Рост денежной массы в России немного ускоряется

В августе агрегат М2 вырос на 1.34% м/м – это максимальный рост с ноя.24 за исключением декабрьского «выброса», однако годовые темпы замедляются до 14.5% в августе после 15% в июне-июле и 15.3% г/г в мае.

Замедление годовых темпов связано с эффектом базы 2024, где высокая интенсивность роста М2 продолжалась до конца 2024 (в сентябре-октябре в среднем 1.48% в месяц и 5.61% в декабре), поэтому замедление годовых темпов может продолжено.

С дек.24 по авг.25 накопленный прирост М2 составил 3.75% vs 8% в 2024, 9.4% в 2023, 10.7% в 2022, всего 2% в 2021, в среднем 2.7% в 2017-2019 и 3.2% в 2015-2021.

Траектория М2 стала немного отклоняться вверх от референсной траектории 2017-2019, когда инфляция была вблизи цели.

Справедливости ради, низкие темпы роста М2 в 2017-2019 были при низкой инфляции, но сейчас ценовые индексы вдвое выше нормы.

Денежная масса М2 в реальном выражении сократилась на 0.5% с ден.24 по авг.25 vs +2.6% в 2024, +5.5% в 2023, +0.3% в 2022, (-2.6%) в 2021, в среднем +0.5% в 2017-2019 и (-0.7%) в 2015-2021.

Какие среднесрочные темпы роста М2 (2017-2019)? 0.84% в среднем в месяц по номиналу (10.6% в годовом выражении) и 0.57% (7.1% AR) в реальном выражении.

Долгосрочные темпы 2015-2021: 0.9% (11.4% AR) по номиналу и 0.42% (5.2% AR) с учетом инфляции.

Для того, чтобы темп роста М2 в 2025 соответствовал норме (10.6-11.4% AR) к дек.25 М2 должен составить не менее 129.7 трлн или +12.5 трлн за год, а по факту пока создано 4.4 трлн, т.е. за 4 месяца должно быть создано более 8 трлн руб.

Основная концентрация годового прироста М2 приходится на декабрь, а с сентября по декабрь 2024 прирост составил 11 трлн, в 2023 – 8.3 трлн, а в 2022 – 9.1 трлн.

Сейчас основные каналы «генерации» М2 – кредитный и бюджетный. Не зная намерений и возможностей Минфина, сложно спрогнозировать бюджетный импульс, а что касается кредитного канал, пока все идет в рамках траектории 2017-2019 по верхней границе за счет корпоративного кредита.

Ожидаемый прирост М2 в 2025 составляет около 9-10% по номиналу.

В оперативных данных нет распределения по институциональным группам (финсектор, нефинансовые компании и население), но можно оценить структуру по срочности.

• Срочные счета всех держателей составляют 68.7 трлн vs 55.7 трлн в авг.24, 40.4 трлн в авг.23, 34.3 трлн в авг.22 и 29.4 трлн в янв.22.

• Текущие счета и вклады до востребования составили 35.8 трлн vs 33.8 трлн в авг.24, 32.3 трлн в авг.23, 25.5 трлн в авг.22 и 22.9 трлн в янв.22.

• Наличная валюта вне банковской системы – 17.1 трлн vs 16.8 трлн в авг.24, 17.4 трлн в авг.23, 13.5 трлн в авг.22 и 13 трлн в янв.22.

По мере снижения доходности вкладов, концентрация в срочных депозитах начала снижаться, так за 8м25 в срочных депозитах было создано 71.3% от всего прироста М2, тогда как в 2024 – 88.4%.

Сейчас М2 не создает явно проинфляционных рисков – темпы роста низки, а структурно основной прирост генерируется в срочных депозитах, которые условно «выведены» из обращения с точки зрения способности распределения сбережений в товары, услуги, валюту или инвестиции, в первую очередь по физлицам.