📍Почему не стоит участвовать в размещении облигаций БО-001Р-06 “Уральская сталь”

О компании

🔉 АО «Уральская сталь» – один из крупнейших российских производителей стального проката, занимающий лидирующие позиции на рынке мостовой стали. Продукция компании относится к высокотехнологичной стали с добавленной стоимостью, поскольку «Уральская сталь» производит широкую номенклатуры высококачественного стального проката, использующегося для строительства крупных мостов, СПГ-проектов и трубопроводов. 

📋 Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: ~₽1 млрд;

• Срок обращения: 2,5 года (900 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: Не выше 20,50% годовых (доходность не выше 22,54% годовых);

• Выпуск: есть альтернативы на вторичном рынке

• Купить до: 14 ноября 2025 г. 14:00 (МСК);

👥 Владельцы

100% – Акционерное общество «ЗАГОРСКИЙ ТРУБНЫЙ ЗАВОД», бенефициаром которого является Денис Галялхакович Сафин. Подробная структура собственников не ясна, корпоративное управление на низком уровне.

📋 Причины выхода на рынок облигаций:

У компании катастрофическая долговая нагрузка и продолжающаяся инвестиционная программа, ради которых “Уральская сталь” вынуждена привлекать новые заемные средства.

⚠️ Подводные камни:

1. Снижение спроса на внутреннем и внешнем рынках стального проката, высокие ставки в экономике, которые тормозят инвестиционные программы российского бизнеса, а также отмена льготных ипотечных программ создают условия для “идеального шторма”. Более того, с начала 2026 г. ставки по семейной ипотеке могут быть существенно повышены, если соответствующий закон будет принят в Государственной Думе, что нивелирует перспективы восстановления строительного сектора в 2026 г.
2. Проблемы стратегического планирования. Компания запустила в 2023 г. крупную инвестиционную программу на 100 млрд, которую сегодня вынуждена финансировать под высокие ставки, что частично и привело к текущему финансовому положению. 
3. Компания реально может столкнуться с банкротством уже в ближайшем будущем.

🔍 Сравнение со вторичным рынком

В настоящее время на рынке торгуются 4 рублевых, 1 долларовый и 1 юаневый выпуски облигаций “Уральской стали”, причем рассматриваемая нами бумага серии БО-001Р-06 уже торгуется на вторичном рынке, а до 14.11.2025 будет проведено доразмещение облигации в связи с низким спросом в октябре, когда эмитент предпринял первую попытку разместить бумаги. Среди рублевых выпусков:

1. УральскаяСталь-БО-001Р-01 с погашением 25.12.2025, текущей стоимостью ~98,98% и полугодовым купоном 10,8% (эффективная доходность ~20,76%);
2. УральскаяСталь-БО-001Р-02 с погашением 24.04.2026, текущей стоимостью ~96,03% и квартальным купоном 10,6% (эффективная доходность ~21,72%);
3. УральскаяСталь-БО-001Р-05 с погашением 15.02.2028, текущей стоимостью ~97,38% и ежемесячным купоном 18,5% (эффективная доходность ~21,89%);
4. УральскаяСталь-БО-001Р-06 с погашением 31.03.2028, текущей стоимостью ~99,66% и ежемесячным купоном 20,5% (эффективная доходность ~22,76%).

Как видно выше, сопоставимым с текущим размещением является выпуск БО-001Р-05, который, однако дает меньшую доходность. При этом размещаемая серия БО-001Р-06 торгуется на вторичном рынке с дисконтом к номиналу, в связи с чем целесообразность участия в размещении остается неопределенной.

🧮 Финансовый анализ

Финансовое состояние компании можно охарактеризовать следующим образом: 

• Общий долг составляет ₽81,45 млрд.
• На денежные эквиваленты приходится ₽1,1 млрд.
• Чистый долг к EBITDA LTM составляет 12,9x.
• Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне 0,6x. 

Соотношение чистого долга к EBITDA находится крайне высоком уровне, что говорит о повышенных рисках финансовой устойчивости Уральской стали. На конец 1 полугодия 2025 года показатель Net Debt/EBITDA достиг рекордных 12,9х.  При этом также продолжилось снижение показателя покрытия процентных платежей с 2,0 до 0,6х, что также говорит о крайне уязвимом финансовом состоянии компании.

Стоит также отметить высокую долю краткосрочного долга — 80 млрд. При этом компания нарушила ковенанты по кредитным договорам. Это означает, что банки могут потребовать вернуть кредиты досрочно. Согласно финансовой отчетности, на конец 1 полугодия 2025 года ни один из кредиторов пока не обратился за досрочным погашением. Тем не менее, на наш взгляд, данная ситуация выглядит крайне не стабильно.

Финансовые результаты компании за последние 12 месяцев (LTM) можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила ₽128,4 млрд, что на 61,1% меньше, чем по итогам 2024 года. 
• Показатель EBITDA снизился с ₽16,0 млрд до ₽6,2 млрд. 
• Маржинальность по показателю сократилась с 10,3% до 4,8%.

Выручка с операционной прибылью продолжает падать быстрыми темпами. При этом также сократилась операционная маржинальность до минимальных значений с 10,3% до 4,8%, что говорит о текущих трудностях в ведении бизнеса.

🏁 Вывод

Финансовое состояние компании выглядит крайне плачевно, выручка и маржинальность продолжают падать, а долговые обязательства расти. При этом также вызывают опасению вопросы по обеспечению ликвидности. Мы не будем участвовать в размещении.

Подписывайтесь на наш телеграмм канал, там ещё больше интересного
t.me/HARE_FROM_MOEX/1108