💰 РуссНефть (RNFT): когда дешёвое может стать ещё дешевле

На российском фондовом рынке редко встретишь компанию с таким парадоксальным набором показателей — низкие мультипликаторы, солидная добыча и при этом полное отсутствие дивидендов. Знакомьтесь, РуссНефть — компания, которая заставляет задуматься о том, всегда ли математическая недооценённость означает инвестиционную привлекательность.

📊 Красота цифр и суровая реальность

На первый взгляд, РуссНефть выглядит как подарок для value-инвесторов. P/E всего 0,85 означает, что за каждый рубль прибыли вы платите меньше рубля — что-то из разряда «купи два рубля за рубль». Коэффициент P/BV в окрестностях0,22 говорит о том, что акции торгуются за четверть балансовой стоимости. И P/S около0,11 намекает, что компания оценивается дешевле многих банкротов.

Но не спешите доставать кошелёк — дьявол, как обычно, в деталях.

За первое полугодие 2025 года чистая прибыль РуссНефти рухнула более чем в три раза — с 38,48 млрд до 11,81 млрд рублей. Выручка просела на 18,8% до 119,61 млрд рублей. EBITDA сократилась на 33% до 28 млрд рублей. А операционная прибыль упала на 45,6%.

Забавно, что при всём этом компания смогла нарастить добычу нефти на 1,74% до 3,043 млн тонн. Вот только рынок не особо ценит такую «эффективность» — когда добываешь больше, а зарабатываешь меньше.

🏭 Операционная деятельность: больше скважин, меньше радости

РуссНефть входит в десятку крупнейших российских нефтяных компаний с добычей около 6 млн тонн нефти в год. За семь месяцев 2025 года компания добыла 3,573 млн тонн нефти, перевыполнив план на 20 тысяч тонн.

Компания активно бурит новые скважины — за первое полугодие введено 70 единиц против 38 в прошлом году (за 7 мес. — 85). На первый взгляд, всё идёт по плану. Но вот незадача — цены на нефть марки Urals и общая конъюнктура рынка сводят на нет все производственные успехи.

Запасы нефти категории 2P превышают 200 млн тонн, что обеспечивает стабильный долгосрочный потенциал. Правда, в краткосрочной перспективе это мало чем поможет при текущих ценах и ограничениях.

💸 Долговая нагрузка: очистка с переменным успехом

Одним из немногих позитивных моментов стало снижение чистого долга на 26,9% до 66,2 млрд рублей, а коэффициент ND/EBITDA улучшился до 1,11. Но тут есть нюанс — долгосрочные обязательства действительно снизились почти втрое до 54,21 млрд рублей, зато краткосрочные выросли более чем вдвое до 143,19 млрд рублей.

Это как пересыпать сахар из одного пакета в другой и радоваться, что первый стал легче. Общая долговая нагрузка никуда не делась, просто поменяла временные рамки, что создаёт дополнительное давление на ликвидность.

👥 Акционеры: швейцарцы ушли, загадочные эмиратцы пришли

В 2025 году произошли серьёзные изменения в структуре владения. Швейцарский трейдер Glencore окончательно вышел из состава акционеров, продав свои 23,46%. На смену пришли эмиратская OCN International DMCC с долей 16,33% и дочерняя структура самой РуссНефти ООО «Белые ночи» с 17%. А затем отчалила и эмиратская (см. Неолайн):

💰 Дивидендная политика: пока не везёт

Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям за 2024 год, но направить $100 млн на выплату дивидендов по привилегированным акциям. 

По дивидендной политике компания обещает направлять на выплаты не менее 50% чистой прибыли, но с оговоркой о финансировании инвестиционной программы и обслуживании долга. При текущем уровне капзатрат и долговой нагрузке акционерам придётся подождать.

Гуцериев ещё в 2019 году обещал возобновить дивиденды после 2022 года, когда долг/EBITDA снизится до 1. Формально этот показатель достигнут, но менеджмент считает нужным направлять средства на погашение долга до 2028 года.

🌍 Санкционные риски: когда политика важнее экономики

РуссНефть пока избежала прямых персональных санкций, в отличие от более крупных игроков. Однако в сентябре 2025 года ЕС предложил новый пакет санкций, включающий полный запрет на транзакции с «Роснефтью» и «Газпромнефтью». РуссНефть пока в этом списке нет, но никто не дает гарантий на будущее.

Компания вынуждена адаптироваться к изменяющимся условиям экспорта — поступления от реализации нефти на внутреннем рынке снизились на 30,2%, зато на внешнем выросли на 5,2%. Это говорит о том, что новые маршруты поставок работают, но с меньшей маржинальностью.

📈 Прогнозы аналитиков: от осторожного оптимизма до откровенного пессимизма

По средневзвешенному мнению аналитиков, справедливая стоимость акций РуссНефти составляет около 150 рублей при текущей цене ок.101рубля. Это даёт потенциал роста в 45%, но с существенными оговорками.

Кое-кто, например,сохраняет рейтинг «Продавать», отмечая высокие риски. Некоторые аналитики дают консенсус «Покупать» с прогнозом избыточной доходности, но базируется это на довольно оптимистичных предположениях о стабилизации цен на нефть.

Технические аналитики более пессимистичны — после выхода из торгового диапазона 110-135 рублей ситуация расценивается как «медвежья».

🎯 Риски и возможности: игра не для слабонервных

Основные риски:

• Высокая зависимость от волатильности цен на нефть и геополитической ситуации
• Растущие операционные расходы при падающих доходах
• Неопределённость с санкциями и экспортными ограничениями
• Отсутствие дивидендов по обыкновенным акциям до 2028 года минимум

Потенциальные возможности:

• Экстремально низкая оценка может привести к коррекции вверх
• Растущие объёмы добычи при стабилизации цен дадут синергию
• Снижение долговой нагрузки освободит средства для дивидендов
• Возможная консолидация в отрасли может повысить стоимость активов

💡 НеМнение: когда дешёвое имеет причины

РуссНефть — классический кейс value trap. Компания торгуется с гигантским дисконтом не просто так. Операционные показатели растут, но финансовые результаты стремительно ухудшаются. Обещанные дивиденды откладываются год за годом. Санкционные риски висят дамокловым мечом.

Для спекулятивной игры на отскоке акции могут подойти — при текущих мультипликаторах даже небольшое улучшение конъюнктуры даст резкий рост котировок. Но для долгосрочных инвестиций лучше подождать более ясности с дивидендной политикой и геополитическими рисками.

Инвестировать в РуссНефть сейчас — это ставка на то, что худшее позади. История показывает, что такие ставки не всегда оправдываются, особенно в российской реальности.

🤔 Вопросы на подумать:

1. Может ли компания с растущей добычей и падающей прибылью считаться эффективной в долгосрочной перспективе?
2. Стоит ли инвесторам доверять обещаниям менеджмента о возобновлении дивидендов в 2028 году, учитывая предыдущие переносы сроков?
3. Как изменится инвестиционная привлекательность РуссНефти при возможном включении в санкционные списки ЕС?
4. Является ли текущая структура акционеров с преобладанием дочерних компаний и загадочных эмиратских структур достаточно прозрачной для частных инвесторов?
5. Может ли низкая оценка компании стать катализатором для поглощения более крупными игроками отрасли?