2018 год золото болталось в боковике 1050-1350 долларов за унцию, соотношение цены золота к М2 болталось в боковике 0,85-1,1. Что интересно, так это то, что в 2020 году когда из-за коронавируса начали заливать экономику деньгами, а золото подскочило до 2000 долларов, его отношение к М2 так и оставалось в среднем диапазоне 0,85-1,1. То есть за 2 года (2019 и 2020) цена золота поднялась с 1300 до 2000, что составляет 53% и при этом оно не стало дорогим. Более того, к октябрю 2022 года, когда золото стоило 1650 соотношение умудрилось провалиться до 0,76. AISC золотодобытчиков тогда был 1250 долларов, то есть биржевые цены превышали всего на 32% себестоимости добычи. Акции двух крупнейших по объёмам добываемого золота компаний мира: Newmont и Barrick Mining в этот период упали более чем в 2 раза от тех локальных максимумов что они сделали на росте после коронавируса.

Сейчас М2 в США 22,2трн. Согласно прогнозу, к концу 2026 года денежная масса М2 будет составлять 23,5трн долларов. К 2030 году 31трн, к 2035 43трн, к 2040 60трн. Составлю таблицу с учетом соотношения золота к М2, чтобы понять какие цены считать высокими, а какие низкими в будущем.

Хвостовые риски. Сможет ли золото обогнать СНП500?

В консервативном прогнозе JPMorgan предполагают снижение и поиск поддержки в диапазоне до $2500 -3000 за унцию, в то время как последние сценарии подразумевают хвостовые риски, которые могут поднять золото до $6 000–$9 000 за унцию в экстремальных случаях.

Прогноз аналитиков JPMorgan не является несбыточным, так как он поддерживается относительно неэластичным предложением золота. Среди причин роста выделяют следующие: растущий долг, тарифные войны, низкая ставка при высокой инфляции, спрос со стороны мировых ЦБ и популярность золотых ETF. Даже глава JPM Даймон неохотно согласился с тем, что «В таких условиях оно легко может вырасти до 10 000 долларов. Это один из немногих случаев в моей жизни, когда иметь золото в портфеле более-менее разумно, добавив, что сам его не покупает»

 Учитывая то какую силу уже показало золото в этом году, поднявшись с 2600 до 3400 и не сумев уйти в полноценную коррекцию, застряв вместо этого в очень узком 4месячном боковике (с мая по август), а ведь в этот период золотодобытчики крайне активно хеджировались фьючами на будущие месяцы, продавая как не в себя, так как цены превышает AISC аж на 3400-1600=1800 долларов, просто фантастика. И совсем уж фантастично то, насколько легко и безоткатно золото прошло буквально за 2 месяца с 3400 до 4400. Также интересно, что в марте золото росло несмотря на падение СНП500 в это же время, падение индексов не смогло утянуть вниз золото.

 «Крупнейший в Японии розничный торговец золотом приостановил продажу небольших золотых слитков как минимум на месяц, не сумев удовлетворить ажиотажный спрос, вызванный ростом стоимости металла до рекордных максимумов...Компания Tanaka Precious Metal Group Co. заявила в четверг о приостановке продаж золотых слитков весом от 5 до 50 граммов и платиновых слитков весом от 5 до 10 граммов»

 Как вы думаете, вот эти вот товарищи набирающие слитки по цене выше 4000, побегут ли они их продавать когда цена вырастет до 4500, до 5000? Очень вряд ли, скорее всего они ждут как минимум удвоения.

Итак, мой прогноз. Я думаю, что если золото проболтается в диапазоне 4000-5000 более квартала и не случится полноценного разворота, то это будет указывать, что вероятность дальнейшего роста крайне высокая. Потому что это будет означать что все, кто заходили при ценах ниже 3000 (как на фьючах, ЕТФах так и на физическом рынке слитков и монет) успели выйти. Потому что продать слиток за 4200 допустим, если ты его покупал при цене 1500 ну очень соблазнительно и основная масса людей не упустит эту возможность. А из этого следует что те люди что остались в золоте покупали его уже дороже 3000. На 3400 был 4 месячный диапазон, где умные люди покупавшие по 1200-1900 скидывали свои монеты/слитки/етфы лохам. А что будет происходить с ценой, если те, кто хотел продать уже продали, а разворота тренда при этом не произошло? Правильно, тренд просто продолжится. А от уровня 4800-5000 большое количество спекулянтов залезет в шорты, потому что ну 5000 уж точно не пробьет, просто бетон. Будут неплохие шансы для стремительного безоткатного роста на выносе стопов и маржинколлах от 5000 в диапазон 6500-8000 буквально за 3 месяца можно будет подняться.

В прошлом цикле роста золота 2011 года, СНП500 находился в просадке после кризиса 2008 года. Американские акции стоили дешево, что создавало на золото постоянное давление из-за ребалансировок портфелей, включающих в свой состав золото как инструмент. Также было огромное давление со стороны бэушной ювелирки, так как после кризиса оказавшиеся в тяжелом положении люди от неё избавлялись, и не смотря на всё это золото пёрло вверх и обновляло хаи. Сейчас же ситуация совсем иная. Американские индексы и так на максимумах после многолетнего цикла роста. Самый сильный сценарий для роста золота реализуется, если СНП 500 не будет сильно расти или падать, а просто уйдёт во флет и будет находится в боковике два года. Главная интрига 2026-27 года — это сможет ли золото обогнать СНП 500?

 Психологический аспект. Биткоин и крипторынок в целом поменял отношение людей к росту чего либо на 100 и более  процентов. Крипта и растущие супер известные акции по типу Нвидиа, Тесла постоянный информационный фон вокруг них на протяжении последних 5 лет со стороны всевозможных аналитиков, околорыночников и прочих специалистов возымел результат. Сейчас когда что то делает Х-ы, то это не вызывает у людей какой то истерики по типу «ААА пузырь щас обвалится, нужно быстрее фикситься», потому что то, что сделало 100% вполне вероятно сможет сделать ещё 100%, а потом ещё 100%, а зафиксировав прибыль ты просто пропустишь дальнейший рост. Поэтому и к золоту вполне может быть похожее отношение. Ну вот золото удвоилось за 2 года с 2000 до 4000, ну как бы и чо такова? Что бы ему ещё не удвоится? Информационный фон под это дело найдут, околорыночники свою работу сделают и убедить массы что золото пойдёт в космос им вполне по силам.