🍕 «Росинтер» накормит купонами? Или оставит инвесторов без десерта? Разбор полетов БО-02

Всем привет! С вами рубрика «Финансовая гастрономия».

Кто не любит пиццу в «IL Патио» или роллы в «Планете Суши»? 🍣 Бренды знакомые, теплые, ламповые. Но сегодня мы заглянем не в меню, а в МСФО-отчетность их материнской компании, ПАО «Росинтер Ресторантс».

Спойлер: на кухне у них… не то чтобы полный порядок. А если точнее — дела откровенно плохи.

🩺Что предлагает эмитент:

— Номинал 1000 руб.

— Купонный ежеквартальный ориентир 21–24%

— Срок до 06.11.2028

— Put-оферта через 1,5 года

— Амортизации нет

— Размещение 10.11.2025 года.

👨‍🍳 Блюдо от шефа: что в тарелке?

На первый взгляд, операционный бизнес жив.

✅Выручка за 2024 год подросла до 7,77 млрд руб.,

✅Рентабельность по EBITDA держится на солидном уровне 34-36%.

✅Коэффициент Чистый долг/EBITDA за 2024 год выглядит отлично — всего0,94. Кажется, что рестораны работают и генерят кэш.

🧟‍♂️ Финансовый зомби на ресторанном рынке

Если отбросить сантименты, «Росинтер» — это классический «финансовый зомби». Компания годами функционирует с отрицательным собственным капиталом.

Перевожу с бухгалтерского на человеческий: ее совокупные долги (включая лизинг ресторанов) давно превышают стоимость всех ее активов.

Ситуация стабильно… плохая.

А вишенкой на этом просроченном торте стал киберпанк-триллер: в марте 2024 года компанию жестко взломали, зашифровав всю бухгалтерию, складской и кадровый учет. К концу 2024-го данные вроде бы восстановили, но, как говорится, «осадочек остался», да и предыдущий аудитор выпустил заключение с оговоркой.

🧾Пробежимся по «чеку»: цифры, которые кричат

Анализ коэффициентов не оставляет поводов для оптимизма:

⛔️Ликвидность? Не, не слышали.Коэффициент текущей ликвидности в 2024 году — 0,18. Это значит, что на каждый рубль срочного долга у компании есть… 18 копеек. Классический кассовый разрыв, возведенный в абсолют. Погашать краткосрочные долги просто нечем.

⛔️ICR (Покрытие процентов) < 1. Показатель в 2024 году упал до 0,97. Это красная черта. EBITDA (операционной прибыли до амортизации) компании не хватает даже на то, чтобы покрыть проценты по кредитам. О возврате тела долга и речи нет.

⛔️Z-счет Альтмана: -0,84. Глубоко в «зоне бедствия» (Distress Zone). Модель буквально кричит о высочайшем риске банкротства в ближайшие два года.

⚡️«День Х» — Put-оферта. Через 1,5 года инвесторы имеют право предъявить облигации к погашению. Вопрос: откуда «Росинтер» возьмет деньги на выкуп, имея ликвидность на уровне 0,19?

Единственный сценарий — новое рефинансирование. Но кто даст в долг «зомби»? Только под космический процент.

💼Сценарный анализ. Наш скоринг присвоил компании рейтинг CCC против ВВ+ от АКРА и определил, что справедливая требуемая доходность по такой бумаге — 29,98% годовых. Да и модель Монте-Карло показывает риск дефолта под 100% в среднесрочной перспективе, если что-то не изменится.

В позитивном сценарии до оферты 1,5 года (так как переживет компания ее или нет, пока вопрос открытый), требуемая доходность 24,68%. Это тоже выше предложения эмитента.

Итог: ☕️ Поход в «IL Патио» или «Планету Суши» — по-прежнему неплохая идея. А вот покупка их облигаций БО-02 — это билет на «Титаник» в надежде, что он чудом доплывет до порта (оферты). Высочайший риск дефолта здесь очевиден. Лично мне эмитент не нравится, поэтому я точно мимо, риски, честно говоря, очень приличные.🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.