ФРС хочет завершить сокращение баланса, чтобы пресечь зарождающиеся проблемы с ликвидностью

ФРС хочет завершить сокращение баланса, чтобы пресечь зарождающиеся проблемы с ликвидностью
Ключевой темой заседания Федеральной резервной системы на этой неделе будут вовсе не процентные ставки. Рынок и аналитики уверены, что центральный банк снизит ставку на 25 базисных пунктов и, вероятно, повторит это снижение в декабре. Однако на этот раз новое касается другого важнейшего инструмента монетарной политики ФРС — управления балансом активов.

Джером Пауэлл уже две недели назад дал понять, что ФРС готовится завершить процесс «сушки» баланса, начатый в 2022 году. Цель — пресечь любые потенциальные проблемы с ликвидностью в финансовой системе. И действительно, уже появились признаки напряжения на рынке и определённые сложности у некоторых региональных банков.

14 октября Пауэлл на конференции Национальной ассоциации деловых экономистов сообщил, что ФРС готовится остановить сокращение баланса. Этот процесс начался три года назад — в 2022-м — для уменьшения объёма ликвидности в экономике США и, таким образом, для борьбы с высокой инфляцией.

За это время ФРС сократила размер своего баланса с 8,94 трлн долларов до текущих 6,59 трлн. Однако сейчас баланс, по мнению ФРС, уже приблизился к уровню, при котором следует остановиться, особенно с учётом признаков того, что дальнейшее изъятие ликвидности начинает порождать напряжённость.

Сигнал опасности с рынка

Самым заметным признаком проблем с ликвидностью стал рост ставки обеспеченного однодневного фондирования (SOFR — ставка, по которой банки занимают ликвидность под залог казначейских облигаций США — один из самых низкорисковых индикаторов). Сейчас SOFR поднялась выше ставки, которую ФРС платит банкам за размещение средств в виде резервов на её счетах — так называемой IORB (Interest on Reserve Balances).

В нормальных условиях IORB выше SOFR. Иногда, например в периоды квартального закрытия балансов, SOFR кратковременно поднимается выше. Но сейчас это происходит постоянно: начиная со второй недели октября SOFR устойчиво превышает IORB.

SOFR в данном случае выступает индикатором уровня доступной ликвидности в системе. Если ставка растёт, это означает, что банкам срочно нужна ликвидность, и они готовы платить премию, чтобы её получить. Когда SOFR выше IORB, это означает, что банки пытаются убедить других банкиров одолжить им средства, вместо того чтобы держать их на депозитах в ФРС. Если бы напряжение стало критическим, SOFR ушла бы значительно выше IORB — это был бы явный сигнал финансового кризиса.

Аналитики Bank of America отмечают: «Мы видим риск того, что сокращение баланса завершится уже в октябре. Давление на ставки финансирования показывает, что ликвидность сейчас лишь ‘достаточная’, но не ‘избыточная’, как ранее считала ФРС».
Их базовый сценарий — завершение сокращения баланса в декабре, но вероятность объявления уже в октябре растёт.

Возможен и обратный шаг — вливание ликвидности

По мнению экспертов Natixis IM, ФРС может не только остановить QT (Quantitative Tightening — сокращение баланса), но и начать точечные интервенции на денежном рынке.
Они предупреждают, что участники рынка испытывают сложности с получением ликвидности под залог имеющихся активов. Не прибегая к полномасштабному QE (Quantitative Easing — количественное смягчение), ФРС может выборочно покупать государственные облигации, чтобы ослабить локальные скачки напряжённости.

Почему это важно

Экономист Хавьер Санта Крус объясняет, что решение Пауэлла связано с двумя моментами:

1. Налицо локальные проблемы ликвидности на денежном рынке, особенно в коротких сроках.

2. ФРС хочет любой ценой избежать банковских банкротств, которые приведут к панике или необходимости спасения банков.

Недавние проблемы у региональных банков явно напомнили ФРС ситуацию 2023 года с Silicon Valley Bank и показали, что лучше действовать заранее.

Как работает баланс ФРС

Баланс ФРС состоит из активов (например, казначейские облигации и ипотечные MBS) и обязательств — резервов банков. Покупая облигации у банков, ФРС увеличивает и активы, и обязательства — создавая ликвидность. Это и есть механизм QE.

Когда ФРС уменьшает баланс (QT), она не реинвестирует погашаемые облигации. Казначейство выпускает новые облигации, которые покупают банки, а средства на покупку уходят из их резервов. Таким образом сокращается объём ликвидности в системе.

Если резервов становится слишком мало, банковская система начинает «сушиться», и каждая проблема в активах (например, падение стоимости коммерческой недвижимости или акций) становится заметнее, повышая риск нестабильности.

Вывод:
ФРС готовится приостановить сокращение баланса, а при необходимости — вернуть часть ликвидности в систему, чтобы избежать повторения кризиса 2023 года и поддержать устойчивость банков, особенно на фоне замедления экономического цикла.